东兴证券:常山药业推荐评级

2017年04月21日 08:11
来源: 东兴证券
编辑:东方财富网

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  常山药业发布2016 年年度报告,2016 年全年公司实现营业收入11.18 亿元,同比增长22.10%;归属于上市公司股东的净利润1.75 亿元,同比增长12.28%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.70亿元,同比增长15.99%。实现EPS 为0.20 元。

  公司2016 年Q4 实现营业收入3.08 亿元,同比增长13.49%;实现归属于上市公司股东的净利润7514.97万元,同比增长7.08%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润7365.89 万元,同比增长7.69%。实现EPS 为0.08 元。

  公司公告一季报业绩预告,预计盈利3746.49 万元-4334.42 万元,同比增长30-50%。

  公司公告利润分配预案,向全体股东每10 股派发现金红利0.15 元(含税).

  观点:

  1、制剂维持较快增速,原料药回暖趋势明显

  公司全年公司实现营业收入11.18 亿元,同比增长22.10%;归母净利润1.75 亿元,同比增长12.28%。收入端增速快于利润端,主要原因是收入结构中低毛利原料药部分增速高于高毛利制剂部分,导致整体毛利率有所下降导致。

  分业务来看

  公司制剂业务维持较快增速,低分子肝素钙收入8.40 亿元(收入占比75%),较上年同期增加18.70%。整体水针制剂销量2615 万支,增速28.06%,其中达肝素100 多万支左右,除去100 万支达肝素的量,低分子肝素钙水针销量增速在20%左右。

  原料药方面回暖趋势明显,原料药整体收入2.20 亿,增速29.48%,销量方面,原料药整体销量11527.64亿单位,较去年增长42.09%,整体量的增速快于收入增速,还是受到一部分价格影响。其中低分子肝素原料药收入7535.53 万元,同比增长38.27%。其中依诺肝素原料药收入5044.02 万元,增速98.22%,普通肝素原料药收入1.44 亿,同比增长25.32%。

  财务指标方面,公司销售费用率32.89%,去年同期32.66%基本持平。公司管理费用率10.41%,比去年同期11.33%,下降0.92pp,管理费用控制良好。财务费用较上年减少了111.28 万,下降3.8%,主要是短期借款减少产生的利息支出减少所致。

  公司综合毛利率64.69%,较去年同期66.80%下降2.11pp。主要是高毛利的低分子肝素钙制剂增速慢于原料药等低毛利品种。

  展望2017 年公司业绩有望向上加速换挡(30%左右增速)

  第一, 公司主要业绩来源低分子肝素水针有望维持20%-30%高速增长(低钙高增长,达肝素招标放量).

  第二,原料药方面带来业绩弹性。普通肝素原料药看涨价(公司有粗品库存,成本控制较好,原料药的提价带来的弹性较大),依诺肝素看量价齐升(今年有望完成1000kg,FDA 认证后标准市场大客户比非标国家小客户价格要更高。)

  2、 公司一季报业绩预告超预期,受益于肝素原料药提价

  公司公告一季报业绩预告,预计盈利3746.49 万元-4334.42 万元,同比增长30-50%,超出市场预期,我们认为主要受益于普通肝素原料药提价,全年有望持续。

  普通肝素原料药方面:wind 肝素出口平均单价已逐渐从下降通道企稳向好(图1)。根据草根调研结果,肝素原料药已经从2016 年9 月的18 美元/百万单位,提价至35 美元/百万单位。而成本粗品端,公司库存充裕,故原料药涨价将为公司带来较大弹性。

  展望未来3-5 年,公司看点如下

  第一,研发看点颇多

  仿制药方面,西地那非即将迎来现场检查并上市,预计今年四季度可产生一定销售。明年实现放量。

  创新药方面,长效胰岛素制剂艾本那肽I 期临床数据正在整理中,即将进入II 期。美国已加拿大经做完II 期临床。与NantWorks 合作白蛋白结合纳米粒肿瘤血管破坏剂(Nab-VDA)和治疗胃癌的Met 抑制剂(AMG337).

  第二,制剂出口。欧洲方面和D-MED 合作申报普通肝素制剂(不需要做临床)和低分子肝素制剂(需要做临床)。美国方面和NantWorks,LLC 合作申报依诺肝素制剂(不需要做临床)2018 年底至2019 年公司肝素制剂有望出口欧洲和美国。

  第三,医疗服务。第一家血透中心现在已经拿到医疗服务许可证,即将正式运营。公司未来还将与NantWorks合作共建肿瘤医院。

  结论:

  我们预计2017-2019 年归母净利润分别为2.30 亿元、2.87 亿元、3.57 亿元,增长分别为30.90%、25.08%、24.32%。EPS 分别为0.25、0.31、0.38,对应PE 分别为33x,27x,21x。公司核心品种低分子肝素钙未来两年有望维持高速增长,原料药回暖趋势明显有望贡献业绩弹性,制剂出口18 年底有望突破,未来3-5年看点颇多,包括创新药艾本那肽、国产伟哥西地那非、血透中心、肿瘤医院、肿瘤创新药、制剂出口,外延式发展也有一定预期。我们长期看好公司发展,维持“推荐”评级。

  风险提示:

  原料药价格波动,西地那非获批及推广低于预期

(责任编辑:DF078)

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