中国平安：金融科技开启想象空间

　　2017年三季报点评-价值高速增长，金融科技引路

　　事件：公司发布 2017 年三季报，前三季度实现归属于母公司股东净利润663.2 亿元，同比增长 17.4%，对应 EPS 为 3.72 元/股；归属于母公司股东净资产 4482.8 亿元，较年初增长 16.9%，对应 BVPS 为 24.52 元/股；前三季度寿险及健康险新业务价值 537.38 亿元，同比增长 35.5%。

　　投资要点：

　　业绩加速高增长源于客户规模提升，金融科技开启想象空间：公司前三季度业绩同比增长 17.4%，若剔除去年同期普惠重组利润 94.97 亿元的影响，则同比增速高达 41.1%，业绩增速较上半年进一步提升。我们判断公司靓丽业绩源于三大核心驱动力：

　　1)零售金融之王优势尽显，个人客户数增至 1.53 亿，较年初增长约 17%，互联网用户数增至 4.3 亿，预计个人业务净利润、客均利润、客均合同数等零售金融指标均表现强劲。

　　2)保险主业秉承“价值经营”理念，深耕长期保障型产品，新业务实现强劲增长，且三季度准备金补提影响边际改善，推动寿险业务板块净利润同比增长 57%至 369.3 亿元。

　　3)坚定推进金融科技创新与应用，主要集中在大数据、人工智能、云等领域，人工智能作为集团研发核心，人脸识别、声纹识别等技术已成功服务于集团内外部客户。作为最早拥抱“Fintech”的金融集团，未来公司将致力于打造科技驱动型的综合金控平台。

　　代理人量质齐升保障 NBV 高增长，新旧产品切换后前景可期：公司前三季度寿险及健康险 NBV 约 537.4 亿，同比增长 35.5%，主要源于个险代理人渠道新单保费同比高增长 38.4%至 1146.8 亿元。代理人渠道近年来增速持续提升并创新高，充分体现公司代理人沉淀优势稳固，期末代理人数量较年初增长 29%至 143 万人(侧面印证寿险需求拐点)，且人均产能达到 9702 元，同比增长 10%。此外，中产消费升级驱动的保障性需求爆发，推动寿险高景气周期持续，未来保费规模有望持续高增长。产品方面，为顺应保监会 134 号文要求，公司于 2017 年 10 月上市一批符合监管要求的升级产品(产品替换对单季度规模保费造成一定影响，预计是 NBV 增速趋缓的主因)，公司四季度将做好新旧产品切换，我们判断产品替换无碍公司价值增长，预计新业务价值率仍持续提升，内含价值仍将稳健增长。

　　产险品质优良，总投资收益率迎拐点，账面浮盈可观：

　　1)公司前三季度产险保费 1575.1 亿元，同比增长 23.6%，其中，车险保费收入 1224.2亿元，同比增长 16.1%，非机动车辆保险保费收入同比大幅增长 66.4%至302.9 亿元，主要系 2016 年调整信用保证保险产品结构后，增速恢复。公司产险整体业务品质优良，前三季度综合成本率 96.1%，持续优于行业。

　　2)投资方面，公司投资资产规模较年初增长 16.9%至 2.3 万亿元，前三季度净投资收益率为 5.5%，总投资收益率升至 5.4%，预计价差收益增长推动总投资收益率确立拐点。考虑 9 月末公司账面其他综合收益余额 359.4 亿元，较年初大幅增长 93.6%，预计未来逐步释放将支撑公司业绩增长。

　　盈利预测与投资评级：公司作为保险价值龙头，未来寿险、产险强者恒强，且前瞻性布局金融科技，以科技驱动未来发展。上调公司盈利预测，预计 17/18/19 年 EPS 分别为 4.11、5.02、5.76 元/股，目前市值约 1.48 倍2017PEV、1.21 倍 2018PEV，我们判断公司合理估值将维持至少 1.6 倍 PEV(港股保险价值龙头友邦保险估值约 1.8 倍 PEV)，考虑内生增长+价值释放，估值仍有提升空间，坚定看好发展前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)长端利率触顶后快速下行；2)车险费改加剧市场竞争。

(责任编辑：DF064)