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华泰证券:中国人寿维持买入评级

2018年08月26日 09:43
来源: 华泰证券
编辑:东方财富网

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   利润符合预期, 市场份额稳步提升

  公司 1H18 实现归母净利润 164 亿元, YoY+34.2%; 业绩增加主要受传统险准备金折现率假设更新及权益市场震荡下行的共同影响。保费收入 3605亿元,YoY+4.2%;市场份额约 22%,较年初+2.3pct。非年化 ROE 为 5.11%;EV 为 7692 亿元, YoY+10.28%。 公司推进转型,边际改善显著, 预计2018-20 年 EPS 分别为 1.51、 1.97 和 2.24 元,维持“买入”评级。

  边际改善显著,保费结构优化

  公司 1H18 新单保费 1253 亿元, YoY-24%,较 1Q18 新单-35%的降幅大幅收窄,二季度新单同比提升 22%,边际改善显著。大幅压缩趸交业务 512亿元,首年期交 817 亿元,占长险首年保费 89%, YoY+33.12pct,缴费模式持续优化;其中个险首年期交 614 亿元, YoY-2.6%,在长险首年业务中占比达 99.8%, YoY+0.04pct,代理人渠道稳步发力。健康险新单实现保费 305 亿元, YoY+29%,在储蓄险销售乏力的情况下,产品实现积极转型。 14 个月和 26 个月保单继续率同比提升 0.7pct 和 1pct,保单质量稳步提升,在新单承压下实现续期的持久稳定。

  代理人规模回落,保障险销售发力

  受开门红新单销售不景气的影响,公司 6 月末个险渠道代理人规模为 144.1万人,较年初下滑 8.7%,季均有效人力受总人力回落影响,较年初小幅下降 5.6%。公司加快新人培训和主管培养体系化运作,加大保障险销售力度,长期保障型产品销售人力规模大幅增长,同比提升 31%。

  投资规模稳步提升,市场环境拖累收益水平

  截至 6 月底投资资产 2.71 万亿元,较年初增长 4.6%。新增配置固收类资产到期收益率较存量显著提升,但受基金分红下降的影响,净投资收益率小幅下滑 0.07pct 至 4.64%;受市场环境影响,总投资收益 488 亿元,YoY-13.9%,总投资收益率同比下滑 0.92pct 至 3.7%。

  准备金释放提升利润,新业务价值增长值得期待

  由于保险合同准备金计量基准收益率 1H18 提升 4.08bps( 1H17 为-16.14bps),增加税前利润 26 亿元,我们认为全年准备金将持续释放,利润提升空间有望保持。新单销量低迷叠加个险渠道价值率下滑, NBV 同比降低 24%,在银保渠道价值率抬升的催化下,总价值率经测算约为 22.4%,YoY+1.1pct。我们认为 2H18 保障险持续发力, NBV 增长值得期待。

  转型持续推进,维持“买入”评级

  公司保费结构持续优化,向高质量发展持续推进,鉴于行业转型期保费增长短期仍有压力,小幅下调盈利预测,预计 2018-2020 年 EVPS 分别为28.81、 33.02 和 37.94 元(前值为 29.23、 33.37 和 38.23 元),对应 P/EV为 0.78x、 0.68x 和 0.59x。我们维持公司 2018 年 1。-1.1xP/EV,目标价格区间 28.81~31.69 元,维持“买入”评级。

  风险提示: 资本市场大幅波动投资收益急剧下滑, 保费收入不及预期。

(责任编辑:DF381)

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