需求弱势 盈利修复

2017年08月25日 09:25
作者:姜超
来源: 微信公众号姜超宏观债券研究
编辑:东方财富网

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  从高频数据看,8月以来工业经济整体保持平稳。需求端,地产销量增速保持低位,前三周乘用车销量增速高开低走。生产端,上旬粗钢产量增速略下滑,但发电耗煤增速仍在走高。价格端,国内生资价格整体保持上涨态势。

  今年以来,两组背离值得关注。一是宏观、微观的背离,从宏观看,需求、生产相继见顶回落,但从微观看企业盈利持续高增。二是名义变量、实际变量的背离,比如名义投资增速出现反弹,但实际投资增速却持续下滑。事实上,两组背离的核心在于供给大幅收缩,导致供需结构逆转,推涨价格,并修复盈利。而当前环保限产力度加码,意味着短期内这种背离仍将持续。

  需求:下游地产、家电走弱,乘用车、文娱弱改善。中游钢铁、水泥偏弱,化工改善。上游煤炭改善,有色仍弱,交运平稳。

  价格:7月70城房价同比创去年10月以来新低。上周国内生产资料价格涨跌互现,国际原油价格回落。

  库存:下游地产、乘用车去化,家电低位。中游钢企去库存、社会库存回补,水泥、化工去库存。上游煤炭有平有补,有色去库存。

  下游行业:

  地产:770城房价增速下滑,8月上中旬44城地产销量低迷。7月70城房价同比降至9.1%,环比降至0.5%,其中同比增速已连续7个月下滑,并创去年10月以来新低,而此前表现火热的三四线城市房价涨幅趋缓。三四线地产需求降温在销量上也得到印证。8月以来,44城地产需求依然低迷,中旬销量增速降至-27.8%,其中18个三四线城市增速降至-7.7%。而44城上中旬销量同比增速-23.8%,也较7月增速基本持平,其中26个一二线销量跌幅扩大,18个三四线城市销量增速归零。上周十大城市商品房存销比回升至44.3周,百城土地成交面积再降,同比依然高增。

  乘用车:8月前三周乘用车批发走势较强,零售高开低走。7月汽车价格指数同比增速降至4%,创今年3月以来新低,环比也大跌转负至-0.7%。价格回落指向供需格局依然偏弱。受部分车企放假影响,8月乘用车零售高开低走,批发也逐步放缓。从单周数据来看,8月第三周乘联会乘用车批发、零售同比分别为7%、2%。而从前三周数据看,前期经销商去库存力度较大,令8月批发走势较强,前三周销量增速10%,高于7月的5.7%,而零售增速走势整体平稳,略低于7月的6.1%。

  家电:7月家电产量走强、出口走弱,空调厂家销量高增。7月全国空调、冰箱、洗衣机产量同比增速分别上升至23%、15.5%、3%,出口增速分别降至15.4%、10.2%、3.5%。三大白电产量增速上升,出口增速下滑,结合限额以上家电零售增速下滑,表明7月家电生产走强、内外需均走弱。从厂家数据看,空调依然表现靓丽,在基数明显抬升的背景下,7月空调厂家产、销量增速依然保持在50%左右的高位,其中内销增速更是创5个月新高至72%,前期地产去库存政策效果显著。而销量高增也令空调库存去化顺畅,7月空调库销比仅0.53,处历年同期低位。

  文体娱乐:上周电影票房、观影人次同比增速均升。暑期档延续,上周电影票房13.7亿元,同比升至75%,观影人次4079万人次,同比升至62.9%。票房和观影人次同比高增主因《战狼2》余热仍在,上周仍斩获5.6亿票房。但《战狼2》之后,鲜有接棒之作,虽有新上映的《杀破狼》、《二十二》斩获2.78亿、1.24亿票房,但全国票房和观影人次环比均继续下滑。

  中游行业:

  钢铁:8月上旬重点钢企产量增速仍高,上周钢价、毛利回落。8月上旬重点钢企产量同比增速10%,虽然较7月的11%小幅下滑,但单旬增速仍处14年以来高位。而8月上旬钢企库存跌幅再度扩大至8.5%。产量高增叠加库存下跌反映厂商环节供需稳健。但上周钢价、毛利均小幅回落,指向供需格局略有转弱。一方面,钢材社会库存再度由去化转为回补,反映终端需求走弱。另一方面,第四轮中央环保督察来袭,令钢企生产放缓,高炉开工率降至77.4%,同比跌幅仍高达3.6%。

  水泥:上周全国水泥均价回升,库容比下滑,仍低于历年同期。上周全国水泥均价环比回升,较前一周上涨0.56%;全国水泥企业库容比降至65.94%,处今年以来高位,仍处历年同期低位。8月中下旬,受高温、间歇性降雨以及环保督查影响,国内水泥市场需求恢复一般,大部分地区发货量仍维持在6-8成。价格方面,部分地区错峰生产或自律限产,市场供需关系维持尚可,价格保持平稳。分地区看价格,华北保持平稳,东北保持平稳,华东稳中略涨,中南大稳小动,西南继续上调,西北平稳运行。

  化工:上周涤纶POY价格升、库存降,江浙织机负荷率仍高。7月化工品产量增速乙烯、化纤、纯碱升,化学农药原药、橡胶降,代表性化工品产量增速涨多跌少,指向行业需求稳中向好。上周化纤产业链产品价格有涨有跌,其中偏上游的PTA受油价震荡下滑拖累,偏下游的涤纶POY、聚酯均上涨,涤纶POY库存天数也回落至8.5天。价格上涨、库存去化,反映需求稳中向好。而从生产看,下游涤纶POY需求改善也带动聚酯工厂、PTA工厂负荷率回升。

  电力:8月中旬发电耗煤同比增速继续走高,环比由负转正。8月中旬六大发电集团发电耗煤同比增速14.7%,较上旬9.7%大幅回升,环比增速4.5%,转正并处历年同期高位,下旬前4天日均发电耗煤同比增速也在13.2%高位。从月度数据看,8月前24天日均发电耗煤增速12.4%,也较7月继续上升。但考虑到8月高温未退叠加线损耗电量较高,短期内工业增速和发电量、发电耗煤增速的背离可能仍将持续。

  上游行业和交运:

  煤炭:上周煤价以平为主,电厂库存新低,钢厂库存持平。上周动力煤、焦煤、无烟煤价格均走平,秦皇岛港煤价回落。8月以来,发电耗煤持续高增,需求短期向好令电厂煤炭库存天数创下历年同期新低,库存天数仅13天。但因电厂采购热情仍弱,动力煤价依然平稳。而近期钢铁市场淡季不淡,继续支持炼焦煤需求,令焦煤价格保持稳定、钢厂煤炭库存天数继续持平在14天。而上周秦皇岛港煤价、库存均小幅回落。

  有色:上周LME铜、铝价格年内新高,铜、铝库存双双下滑。上周LME铜、铝现货价格均持续上涨,本周双双刷新年内新高。虽然上周美元指数低位反弹,但环保限产令供给收缩,推动金属价格上涨。上周LME铜库存降、COMEX铜涨,整体下滑;LME铝库存继续回落,库存继续去化。铜、铝库存双双下滑印证需求稳健。

  大宗商品:上周原油价格回落,CRB指数回落,美元小幅反弹。上周美元低位窄幅震荡,特朗普政局不稳,白宫人事变动频繁,加剧了特朗普总统经济政策议程的不确定性,令美元承压,而受益于英镑、欧元走弱,美元均价略反弹。受美元指数反弹影响,上周原油价格震荡下行。CRB指数也小幅回落。

  交通运输:7月国家铁路货运增速上升,上周BDI持续回升。7月国家铁路货运量同比增速17.0%,较6月的15.5%上升。受低基数影响,国家铁路货运量同比增速升至近年来次高点,走势与7月工业增加值增速背离。上周BDI连续三周上涨。海岬型船市场行情火爆,租金运价创年内新高,铁矿石运输传统旺季来临,运输需求旺盛。巴拿马船市场也在粮食船运需求推动下强势上涨。

(责任编辑:DF064)

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