华泰证券:杉杉股份买入评级

2017年05月20日 10:24
来源: 华泰证券
编辑:东方财富网

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  服装行业起家,成功转型新能源汽车产业链

  杉杉股份是第一家服装行业上市公司,从2000 年进军新能源材料领域,已成为全球最大的锂电池原材料供应商,其中正极材料产销量稳居全球第一,负极人造石墨产销量国内第一、世界第二,电解液国内前五。近两年受益于新能源汽车产业快速增长带动锂电池原材料销量,该板块净利润实现快速增长。在现有锂电池原材料业务基础上,公司已着手布局新能源汽车全产业链,逐步向下游动力及储能电池系统集成、三电集成、整车验证平台、新能源汽车及车辆运营进行整体布局。

  锂电池原材料行业龙头,业务涵盖正极、负极和电解液

  杉杉股份是全球最大的锂电池原材料综合供应商。正极材料业务主体杉杉能源已挂牌新三板,拥有正极产能3.3 万吨(1.6 万吨为NCM111/532/622,其余为LCO),在建三元产能1.5 万吨;近期受益于钴价上涨业绩有所改善。公司现有负极产能3.8 万吨,以人造石墨为主,产量位居国内第二,2016 销售2.26 万吨。电解液产能约1.5 万吨, 2016 年底收购巨化凯蓝,产能将新增2 万吨和2000 吨六氟磷酸锂。公司主要客户包括比亚迪、三星、LG、天津力神、ATL、国轩等电池厂商,约30%为海外销售;公司同时积极储备硅碳负极和高镍三元材料等新型电池材料技术。

  布局新能源汽车平台,打造双闭环模式

  首先,杉杉股份通过合资成立青杉汽车有限公司等整车制造企业,目前已经形成整车研发制造、动力总成系统集成、新能源汽车专用底盘研发、充换电基础设施建设、三电系统维护等完整的产业体系。其次,公司重点布局以“云杉智慧”为基础的新能源汽车第三方运维平台,已在多个一二线城市推广。此外,公司计划开展动力电池梯次储能利用、废旧电池进行回收拆解及材料再生等技术储备,打造动力电池全生命周期闭环。

  重组传统服装和融资租赁业务,已申报H 股

  公司服装业务包括原创时尚休闲“杉杉”品牌,以及线下直营加盟为主的多品牌业务。公司正在剥离弱盈利能力项目,2016 年底完成多数品牌清理,同时正在进行资产重组将服装品业务统归到杉杉品牌。公司投资业务包括金融股权投资、类金融业务及以上海创晖为平台开展的PE 基金业务。公司的服装板块以及融资租赁业务计划分拆到H 股上市,目前已提交申请。

  锂电池原材料综合龙头切入新能源汽车全产业链,增持评级

  动力电池将带动原材料业务持续高增长,新能源汽车和能源管理将成为2-3年新增长点。预计2017-2019 年营收分别为77.09/96.04/110.37 亿元,净利润6.52/7.72/8.29 亿元,对应EPS 为0.58/0.69/0.74 元。分别对各板块业务拆分预测估值区间180-193 亿元,对应目标价16.03-17.19 元,考虑到公司的市场地位并积极拓展新方向打造全产业链,给予“增持”评级。

  风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,车辆生产资质申请风险等;锂电池原材料重大技术突破或者竞争过于激烈导致业务直线下滑。

(责任编辑:DF328)

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