必需消费品:毛利、周转双轮驱动

2018年04月16日 10:39
作者:刘均伟
来源: 光大证券
编辑:东方财富网

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   与经典的多因子选股不同,行业基本面选股更加注重从基本面出发的选股逻辑,是量化投资方法与主动投资理念的有机结合。本篇报告是我们行业基本面选股系列报告的第一篇,着眼于必需消费品行业,尝试从量化角度验证该行业的选股逻辑,并选取有效指标构建选股策略。

  毛利、周转是必需消费品行业最值得关注的两大核心要素。必需消费品行业的基本特征是受经济周期影响较小,需求端稳定,在市场环境不佳时具有“防御”属性。从基本面角度看,必需消费品行业的费用水平难以有效降低,因此毛利水平是影响公司利润的最重要因素。进一步来看,必需消费品行业历来有“渠道为王”的特征:提高运营效率,实现产品的快速迭代,是提升毛利的重要途径。

  实证表明:盈利成长性指标具有较强选股能力,周转率提升也十分关键。我们在必需消费品行业内测试了盈利、运营、估值、偿债、盈余质量等基本面指标的选股效果:(1)盈利成长性指标的分组收益表现最为稳健,选股能力最强。(2)运营类指标中,周转率指标对必需消费品行业的分组效果较弱,不同测试期内表现也不稳定,但周转率变动指标则具有较强的选股能力。(3)估值类指标中,仅市净率(PB)指标对必需消费品行业的分组效果较为稳健,分组收益表现的单调性较好,估值较低的公司更具投资价值。(4)盈余质量指标中,应计利润占比变动(APD)分组收益表现相对稳健,且应计利润占比降低的公司,收益表现明显强于其他各组。(5)偿债类指标整体表现不佳。

  必需消费品行业选股思路:毛利+周转筛选优质公司,并在估值较低时买入。结合行业选股逻辑和基本面指标的实证效果,我们最终确定的选股策略:(1)首先,从毛利成长角度,筛选毛利稳健加速度(GMSD)指标前三分之二的公司;(2)其次,从运营效率角度,在上述公司中选择收入存货比变动(SIRD)指标前50%的公司。(3)最后,从估值角度,筛选市净率(PB)指标最低的三分之一的股票作为持仓。

  必需消费品行业选股策略表现优异。选股策略在回测期内,年化收益达30.3%,以必需消费品行业等权指数为基准,年化超额收益10.3%,信息比率达1.20,月度胜率达64.0%。该策略在样本外表现同样亮眼,2016、2017年度信息比率分别为1.17、1.87,月度胜率达66.7%。

  风险提示:本文测试结果均基于通过历史数据建立的模型,随着行业格局的发展变化,行业选股逻辑可能改变,此时模型将失效;另外,从基本面选股策略注重捕捉公司成长带来的长期收益,短期面临市场风险。

(原标题:必需消费品:毛利、周转双轮驱动 ——行业基本面选股系列报告之一)

(责任编辑:DF064)

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