碧水源:业绩符合预期 下半年PPP将发力

2017年07月15日 10:16
作者:苏宝亮
来源: 国金证券
编辑:东方财富网

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  碧水源(300070)

  事件

  公司公布 2017 年半年业绩预告,预计归属净利润 4.99~5.53 亿元,同比增长 85%-105%。

  分析

  中报业绩符合预期,土建+投资收益增厚利润。公司上半年获取非经常性损益金额约为 1.84 ~ 2.04 亿元,扣非后净利润预计为 2.95~3.69 亿元,同比增长 10%~38%。具体来看,二季度增速放缓,但订单量获取保持高速,增长至 200 亿:一季度扣非净利为 8563.53 万元,同比增长 150%;二季度收购良业环境后,原持有良业的 10%股权按照公允价值重新确认投资收益(约5000 万) ,因此二季度扣非后增长-6%~17%。从订单量来看,上半年共获取订单 200 亿,其中一季度获取约 108 亿。上半年 PPP 项目落地加速,因毛利率较低的土建工程结算项目增多,扣非后净利润增速放缓。但从历年看,公司上半年利润占比全年份额小(16 年 H1 净利润占仅占 20%),考虑到在手订单 420 亿,因此全年业绩增长无忧。

  上半年订单合计 200 亿,订单向龙头靠拢,PPP 带动全年增长。公司上半年新增 EPC 和 PPP 订单合计约 200 亿元(与 16 年全年水平相当),其中60%是污水处理及膜相关业务,40%是低毛利的土建工程订单。财政部 50、87 号文对合规 PPP 项目影响有限,且市场资金面紧张得以缓解。国开系是公司第三大股东,公司资金成本低于市场。加之碧水源已成为中关村及业内的着名品牌及创新引领者,多因素协同助力公司优质 PPP 项目拓展(IRR高于 6.2%).

  收购光环境运营商及定州唯一危废企业,多领域布局开启。公司 6 月 7 日收购优质标的良友环境,增加公司在生态照明领域的业务。另一方面,良业环境在旅游景区光环境领域拥有个项目经验,后期有望助力公司开拓特色小镇、城市景观、旅游等 PPP 项目的承接。6 月 2 日公告拟作价 7500 万元收购冀环公司、定州京城环保 100%股权;通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有 13 类国家危废名录中的危废;而定州京城环保拥有危废等焚烧处置规模约 9500 吨/年,到 2020 年有望扩充至 2.9 万吨/年,预计每年贡献利润合计约 2500 万元。从战略角度看,公司从水环境拓展至工业节能和城市环境市场,环保综合竞争力得以提升。

  投资建议

  公司作为水治理龙头企业,看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际,订单营收比 4:1 业绩 30%增长可期。预计2017-19 年 EPS 为 0.83、1.03、1.23 元/股,PE 为 22X 、18 X 、15 X ,维持“买入”评级。我们给予公司未来 6-12 个月 25 元目标价。

  风险提示

  PPP 落地不及预期;市场竞争加剧风险;应收账款高等。

(责任编辑:DF314)

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