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中国平安买入评级

2018年03月22日 11:14
作者:丁文韬
来源: 东吴证券

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  2017年年报点评-价值标杆!

  利润加速+EV高增+分红翻倍

  事件:公司发布 2017 年年报,实现归属于母公司股东净利润 890.88 亿元,同比增长 42.8%;归属于母公司股东净资产 4733.51 亿元,较年初增长 23.4%,对应 BVPS 为 25.89 元/股;寿险及健康险新业务价值 673.57 亿元,同比增长32.6%;期末内含价值 8251.73 亿元,较年初增长 29.4%,对应 EVPS 为 45.14元/股。

  投资要点:

  投资收益高增+重组平安好医生驱动利润加速,分红翻倍回馈股东:公司2017 年业绩同比增长 42.8%,较前三季度加速增长,靓丽业绩源于:1)核心寿险业务净利润同比增长 43.5%至 356.6 亿元,同时保险资金总投资收益增长 33%至 1261.5 亿元,总投资收益率同比提升 70BP 至 6%,且综合投资收益率大幅提升 330BP 至 7.7%(把握港股机遇,权益价差收益显著增长);2)资产管理业务板块净利润同比增长 69.2%至 159.2 亿元(平安资管、平安融资租赁等子公司驱动);3)金融科技方面,确认平安好医生重组交易的利润达 108.5 亿元,同时陆金所控股首次实现全年度盈利。此外,公司全年分红 1.5 元/股,同比翻番,分红率升至 30.8%。

  聚焦零售金融+科技引领变革,客户数量及个人业务净利润强劲增长:公司以零售金融为核心,个人客户数达到 1.66 亿(较年初增长 26.4%)、互联网用户数达到 4.36 亿(较年初增长 26%),同时客均合同、客均利润的提升体现客户价值深化及综合金融协同优势,推动个人业务净利润强劲增长 44.4%至 589.75 亿元,且持有多家子公司合同的个人客户占比提升至 28.5%(2016 年为 24%)。此外,公司坚持以科技引领金融,期末专利申请数累计已达 3030 项,涵盖人工智能、区块链等多个技术领域,我们认为金融科技一方面有助于提升产品服务效率、增强竞争力,另一方面部分核心技术可对外输出,长期利于提升盈利及估值水平。

  寿险代理人质态优异保障 NBV 增长预期,财险保费增速领先行业:1)公司寿险代理人渠道新单保费增长 34.5%至 1367 亿元,推动新业务价值增长 32.6%至 674 亿元(保障型产品贡献约 70%),较前三季度降速主要系保费增长趋缓。期末代理人数量 138.6 万人、产能提升 7.1%至 8373 元,销售队伍保量提质,在未来主推保障型产品的寿险新常态下,公司代理人优势将更加鲜明。2)公司财险增速持续领先行业,全年保费增长 21.4%至 2159.8 亿元(车险占比约 79%),市场份额升至 20.5%,综合成本率96.2%,小幅提升预计受车险费改影响(车险综合成本率 97.5%)。

  投资建议:公司全年利润与价值同步高增长,内含价值增速 29.4%超预期,我们判断 2018 年起公司保障型业务将加速发展,实现 NBV 增速领先、内含价值持续增长。预计公司 2018、2019 年 NBV 增速分别为 18.7%、20.3%,目前估值约 1.36 倍 2018PEV,看好 A 股保险价值标杆估值提升至 1.8 倍 2018PEV(对标港股友邦保险估值水平),维持“买入”评级。

  风险提示:1)寿险新业务保费持续下滑;2)长端利率触顶后快速下行;3)车险费改深化加剧行业竞争;4)蓝筹股大幅回调影响投资收益。

(责任编辑:DF064)

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