四因素或引发新股市场优胜劣汰

2018年01月08日 16:14
作者:肖玉航
来源: 和信投顾
编辑:东方财富网

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  新股不败是近年中国证券市场上一个特别现象,观察发现,2016年以来新股均体现了秒停加板停的一个市场行为。那么这种情况正常吗?

图1:近期部分新股发行市盈率变化情况

  如果对比国际资本市场来看,股票上市破发屡见不鲜,而交易机制所体现的透明与公开、对等,使得其理性成份较多。目前中国A股这种新股上市初期秒停加板停情况明显是一个怪现象。因为本身大多顶格23倍PE发行股票,只因为“新”就出现上市后的首日区别化涨跌幅交易导致板涨、连涨,推高市盈率,这种情况可以“新股盛世”来形容A股近年新股的一个市场特征。种种迹象显示,这种新股盛世在2018年或面临优胜劣汰转变,总体难以维系的概率加大。

  首先,严格监管将带来市场机制的完善

  研究发现,管理层在近年对市场监管力度加大,而这种加大或将对新股交易机制形成一个改变。比如据20117年12月底信息显示:金融监管部门共出台重要监管文件超过20个,行政处罚超2700件,罚没金额更是超过80亿元。从领域来看,各类违法违规行为保持高压态势,行政处罚重拳频出,对违法违规行为形成了强有力震慑,为资本市场健康稳定发展保驾护航。如果从市场健康发展与法治化、市场结合来看,推进市场机制建设或将是一个重要路径,国际成熟市场来看,只有透明有效的市场机制与规则公平,市场才可能体现一种市场化的健康发展之路,因此我们认为,严格监管必将带来市场机制完善与规则的公平、公开透明的推进,因为这是市场效率与法治较为明显的一个结合和必然。

  研究认为,A股市场新股热炒与交易机制、对冲机制不完善密切相关。国际上香港、美国股票发行与上市(并不称新)首日与老股票同一规则,即T+0与无涨跌幅限制,多空博弈破发还是上行,则取决于市场力量与机制。在现实情况来看,同一家公司在A股上市公司能够体现较大的市场升幅,但如果在香港市场同类公司并不是如此好运,因为成熟与理性、机制的对冲往往是理性的,破发也不论你是国字头还是民字号。

  其次,新股从高位回落后的风险正在形成

  2017年,新股大多演绎了秒停加板停后的高位回落走势,使得其投资风险增加,如果全年投资收益观察来看,如果你在高位进行了新股投资,那么你的年终收益大多是负数甚至巨亏。比如主板及中小板市场的次新银行股,许多上市后秒停加板停推高到20-40元的高位,但目前低成本解禁股流通后,这些股票的市场腰斩价格甚至更低价格出现,已使得此类投资风险在市场印证。一些小盘新股的下跌幅度也较为惊人,比如次新股(上海亚虹:603159)至12月29日其年K线跌幅为69.04%。试想最高80多亿元的市值,一年之后只剩下25亿元了,是什么感受。但目前来看,这只股票的静态市盈率仍高达60倍左右,实际上,目前一些新股破发,只是一个风险演变的阶段性开始,而高估及炒作后的股票风险仍在释放,这种品种投资风险的演变。从时间周期来看,2016年IPO首发数量是248家,2017年超过400多家,这些股票将不断进入到解禁期,其许多高估的市场品种,在2018年将面临低成本解禁股的冲击将非常明显。

  从历史行情来看,新股也与市场环境密切相关,比如2011年市场处于整体震荡回落行情,而当时2011年上半年,新股加速扩容的同时,新股破发也创下了新的历史纪录。从当时情况来看,新股不败的神话已成为“浮云”,新股反而已名符其实的“绞肉机”。当年4月,最后一个交易日登陆上交所的庞大集团开盘即大跌两成,创下A股实行网上申购以来上市首日开盘跌幅的最大纪录。终盘,庞大集团全天大跌23%,报收于34.58元,较45元/股的发行价下跌10.42元。庞大集团也成为了当年上半年上市新股中首秀表现最差的一家公司。如果目前来看,公司股价,已成为2元股。目前股票市场环境是一些新股已经破发,而累积的解禁股及高PE估值,正在形成一个批量回落后风险的扩散,因此2018年,“新股盛世”面临难以维系可以预期。

  再次,新股常态化供给将导致优胜劣汰

  从中国股票市场新股历史运行来看,笔者研究发现,历史上中国新股发行政策进行过9次政策变化,停停摆摆特征明显,而每次变化都是出现在市场跌幅较大之时,并未完整的实现新股的优胜劣汰。在新股停停摆摆的政策变化过程中,新股被神秘化了,而每次恢复新股发行,总是会带来一波一个周期的炒作,之后再循环着炒作——推高市盈率——累积批量——重挫下跌——暂停发行——再恢复等轨迹形态,很显然,新股在产业与行业上与行业内的企业对比上,业绩与估值并不占优势,但市场炒作形成了过高估值,一旦炒作过后累积下跌,则形成新的循环轨迹格外明显。

图1:近年A股市场新股发生家数变化情况

  随着管理层今年不断表态新股常态化发展,可以预期,以往新股停停摆摆将发性改变。历史上新股没有坚持常态化是新股破发后再救然后神秘化,进而炒作运行的一个影响因素,而随着常态化的推进,股票供给将呈现日益增多的情况,那么本身股票发行就存在业绩不一、投资回报不同的公司,因此优胜劣汰机制将体现可以预期,进而形成新股破发的概率增加,关键是政策常态化能够坚持多久。

  最后,投资理念的变化将日趋明显

  研究发现,近年随着沪港通、深港通及QFII、QDII等对接,国际资本市场投资理念也在深化影响投资者,“漂亮50、180与要命3000形成去年年A股市场重要特征”。今年以来少部分机构重仓的大盘监筹股跑盈大盘,这是投资理念的一个变化;边缘化及绩差品种的逆向下跌,也可理解为投资理念的变化。据《证券时报》统计显示,不计上市一年内(即2016年12月28日之后上市)的次新股及长期停牌股,2017年涨幅翻番的个股有34只,这些个股中的绝大多数业绩向好;而2017年股价被腰斩的个股竟然达到169只,当中多数年报业绩预忧。同时,我们观察发现有超过2300只左右的股票年K线是阴线,市场已体现出明显的结构化差异,反映投资理念的一个变化。而从亏损严重的股票来看,主要集中在*ST类、市场边缘化较为明显的绩差或回报较差的股票之中。次新股高位下落伴随低成本解禁类股票的冲击,其许多品种如果投资在高位,则年度亏损是较大的。同时,我们研究发现,在美股、港股总体涨势过程中,一些股票甚至是刚上市股票是逆向而跌的,比如2017年12月25日中国经济网信息显示:从国际资本市场总体来看,指数的向上与向下并不能掩盖市场中品种的严重分化。比如目前港股有695只股票低于1港元,美股有149只股票低于1美元。因此,研究认为,投资理念与市场投资行为,在投资路径开放及对接过程中,在2018年投资理念上将深入影响到我国市场可期,因此新股盛世的情况将难以维系的可能性较高。

  总体来看,近年来“新股盛世”现象是中国股票市场不成熟或机制缺陷影响所致,而随着监管与市场化结合有可能带来机制、规则的变化;同时,市场新股高位回落所导致的投资风险在2017年已有体现,而国际市场投资理念或在未来影响中国市场,因此综合判断来看,2018年新股盛世难以维系的可能性较大,差异化将构成新股运行的主要特征,优胜劣汰机制有望体现。

(责任编辑:DF064)

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