银行行业：季报增长符合预期 关注盈利结构

　　行业近况：

　　农行/民生/浦发/宁波银行1季度净利润同比增长36%/45%/48%/64%，其中，民生、浦发的业绩基本符合预期，农行略超预期约3%，宁波银行剔除1.4亿元的拆迁补偿款一次性收入后，净利润增速为42%，也符合预期。

　　关注要点：

　　农行和民生的盈利结构更加扎实，主要体现在：1)净息差持续扩大，分别为7bp和6bp；2)净手续费收入增长快于同业，分别环比增长47%和61%；3)成本控制较好；4)信用成本较高，拨备计提充分。

　　净息差走势分化，农行和民生持续扩大，浦发基本持平，宁波继续下滑：

　　农行日均余额净息差环比扩大7bp至2.79%，主要由于资产方票据贴现的持续压缩和负债方相对低成本的存款的稳健增长。在城市地区脱媒化现象日益严重的情况下，农行由于在县域业务具备大量网点，吸存优势进一步凸显。一季度县域地区存款增长6.7%，快于城市地区2.2个百分点。

　　民生还原会计处理调整后的净息差环比扩大6bp至3.00%(报告数据为2.85%，主要由于1季度将贴现买卖价差收益调整至中间业务收入)，主要由于贷款结构优化，“商贷通”贷款在一季度新增贷款中占比高达59%，余额占比也已达到16.2%；

　　浦发则环比小幅下跌2bp至2.46%，主要由于活期存款占比下降4ppt造成资金成本上升较快。

　　宁波银行延续净息差下滑的趋势。尽管资产结构恶化趋势扭转，但是由于活期存款占比下降2ppt，以及去年四季度次级债发行所带来的付息负债成本压力在今年一季度逐渐显现，导致净息差环比下降9bp至2.26%。

　　资产质量稳定，不良持续双降，其中浦发和农行改善最为显著：

　　农行显著改善，拨贷比达到3.47%的上市银行最高水平：不良余额环比大幅减少9%(87亿元)，扭转了去年四季度受融资平台贷款重新分类影响而不良余额微升的趋势。信用成本仍然保持在96bp的高位，推动拨备覆盖率提升29个百分点至197%，拨贷比继续提高7bps至3.47%。

　　民生商贷通不良率仍保持低位：不良余额环比下降3%，拨贷比改善9个基点至1.97%，不良覆盖率提高30个百分点至301%。尽管“商贷通”贷款不良余额小幅上升0.5亿元，但是不良率仍维持在0.11%的低位，有助于逐步增强投资者的信心。

　　浦发不良余额环比大幅下降11%(6.4亿)，连续第二个季度大幅压缩，不良率已经降至0.44%的低位。资产质量大幅改善的情况下，拨备计提力度减弱，信用成本降至28bp，但拨备覆盖率仍大幅提升至434%。

　　宁波银行不良余额持续第三个季度上升，拨备压力仍然较大。不良余额环比攀升3%(0.18亿)，信用成本仍处于低位，仅30bp，令拨贷比稳定在1.36%的偏低水平。

　　估值与建议：

　　我们最近两周的路演发现投资者已经普遍预期到了银行的季报业绩，因此盈利结构将是决定近期银行股走势的主要因素。向前看，我们认为银行板块将进入僵持阶段，市场的关注点在5-6月期间将从确定的盈利增长更多转向不确定的宏观紧缩政策，而居高不下的通胀压力将令货币政策短期内难以放松，加息次数和加息方式均有可能超出预期。

　　重申全年看好银行板块的观点，以及“春华秋实，夏天蛰伏”的投资节奏判断。

　　A股银行目前交易在1.55倍2011年市净率和9.0倍2011年市盈率，H股银行股价目前交易在1.66倍2011年市净率和8.9倍2011年市盈率。银行板块在经历了年初至今约10%的涨幅后，2011年还有15-20%的上涨空间。维持A股首选组合为浦发、民生、招行、华夏和农行，并建议关注大银行在6月份派息期间的交易性机会；H股银行长期偏好民生、农行和招行。