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东吴证券:智飞生物增持评级

2018年11月08日 11:41
来源: 东吴证券
编辑:东方财富网

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  签署HPV疫苗采购协议,为公司业绩增长提供保障

  事件:智飞生物与默沙东签署了 HPV 疫苗相关协议,进一步调整和确定了公司所代理的 HPV 疫苗的综合基础采购额:2019、2020 及 2021年分别采购产品 55.07、83.30 和 41.65 亿元。

  HPV 疫苗全球销售增长势头良好,我国市场广阔:2011 年以来,默沙东 HPV 疫苗在国际市场的销售额基本呈现逐年递增趋势,2015 年九价疫苗的上市使其销量继续稳定增长。而葛兰素史克的二价疫苗在 2011年达到销售峰值后持续下滑,四价及九价疫苗拥有明显的竞争优势,有理由预期国内市场也会发生类似的状况。4 价 HPV 疫苗前三季度实现批签发共 380 万支。由于三季度的批签发均集中在 8 月-9 月初,考虑市场的供需状态,我们认为 1-9 月的销量约等于前三季度的批签发数据。根据公司目前的销售情况看,全年销量有望实现 500 万支。9 价上市后,4 价的主要市场我们认为将集中在 26-45 岁的女性,根据人口统计年鉴测算,该年龄段的女性约有 1 亿 6000 万人,市场空间仍然较大。如果该部分人群的渗透率在 10%,则有约 4800 万支的存量市场空间,考虑中标价格 798 元/支,整个市场在 380 亿。前三季度 9 价 HPV 批签发数量为 30 万支。该产品主要瞄准 16-26 岁的女性,根据第六次人口普查的数据推断,该年龄层的女性人口约在 1 亿,若渗透率达到 10%,每人打三针,就有 3000 万支的存量市场空间,该产品的中标价格为在 1298元/支。3000 万支带来的市场空间则在 390 亿元。

  新采购协议为公司业绩快速增长带来确定性:根据采购协议,2019 年公司将采购 HPV 疫苗产品共 55.07 亿元。若 HPV 疫苗毛利率达到 45%,则公司 2019 年 HPV 的销售收入将达百亿。若其中 650 万支为 4 价 HPV疫苗(中标价格 798 元/支),则 9 价 HPV 疫苗(中标价格 1298 元/支)的销售量约为 371 万支。我们认为我国 HPV 疫苗缺口大,市场空间广阔。随着采购协议的签订,未来产品的供应得以保障,公司业绩快速增长的确定性更强。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司 2018 年到 2020 年,归属母公司净利润为 15.88 亿元、33.84 亿元和 44.54 亿元,同比增长 267.5%、113.0%和 31.6%;对应 EPS 为 0.99 元、2.12 元和 2.78 元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。

  风险提示:产品降价的风险、研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。

(文章来源:东吴证券)

(责任编辑:DF328)

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