中信建投：北新建材维持“买入”评级

　　2012年2月6日，我们对北新建材进行了调研，公司总经理等高管与我们就公司业务经营情况，行业发展现状，公司未来战略思路进行了交流。

　　2011年经营情况：销量快速增长，盈利能力恢复。公司11年石膏板销量预计增长35-40%。其中龙牌和泰山石膏两者增速相当，显示公司高中低端市场同步增长。四季度表现全年最好，量价均有提高，毛利率亦有回升。三季度销售费用率下降的主要原因是泰山石膏调整了销售提成的比例。公司近几年产能助推带来的规模效应显著，期间费用率出现了大幅的回落。

　　近几年仍是产能释放的高成长期。公司截至2010年底纸面石膏板产能在10亿平米左右，其中龙牌大约3亿平米，泰山大约7亿平米。2011年公司又投产了8条线，其中龙牌上半年投产了2条，泰山投产6条。新增产能2.3亿平米，总产能超过12亿平米。

　　2012年公司产能释放继续提速，全年预计新增产能3亿平米左右，到年底总产能有望超过15亿平米。

　　行业复合增长18%，消费升级助推石膏板产业高景气。石膏板产业仍属朝阳产业，过去三年复合增长率20%以上。和欧美市场对比，我国民用市场尚未完全开发，伴随消费升级行业有望持续高景气，以现有城镇居民住房面积和新增商品房销售面积计算一次装修和二次装修的潜在需求比例是1:2，如果未来二次装修需求比例进一步提高的话，石膏板消费需求受房地产销售面积的影响将会逐步趋弱。

　　盈利预测与估值。预计2011-2012年收入分别增长38.09%和19.14%，归属于母公司的净利润分别增长19.81%和33.42%。对应EPS分别为0.87元和1.16元。目前对应2012年动态PE估值仅为9.5倍，安全边际高，维持“买入”评级，目标价15元。

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