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　　红星资本局4月3日消息，4月2日，贵州茅台（600519.SH）公告2024年年报，公司总营收1741.44亿元，同比增长15.7%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.4%。

　　红星资本局注意到，贵州茅台这份双增业绩，完成了全年营收增长15%的经营目标。

　　对于2025年，贵州茅台的主要目标是：实现总营收同比增长约9%，投资固定资产47.11亿元。红星资本局对比发现，这是自2020年以来，贵州茅台提出的最低增速，并且总营收增速首次低于10%。

　　合同负债同比减少32%

　　经销商称茅台主动控速稳价

　　2024年，贵州茅台合同负债95.9亿元，同比减少32.09%。这是贵州茅台自2020年以来，合同负债首次低于百亿，增速和数值都创新低。

　　白酒行业，合同负债很大程度上反映了经销商对于白酒的市场预期，也在一定程度上反映了酒企的市场地位——合同负债越多，说明渠道打款拿货积极性越高。不过，当具体到贵州茅台来看，4月2日，一位来自安徽的大经销商告诉红星资本局，这是贵州茅台在主动控速。

　　另一位四川成都的茅台二级经销商，也认可茅台主动控速的判断。他认为，这是酒厂和经销商之间的博弈。他解释，2023年底到2024年上半年，飞天茅台市场价格下跌，酒厂和经销商的共同目标都是稳价。

　　红星资本局2024年6月13日曾报道，当时散瓶的飞天茅台（53度/500ml）批发价2430元/瓶，当时相比一个月前已跌去近百元。

　　上述成都经销商告诉红星资本局，虽然茅台并没像其他酒企一样公开通知停货，但或许意在控制市场投放量，“控量保价”。

　　2024年12月25日，在贵州茅台酒2025年经销商联谊会上，贵州茅台酒销售有限公司党委书记、董事长张旭称，2025年，茅台将调整飞天53度500ml茅台酒、珍品茅台酒、飞天53度1000ml茅台酒等产品投放量，进一步强化普茅大单品作为橄榄型产品矩阵“金字塔”底座的地位。

　　直营占比回调

　　经销商称和酒厂互相博弈

　　除了稳价，茅台或欲掌握更多利润。

　　有经销商分析，2023年底，贵州茅台上调53度贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价，从969元/瓶涨到1169元/瓶，就是为了将飞天这一目前千元价格带里唯一没有倒挂的产品，更多的利润从经销商手中拿回酒厂手中。

　　茅台经销商和直营渠道的竞争也越发激烈。2024年报显示，贵州茅台直销收入749.12亿元，占营收的比重43.83%；批发代理收入959.88亿元，占营收比重为56.17%。

　　相比2023年，直销比重和增速都有所回落，2023年，贵州茅台直销收入672.33亿元，占营收的比重45.69%，直营收入创新高。

　　这一数据在前述经销商看来，就是酒厂和经销商的博弈。有经销商认为，一方面酒厂直销可以获得更多利润，但经销商反对的声音越来越大，降低直营占比为了安抚经销商；另一方面，茅台经销商即使存在不满，但很少有人会轻易掀桌子，因为“不干茅台，哪家白酒更好？”

　　另外，红星资本局注意到，贵州茅台在年报中还提及“系列酒营收站稳200亿元台阶。”

　　具体来看，茅台系列酒期内销售246.84亿元，同比增长19.65%，包括茅台王子酒、茅台1935酒、汉酱酒、赖茅酒等；茅台酒期内销售1459.3亿元，同比增长15.28%，包括贵州茅台酒。

　　也就是说，2024年，茅台的系列酒相比贵州茅台酒，增长更快。红星资本局了解到，这是因为系列酒长期作为飞天茅台的“配货”，而且2024年经销商的“配货”压力变大了。

　　所谓“配货”，和奢侈品配货逻辑类似。因为飞天茅台更赚钱，为了拿到飞天茅台，经销商就得拿对应比例的系列酒。

　　有经销商向红星资本局举例说，系列酒中关注度较高的茅台1935，目前市场价在700元左右，而在2024年6月，该款产品市场价在780元左右。相比1935计划内的进货价798元/瓶，也就是现在这款酒倒挂98元/瓶，相比之前倒挂的18元，价差更大。

（文章来源：红星资本局）