三花智控:汽车零部件业务注入增长新动力

2017年06月19日 08:15
来源: 申万宏源
编辑:东方财富网

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  家电制冷业务:下游整机厂商产销两旺,带动公司制冷业务高速增长。1)目前公司制冷业务处于满产状态:主要是受益于下游空调整机厂商补库存周期(制冷业务前 2 名客户是格力和 JCR),根据产业在线数据, 1-4 月,空调生产 4989 万台,同比增长 31.7%,销售 4966万台,同比增长 32.7%,其中内销出货 2500 万台,同比增长 64.6% ,预计 5、6 月份数据增长依旧亮眼。目前公司的四通阀、电子膨胀阀、截止阀的全球市占率分别为 60%、 50%、35%,最受益空调下游需求高增长。2)电子膨胀阀行业增长快,公司市场占有率高。随着空调行业变频比例提升,电子膨胀阀行业一季度增速为 48.7%,预计公司电子膨胀阀增速高于行业平均,目前行业电子膨胀阀的使用量约 4000 万只(三花出货量约 2000 万只).

  亚威科与微通道换热器等家电新兴业务发展良好。1)亚威科洗碗机业务拓展,目标 2 年左右净利率提升至 5%,12 年收购以来顺利扭亏,主要在于:1)公司持续投入,客户回流,2)裁员节约成本,从德国搬到波兰,3)采购中加大国内供应商比例降低成本,芜湖设立生产基地。国内洗碗机市场进入高速发展期,未来将受益国内洗碗机普及的红利(公司2014-2016 年收入分别为 8.15 亿、8.6 亿和 10.43 亿,净利润分别为-6862 万、860 万和1757 万).2)微通道换热器:随着消费者对于高能效产品的需求的不断提升,微通道换热器具有提升能效的独特优势,在白色家电领域的应用潜力大大增加,将继续保持高速增长。2015-2016 年微通道业务收入分别为 8.98 亿和 10.76 亿元,净利润分别为 1.15 亿和1.58 亿(承诺业绩 1.1 亿、1.41 亿元),2017 年业绩承诺为 1.75 亿元。

  汽车零部件业务:卡位热管理系统,独家供应特斯拉。公司是特斯拉的独家供应商,进入供应体系后较长时间内订单量比较稳定。1)汽车热管理系统产品:价值占比整车价值的8%~10%,大约 2000-3000 美元。新能源汽车热管理系统的价格比普通汽车高,未来市场前景广阔。2)电子膨胀阀:公司主力产品车用电子膨胀阀在汽车空调中的使用量至少为 1个,根据车型一般配置 1-3 个,由于新能源汽车三元锂电池的发展,对温度有较高的要求,故在新能源汽车中电子膨胀阀有更好的效果,目前三花车用电子膨胀阀全球份额第 1,产能为 20 万只,预计年底将达到 50 万只(特斯拉产量预计 2017 年 20 万,2018 年 40 万,2019 年 100 万).3)国内配套进展良好:除特斯拉外,国内主流汽车厂商均是三花的客户,比亚迪所有车型均供应,北汽新能源刚开始出货,长城和吉利等厂家也进入供应体系。

  盈利预测与投资评级。预计 2017 年上半年公司家电业务业绩增速在 30%左右,全年增速在20%以上。公司收购资产与募集资金仍需证监会核准,我们暂不调整盈利预测,维持2017-2019 年每股收益 0.58 元、0.67 和 0.79 元,对应 2017-2019 年动态市盈率分别为 26x、23x 和 19x,考虑空调行业快速反弹,微通道迅速增长,维持“增持”投资评级。

(责任编辑:DF078)

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