主要观点：
1. 区域医药商业龙头地位巩固。瑞康医药为山东省医药物流龙头企业，由瑞康医药股份有限公司、济南瑞康、青岛瑞康、淄博瑞康和威海瑞康分公司构成。公司2011 年为了加强渠道建设，增加销售人员500 余人。至目前为止，瑞康医药对三甲医院的覆盖率97.7%、对二甲医院覆盖率达到94.3%(潍坊和枣庄由于海王托管不计在内)、覆盖基层医院达到2130 家。这些指标表明公司网络趋于完善，其服务能力基本覆盖了省内医疗机构，为其未来配送量增加打好了基础。公司2011 年销售收入近32 亿元，增长44.37%，增速超过行业平均水平1 倍(从中报数据看国药股份、国药一致、广州药业医药商业增速均在20%左右，而南京医药则只有15%左右).
2. 基本药物配送成为公司增长动力之一。公司具有200 多人的基本药物配送及销售服务人员，自2011 年5 月山东省开始实行基本药物集中采购制度以来， 预计公司完成基本药物配送收入3 个多亿，占到全省基本药物配送量的20%弱。山东省采取基本药物集中采购、0 差率和政府付款政策，付款周期2 个月。从2011 年执行的情况来看，政府资金到位及时、采购单位(基层医疗机构)付款及时，至年底总共12 个多亿的采购只有1000 万元的货款未能及时支付。由于付款周期比其他配送付款周期平均少2 个月、且货款有政府保障，虽然毛利率比其他配送(直销)少2 个点左右(直销毛利率在8-9%)，但实际盈利能力并不少于直销业务。2012 年山东省将6 万家乡村卫生室纳入基本药物采购范围(由乡镇卫生院代采，因此不增加配送企业配送负担)，预计全年山东省基本药物配送量将达到70 亿元左右，我们预计瑞康医药将完成10 亿元左右的基本药物配送，增加净利润在2000 万元左右。
投资建议：推荐(首次)。预测公司2011年、2012年级2013年EPS分别为0.89元、1.27元和1.72元。公司为山东省内医药流通企业龙头，其省内流通渠道建设完善。随着医药流通集中度不断提高伴随着国药、华润和上药忙于整合其收购企业的时期，瑞康作为本土龙头企业将获取更大的市场份额，未来2-3年内可望保持快速增长。目前不到20倍的PE没有反应公司价值，首次给予公司推荐评级。
风险提示：
1. 药品降价有可能影响商业企业配送毛利率，进而影响公司盈利能力。
2. 面临国控、华润和上药等医药流通企业的竞争，公司如果应对不当，则有可能影响公司的收入和盈利能力。
提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
沪ICP证：沪B2-20070217 版权所有：东方财富网
