首页 > 股票频道 > 正文

顾家转债申购价值分析:软体家具龙头 大股东高配售提供博弈机会

2018年09月12日 11:16
作者:董德志
来源: 国信证券
编辑:东方财富网

东方财富APP

  • 方便,快捷
  • 手机查看财经快讯
  • 专业,丰富
  • 一手掌握市场脉搏

手机上阅读文章

  • 提示:
  • 微信扫一扫
  • 分享到您的
  • 朋友圈

  顾家转债主要条款及评价

  债底83.17元,面值对应YTM 2.45%:顾家转债发行期限6年,票面利率每年分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%,2.00%,到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息)。按照中债2018年9月7日6年期AA企业债估值5.71%计算的纯债价值为83.17元,面值对应的YTM为2.45%。若上市价格超过115.30元,对应负的到期收益率水平。

  初始平价91.66元:顾家股份2018年9月7日收盘价为48.01元,初始转股价格为52.38元,对应初始转股价值91.66元,初始溢价率为9.10%。其发行公告前20交易日及前1交易日均价较高值为52.37元,贴底价发行。可见本期较高的初始溢价率是受到近期正股股价下行的影响,转债上市后存在一定的下修可能。

  A股股本摊薄幅度4.90%:发行规模10.97亿元,假定以52.38元的初始转股价全部转股,对公司A股总股本的摊薄幅度约为4.90%。

  顾家转债上市初期价格分析:预计上市价格在[97,100]区间

  顾家转债初始平价91.66元,发行人顾家家居为我国软体家具的龙头企业,亚洲地区最大的沙发制造商之一。近年业绩增速稳健增长,产能扩建稳步推进的同时新增产能消化良好。因原材料价格上涨行业近期整体承压,公司2018年半年度营收与净利较往年同期增速有所放缓,但相关影响因素已体现出好转迹象。公司在原材料价格上涨期间国内市场业务盈利水平尚能保持稳定,但因向海外大客户转移成本能力弱,国外业务毛利率下降严重,且海外收入受汇率波动影响较为明显。

  顾家转债为目前唯一一只家具行业中小盘转债,评级AA,正股估值不贵。参考存量券中平价水平与评级相似的曙光与新凤,我们预计顾家转债上市转股溢价率在5%-9%,上市初期价格在97-100元区间。

  申购价值分析:谨慎打新,关注二级择低介入机会

  原股东配售方面,顾家家居前十大股东合计持股85.06%,其中控股股东顾家集团持股49.13%,承诺出资不低于5.2亿元参与优先配售,占此次发行规模的47.4%,预计将对此次发行起到积极作用。其他前十大股东大部分为机构与证券投资基金持股,预计也将有部分参与配售。

  网上发行时,每个账户申购上限是100万元。顾家转债因初始平价较低,有较大的破发风险,不建议参与打新。考虑到正股估值水平处于低位,公司基本面稳健且有边际向好预期,同时大股东配售比例高隐含较大的下修可能,建议关注转债上市后在二级市场择低介入的机会。

  正股分析

  软体家具领先者。顾家家居主营软体家具研发与制造,主要产品为沙发与软床床垫。在我国同类企业中净资产与营收规模仅次于敏华控股,且为亚洲地区最大的沙发制造商之一。公司近年营收与净利润增速不断上升,主要因公司产能、渠道布局与零售能力齐头并进,产能利用率与产销率稳步提升。2017 年实现营收66.65亿元,同比增长39.02%,归母净利润8.22亿元,同比增长43.02%。 2018年上半年,因原材料成本上涨行业整体承压,公司毛利率下滑,业绩增速有所放缓,上半年实现营收40.49亿元,同比增长30.15%,归母净利润4.83亿元,同比增长24.36%。随着主要原材料价格的回落以及人民币汇率贬值,下半年公司盈利能力与业绩增速有望回升。

  盈利压制因素逐步消退,下半年行业有望边际改善。我国为全球最大的软体家具生产国与出口国,2017年我国家具消费量增速有所下降但出口增长由负转正并保持5%上下的累计同比增速。我国软体家具行业在2017年遭遇整体的下行期,家具产品主要原材料皮革与海绵的上游材料MDI与TDI因厂商集中检修导致国内外产能收缩,价格显著上升;公司下游产品单价也因海外客户提价较慢, 产品总体单价水平有所下降。顾家家居2017年与2018年上半年销售毛利率由以往的40%以上回落至37.26%与35.98%。值得注意的是,今年以来压制公司盈利的两大因素已现好转迹象:

  (1)TDI与MDI价格自2018年3月份以来出现大幅回落,且万华、陶氏等巨头即将投放的相关产能将进一步改善供需关系,下半年成本压力有望得到缓解。

  (2)公司境外市场销售以ODM模式为主并多以美元进行结算,因 2017 年至 2018 年一季度的人民币升值分别导致了4700万元及2000万元的汇兑损失,目前人民币处于贬值区间将有利于公司汇兑损失的下降与ODM外销业务的竞争能力提升。

  产能、渠道布局有序,门店数量稳步增长。公司近年产能扩张保持高增速,2016年与2017年产能分别同比增38.2%与28.6%;此次发行可转债募集资金 10.97亿将用于年产80万标准套软体家具的产能扩张项目,预计2018年底竣工并投产,带来预计增量收入28.8亿元。同时,公司产能消化良好,产能利用率与产销率不降反升。渠道方面,公司在国内采取以经销为主、并辅以直销的模式,目前国内已有门店3980 家,数量远高于其他软体家具企业。公司与红星美凯龙签订战略协议,入股居然之家以形成战略合作关系,加强对于家居卖场渠道的把控。并以独立门店的形式将渠道下沉发展至三四线城市。海外渠道则以 ODM 业务为主,占比超过 90%,并向大型海外战略客户倾斜。

  海外业务或存不确定性。公司海外市场收入占总体约35%,增速略高于国内市场,但因向海外大客户转移成本的能力弱,毛利率近期下滑明显。相比于国内市场稳定维持在40%以上的毛利水平,海外业务2017年毛利率仅为24%,是导致近期盈利能力下滑的最主要原因。

  估值情况:纵向来看,顾家家居最新 PE-TTM 和 PB 分别为 22.03 与 4.69,目前市盈率为其自 2016 年 10 月上市以来最低水平。横向来看,申万三级分类家具板块平均 PE 为 22.23,顾家家居估值与行业平均持平,在可比软体家具企业中处于中间水平,略高于敏华控股与喜临门,低于梦百合

(责任编辑:DF328)

18391人参与讨论 我来说两句… 举报
您可能感兴趣
  • 要闻
  • 股票
  • 全球
  • 港股
  • 美股
  • 期货
  • 外汇
  • 生活
    >
点击查看更多
没有更多推荐
  • 名称
  • 最新价
  • 涨跌幅
  • 换手率
  • 资金流入
请下载东方财富产品,查看实时行情和更多数据
郑重声明:东方财富网发布此信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。东方财富网不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担。

扫一扫下载APP

扫一扫下载APP
信息网络传播视听节目许可证:0908328号 经营证券期货业务许可证编号:913101046312860336 违法和不良信息举报:021-34289898 举报邮箱:jubao@eastmoney.com
沪ICP证:沪B2-20070217 网站备案号:沪ICP备05006054号-11 沪公网安备 31010402000120号 版权所有:东方财富网 意见与建议:021-54509966/021-24099099