向社保基金学投资

2018年04月02日 10:40
作者:胡宇
来源: 华林证券
编辑:东方财富网

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  策略

   目前市场存在着四种的进化特征,如何把握以下四种特征,并加快适应市场的进化,将是市场参与各方的当务之急。

  1、个人投资者占比降低。随着市场竞争结构的改变,多数个人投资者参与二级市场博弈的胜率越来越低,选择资产配置并购买优秀基金产品将会成为一种常态。也就是说,与其亲自下场做赛马的运动员,不如选择好的马匹、好的骑手和赛道。通过配置策略选择可以让自己获得更好的客观性和理性思考。当然,市场中介机构需要做的就是,在不同赛道上挑选好的骑手,然后以组合的方法推荐给客户。

  2、机构投资者之间的竞争亦愈来愈白热化。过去二十年中国资本市场发展的效率之高,使得一些机构投资者难以跟上形势的发展。当前,机构投资者的数量扩张非常快,尤其是私募机构家数以万计算,如何挑选到好的私募机构,并将各种投资逻辑梳理清楚,也是一门学问。与其去创设一家私募机构,不如做财富管理机构,通过优选私募和创设FOF及MOM,来实现资产配置的价值最大化。当然,随着资本市场的越来越理性,投资指数基金可能是大概率。

  3、从市场监管趋严以及新的资管条例颁布之后的政策环境来看,刚性兑付的打破和主动管理能力的提升,都会提高市场竞争的激烈程度。因此,个人投资者更不适合自己加入战场,而应该学会在不同的机构投资者身上下注。也就是说,选好跑道和赛手才是核心因素。

  4、市场中介机构,比如券商,如果没有专业的投资团队和强大的投研支持,不如将自营投资做适当转型,建议重点参考社保基金的管理模式,即通过委外的方式,从市场优秀机构中上“选秀”,做好跟踪管理和投后管理。

  社保基金在过去自2001年至2017年的17年投资运作过程中,仅2008年亏损,亏损幅度-6.79%。在2001年至2016年的年华收益率为8.37%,远高于一般的投资机构。2017年社保的收益率超过9%。

  社保基金在选择投资管理人的过程中,做好了一下几点:

  1、首先对投资管理人做了问卷调查,了解管理人的方法和内容。成立专家评审委员会根据候选人对“调查问卷”的回答和他们的市场行为以及表现进行评审。调查问卷的内容主要是“5P”,即投资理念、团队、流程、绩效、产品等因素。包括决策机制和公司治理问题,投委会和组合经理怎样分权和授权?

  2、投资期限,以三年为目标,中间做好跟踪管理、对异常和热点与投资管理人进行及时沟通。避免投资期限短期化,可以化解基金经理系统性的行为趋同。短期相对排名的考核造成基金抱团取暖和趋同操作。

  3、执行再平衡策略。按照适应中国股市的高波动性和政策市的特征,做好大的波段操作和动态调整,而不是严格按照长期战略来配置。社保在一些重要的低点和高点都做好了加仓和减仓的操作。比如2005年1000点附近的加仓,2007年和2015年高点的减仓。

  总结而言,社保基金的操作策略实际上是价值投资加动态配置的策略,

  1、在市场绝对高估和绝对低估的位置,可以减仓或加仓;

  2、股票市场均值回归是基本规律,过高或者过低都不会长久;

  3、资产再平衡策略,把涨得多的卖掉,补充为达到比例的资产。

  从这个逻辑出发,我们可以筛选目前机构配置比例超低的行业或者资产,比如军工,目前基金配置比例处于历史低点,而且估值已经回到了历史低点,从国家战略支持的角度来看,未来军民融合和强军护国是大方向,从国际对比来看,军工行业的发展空间依然很大,尤其在舰艇和航空装备上,这就为军工行业未来的价值回归和业绩成长做好了铺垫。

   配置

  从行业配置和主题投资机会来看,2018年阶段性看好国企混改(受益于混改的持续发酵)、品牌服饰(股息率高、业绩稳定)、军工(估值处于历史低位,资产注入机会)、稀土(受益于新能源汽车及高新产业崛起)的投资机会。

  考虑国企改革、A股纳入MSCI指数及养老金入市事件的影响已经出现边际效应递减,进一步追高买入上述龙头股并不是最优策略。存量博弈的市场环境和货币政策适度紧缩使得避险情绪进一步上升。建议调低前期涨幅过大的家电及白酒行业的配置比例。

  大类资产配置之比较——房价与蓝筹泡沫化,关注避险资产

  随着加息环境的来临,全球经济可能出现微弱的通缩。在中国市场,受房地产政策调控及货币政策回归稳健导致债市调整的影响,从楼市、债市和银行理财产品的巨量资金超配蓝筹股,从而快速抬高部分蓝筹股的估值水平,导致其泡沫化。

  1。资产配置的正确与否决定90%的投资收益

  按照大类资产配置理论,即投资收益的90%来自于资产配置。将大部分资产配置在房产的投资者绝对跑赢了股票投资者。如果过去10年没有将北上广深等一线房产作为资产配置的主流的话,恐怕不仅无法跑赢通胀,甚至很难获得名义的正收益率。很多研究表明,一线房地产的上涨只是过去10年货币现象,其复合收益率并没有跑赢实际M2货币增速。未来10年投资一线房产的收益率是否还能大幅跑赢其他资产,换句话说,历史经验是否能够有效指导未来,即继续持有一线房产的收益是否能够继续大于股票指数基金呢?房地产的风险和股市的风险,谁的风险更大?

  ① 经过2015年以来房价的大涨,一线城市住宅及写字楼租金回报率均出现明显下降,加之房地产政策在限购限贷方面重新实施调控,目前多个城市房地产市场均出现价跌量缩,经过过去8年房地产调控政策的分析可知,房价调整往往处于政策收紧期,房价上涨往往是政策宽松导致。所以,中国房地产市场是典型的政策市。政策限购和限贷的目的就是为了驱使房产从投机品向正常商品回归。

  ② 短期来看,一二线房价普遍偏高,房价收入比、租金收益率、按揭收入比均出现了风险,受政策影响,从房地产及债市撤出的资金推动了股票市场的蓝筹股泡沫。

  ③ 整体来看,我们认为,中国已经进入城镇化中后期,房地产市场库存已经出现结构性过剩;相比目前人均收入而言,房价进一步大幅上升的空间有限。但期望房价大幅下跌,目前来看,可能性亦不大,除非出现房贷利率的大幅上涨,比如回到6%以上。

  2。债券市场和大宗商品:防御为主,抛弃杠杆

  债市和大宗商品跷跷板很明显,能源及原材料等大宗商品作为晚周期行业,可能在经济复苏周期的后半段出现反弹,因此,建议阶段性提升利率债的配置比例,维持大宗商品配置比例。

(责任编辑:DF064)

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