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汉得信息:三大利空出清 重申高持续高壁垒长逻辑

2018年10月11日 10:54
来源: 申万宏源
编辑:东方财富网

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  三大利空出清。市场所谓三大利空——SAP事件影响实施业务、大股东减持套利、社保影响净利润,实际SAP实施业务同比增加,减持是去杠杆政策下偿还质押的迫不得已,社保政策影响最终出台为减少企业成本压力。

  针对担忧1:四个角度证明不受SAP影响。1)根据ERP产业链供需关系研究,证明话语权基本逆转。2)市场认为中报业绩受SAP事件影响,但实际Q2营收环比47%、同比41%均乐观; 15-17年SAP软件销售收入占总营收分别为3.46%、2.84%、2.89%,营收贡献仅千万级别,由于软件代理毛利率低,所以取消软件代理权对业绩基本没有影响;3)市场担心对实施服务的影响基本不存在,9月仅公开新闻SAP实施业务10余个,我们推测近两月公司与SAP实施项目环比持平,同比略微增加。4)下游新老客户案例公开反馈表示SAP事件无影响,将继续深入合作。

  针对担忧2:政府表态消除社保新规可能造成人力成本加重的恐慌,但实际公司所有缴纳均符合规定,同时研发费用税收优惠的利好加持。公司大部分员工在深圳缴纳社保,均符合深圳的规定。总理强调减税将要落实到底,企业成本增加担忧消除。同时,《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》出台,研发费用税收优惠的利好重研发的科技行业,对于汉得信息若按照行业平均水平测算,2018年对于净利润将正向提升4.45%。

  针对担忧3:大股东并非减持获利,历史增持、员工激励垫资、迪宣转股交税、利息共计7亿资金需求,均为质押借款,终止减持利好二级市场。受股权质押新规影响,禁止非用于实体经济的借新还旧,两大股东质押比例70%多,减持用于还款已成为常态。市场关心爆仓,我们测算现价要跌到基准价格51%以下时,才会触及平仓线,概率很低。

  我们维持高持续高壁垒长逻辑:高壁垒、长LTV、新业务经常性爆发均存在预期差。1)汉得信息为IT咨询服务领军公司。其对上下游高议价权,发展进入第四阶段(企业数字化转型服务商);2)因此客户粘性增加、LTV(生命周期价值)大大拉长,支撑较高DCF估值;3)新业务估值重估/利润爆发成为常态。

  DCF估值目标价18.94元,维持“买入”评级。预计18-20年营业收入为30.58亿元、40.43、53.58,同比增长31.5%、32.2%、32.5%;归母净利润为3.92、4.81、6.04亿元,同比增长21.0%、22.7%、25.5%;对应PE为25X、20X、16X。

  核心假设风险:解决方案提炼无法解决新增客户定制需求,即无法长期提高人均创利。

(文章来源:申万宏源

(责任编辑:DF328)

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