东吴证券:先导智能买入评级

2018年02月09日 08:57
作者:陈显帆
来源: 东吴证券
编辑:东方财富网

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   先导智能(300450)

  事件: 公司 2 月 6 日发布公告,拟向激励对象授予 200.25 万股限制性股票,约占公司总股本的 0.46%,其中首次授予 160.2 万股(授予对象 218 人),预留 40.05 万股,授予价格为 27.09 元/股。

  投资要点

  激励方案业绩考核彰显中长期发展信心!

  激励方案中,首次授予的限制性股票(占比本次激励的 80%)业绩考核是以 2017 年为业绩基数, 2018-2021 年净利润增速不低于 50%、 100%、150%、 200%, CAGR 为 31.6%;预留的限制性股票(占比本次激励的 20%)业绩考核是以 2018 年为业绩基数, 2019-2022 年净利润增速不低于 50%、100%、 150%、 200%, CAGR 为 31.6%。

  若按照 2017 年实际净利润为 5.4 亿元估算 (5.4 亿为 2017 年业绩预告区间的中位数 ), 即首次激励部分解禁的业绩考核要求2018/2019/2020/2021 年净利润分别为 8.1/10.8/13.5/16.2 亿元。 若按照 2017年实际净利润为 5.8 亿元估算(5.8 亿为 2017 年业绩预告区间的上限),即首次激励部分解禁的业绩考核要求 2018/2019/2020/2021 年净利润分别为8.7/11.6/14.5/17.4 亿元。

  我们认为,股权激励方案的推出彰显了公司对中长期发展的高度信心,将员工利益与公司发展绑定,自下而上夯实发展基础。

  2017 业绩预告基本符合预期,坚定看好内生式发展!

  先导智能 1 月 24 日晚发布 2017 年年报业绩预告, 2017 年预计盈利为4.94-5.81 亿元,同比增长 70%-100%(2016 年净利润为 2.91 亿元),继续维持高增长。

  我们的三季报点评中对 2017 年业绩的预计是备考 6.9 亿元(本部 5.5亿元,泰坦 1.4 亿元)。我们若按照业绩预告区间(4.94-5.81 亿元)中位数 5.4 亿元来进行分析,则略低于预期(本部 5.1 亿元,泰坦并表 0.3 亿元)。若按照业绩预告区间(4.94-5.81 亿元)上限 5.8 亿元来进行分析,则完全符合预期(本部 5.5 亿元,泰坦并表 0.3 亿元)。

  公司在智能设备制造领域竞争优势明显,随着锂电设备行业进入高速发展期,公司作为龙头企业充分受益,主业内生式高速发展。自先导 2015年上市以来,已连续 4 年业绩保持高速增长!

  绑定国内大客户战略成绩斐然,国际客户拓展超预期!

  国内大客户战略成绩斐然。 目前先导占 CATL 卷绕机采购量的绝大多数,并且产品技术优势明显且无竞争对手抗衡。 根据草根调研了解, CATL2018 年新扩张的生产线中仍然会采用先导设备,先导将继续享受电池龙头快速扩产带来的业绩高增长。

  公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户。 目前的单一客户的依赖度已经大幅下降,从高峰期的 60%已降至 20%。 国内电池龙头比亚迪新扩张的青海产能中,先导有望开始替代原先的进口设备; 珠海银隆二期预计在 2018 年上半年继续扩产,先导和泰坦在一期项目的对应环节全部中标,预计公司与银隆的良好合作关系将延续; 国轩高科过去采购的是竞争对手的整线,我们预计未来除了泰坦的后道检测设备之外,也将开始采购先导的中道卷绕设备,抛开订单而言,国轩对公司而言的战略意义重大。

  国内国际大客户扩产超预期! 国际电池龙头松下目前已经供货,但因为松下是全球供货,实际是松下动力电池工厂全球的生产基地(包括特斯拉的超级工厂)都有可能采购先导的卷绕机;韩系电池龙头 LG 此前采购日韩设备,近期也开始采购先导设备用于消费电池(苹果)和动力电池的生产; 韩国三星 SDI 未来也有望成为公司潜在大客户。 公司作为国内卷绕机龙头,在新增了大量国际电池龙头客户后,未来有望继续保持高增长,成为锂电设备当之无愧的全球龙头。

  盈利预测与投资建议

  预计先导 2018-2020 年净利润复合增长率约为 70%以上,在手订单继续锁定 2018 年业绩高增长。预计 2017/18/19 年的备考净利润是 6.6(6.6为备考值:按泰坦业绩承诺 1.05 亿元,先导本部 5.5 亿元;预计实际净利润合计为 5.8 亿元即先导本部 5.5+泰坦并表 0.3 亿元)/11.1/17.3 亿元, EPS为 1.50/2.52/3.92 元, PE 为 33/19/12X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。

  风险提示: 新能源车低于预期;收购泰坦后协同效应低于预期。

(责任编辑:DF064)

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