转债周报:正股替代的几种思路

2018年04月16日 10:48
作者:董德志 柯聪伟 金佳琦
来源: 国信证券
编辑:东方财富网

东方财富APP

  • 方便,快捷
  • 手机查看财经快讯
  • 专业,丰富
  • 一手掌握市场脉搏

手机上阅读文章

  • 提示:
  • 微信扫一扫
  • 分享到您的
  • 朋友圈
摘要
个券来看,计算机的宝信、机械的三一、轻工的太阳涨幅居前,此外,周期标的永东、中油涨幅也较大,而铁汉、万信、众兴受正股拖累,下跌明显。

  市场回市场修整为主,估值持平上周

  市场修整为主,估值持平上周:上周股市以修整为主,沪指冲高但力度有限。具体来看,沪指全周小幅上涨0.89%,上证50周涨0.89%,创业板指周跌0.67%。板块方面,钢铁、银行、计算机板块领涨,而农林牧渔、食品饮料、家电板块跌幅较大。转债跟随权益市场上涨,我们计算的转债指数上周小幅上涨0.39%,平价指数周涨0.91%,平均转股溢价率仍在25.9%附近,估值持平上周,其中平价90元以上的转债平均溢价率上升0.05个百分点至8.85%。个券来看,计算机的宝信、机械的三一、轻工的太阳涨幅居前,此外,周期标的永东、中油涨幅也较大,而铁汉、万信、众兴受正股拖累,下跌明显。

  估值一览

  转债略:正股替代的几种思路

  随着转债市场扩容,不仅传统的债券基金经理玩家对其关注度重新提升,权益基金经理也开始关注这个市场。从公募基金2017年四季报看出,混合型基金股票型基金持有的转债市值明显上升,分别从2017年三季度的52.34亿、1.04亿上升至四季度的77.94亿、4.38亿,环比上升幅度分别为25.60亿、3.34亿。从切身路演经历也感受到,权益基金经理特别关注转债相对于股票的性价比优势。本文就此问题,简单讨论了转债对于正股具有替代作用的几种思路。

  思路一:宏观对冲。目前市场对于2018年宏观经济的判断分歧较大,我们倾向于经济动能趋缓的观点,基于几点原因:(1)、周期天王指出,PPI是表征经济动能的重要指标,其从2017年10月开始呈现拐头向下的趋势;(2)、从金融周期看,表征社会融资需求的社融指标从2017年7月开始趋势向下;(3)、从投资看,基建受制于财政赤字空间和地方政府举债监管,房地产投资的高频先导指标商品房销售和土地购置面积亦开始下滑。如果投资者认可经济动能放缓的逻辑,但又忧于经济硬数据尚未验证的事实,则可以选择转债里的周期标的作宏观对冲,我们首推17宝武EB和17中油EB。如果经济动能放缓得到证实,则17宝武EB和17中油EB相对于正股的下跌风险更小,毕竟一季度蓝筹、周期股调整后,其价格已处于面值附近;如果经济继续超预期,则持有17宝武EB和17中油EB可以规避踏空风险。

  思路二:博弈热点。某些公司可能基本面一般,但具有一些热点和催化剂,此时转债相对于正股的性价比可能更好,体现在下跌风险更小,而热点爆发时能跟随正股享受收益。比如,双环传动作为国内齿轮细分市场龙头,市值和业务规模尚不大,但因为间接持有宁德时代股权,具有独角兽概念,宁波联创持有CATL8.5%股份,浙大联创为宁波联创的普通合伙人(出资0.11%),公司为浙大联创有限合伙人(出资20%),因此公司实际持有CATL0.00187%股份,持股比例极少。如果投资者不认可公司基本面,但又不想放弃独角兽概念,则可以持有双环转债。事实上,在3月13日,宁德时代相关概念股异动,双环传动涨停,双环转债亦大涨6.40%。

  思路三:博弈反转。对于一些存在基本面反转预期的公司,博弈股价反转往往具有一定的风险,而由于前期较差基本面导致股价处于低位,从而相应转债价格处于低位的标的,则具有较大的博弈价值,因为其安全边际相对正股更大。比如蓝标转债,近期市场把更多的关注点放在了其条款博弈上面,蓝色光标将此前整改报告中“于未来6个月内择机尽快履行变更募投项目的程序”变更为“于2018年12月31日前择机尽快履行变更募投项目的程序”,回售博弈落空,蓝标转债在公告后出现回调。但我们认为该标的更大的价值在于博弈蓝色光标基本面的反转,而非单纯的条款博弈。从资本市场来看,原来三位自然人股东向西藏耀旺转让5.98%的股权,每股转让价格为7元,可以视为保护性底部;从基本面来看,蓝色光标发力加速向数据科技公司转型,2017年数据科技业务收入就已占整体收入87%,在新股东入主后动作频频,一方面以1.5亿元自有资金对第一大股东关联企业深圳众赢增资,另一方面与第一大股东成立了昆仑堂大数据研究院。公司此前的商誉减值风险在逐步出清,整体广告市场在回暖,公司业绩存在向好可能,2018年一季度利润预增61.00%—85.77%。虽然现在蓝标转债内含的看涨期权还处于虚值状态,但作为相比正股下跌风险小的补偿,我们认为其仍具有较强的博弈基本面反弹的价值。

  总之,用转债替代正股的其他思路也很多,市场投资者的多元化愈发有利于转债市场的健康发展。

  一级市场跟踪

  过去一周,鼎信通讯天马科技公开可转债募集说明书,规模分别为6亿、3.05亿;瑞丰光电聚灿光电康隆达冰轮环境溢多利天邦股份公开可转债发行预案,规模分别不超过4.68亿、2.85亿、3.7亿、6亿、7.75亿、12亿;朗玛信息申请撤回发行可转债,规模为5.27亿。截至目前,待发可转债156只,合计4183.3 亿,待发公募可交换债12 只,合计398.5亿。

  表3:转债/交换债发行进度

  资料来源:证监会网站、公司公告国信证券经济研究所整理

(责任编辑:DF302)

已有5人评论, 共14271人参与讨论 我来说两句… 举报
  • 名称
  • 最新价
  • 涨跌幅
  • 换手率
  • 资金流入
请下载东方财富产品,查看实时行情和更多数据
点击排行
郑重声明:东方财富网发布此信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。东方财富网不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担。
东方财富

扫一扫下载APP
天天基金

扫一扫下载APP
信息网络传播视听节目许可证:0908328号 经营证券期货业务许可证编号:913101046312860336 违法和不良信息举报:021-54509984 举报邮箱:jubao@eastmoney.com
沪ICP证:沪B2-20070217 网站备案号:沪ICP备05006054号-11 沪公网安备 31010402000120号 版权所有:东方财富网 意见与建议:021-54509966/021-24099099