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经济硬着陆风险解除

2016年03月14日 09:10
作者:李治平
来源: 国金证券

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  1、硬着陆的担忧消散。过去一段时间以来,从通缩氛围、到滞涨思维,均没有出离对经济基本面较悲观的预期。由于1、2月经济数据好于预期,同时3月仍存回升空间,故一季度经济表现当好于预期,从而建立重新研判基本面的起点。

  2、投资回升好于预期,34月仍有空间。1、2月投资10.2%,近20个月首次回升,基建、制造业、地产投资较15年末均回升。制造业投资的内部结构继续改善、地产新开工与销售均大幅反弹。融资数据以及开工计划回升,3、4月投资存在回升空间。

  3、工业回落偏多有非正常因素影响,结构健康,存在回升空间

  1-2月工业增速回落0.5个点至5.4%,低于市场预期,但符合我们此前预判(5.3-5.6E),一方面与低库存、慢复产、假期错位相关,一方面有非正常因素影响(烟草拖累0.7个点)。结构看表现健康;高技术产业、符合消费升级方向的新兴产品(SUV、智能手机等)仍保持较快增长,高耗能产能过剩行业延续下滑。未来节日因素消除,开工复产回升,3月高频追踪也显示,3月工业增速将回升。

  4、消费回落主要受汽车等拖累影响,未来预期一般

  1-2月消费下滑0.9至10.2%,低于预期,尽管通胀回升,但其对消费主要支撑食品饮料以及住房相关消费。汽车消费连续回落,虽然高于15年,但也反映排浪式消费的拉动逐渐下降。对未来消费增长的判断,需要视供给侧改革化解过剩产能的同时,对收入是否存在影响。

  正文详见报告。同步报告《赏心悦目》指出金融数据总量下降打消滞涨思维,融资务实有助于支撑实体,宏观逻辑或从“宽信贷、强通胀”转为打消硬着陆预期的修复和投资实的抓手链条。

  具体看:

  一、投资回升,34月具有持续性

  1-2月投资增长10.2%,超出市场预期,为近20个月来首次回升;其中,基建投资较15年底回升,保持相对高位(15.7%);制造业投资较15年底回升至7.5%,且内部结构继续改善;地产投资结束连续5个月下滑(3%),且政策刺激下地产销售激增、新开工结束2年下滑大幅反弹,短期前景不再悲观,预计16年地产投资较15年(1%)回升。

  未来看,短期1-2个月投资或将进一步回升,因年初宽信贷因时滞还未反映到实体投资中,且计划投资、地产新开工大幅反弹,提振短期投资;且预计后面两三个季度内投资有一定持续性,因财政资金年初释放较少,为后面预留了空间,同时重庆模式的推广将从PPP、股权融资、财政杠杆等多方面给予支持,此外基数因素较为有利。

  1、新开工继154季度回升后大幅跳升,跨两年比较仍然稳健;资金来源存在时滞,尚未反映融资增长、资金进实体的情况,预计后期将回升。(1)新开工计划投资额大增41.1%,在15年4季度(13%)回升的基础上大幅跳升,进一步降低经济硬着陆担忧。(2)资金来源下滑至0.9%,其中贷款9249亿、仅增1.8%,与1-2月中长期贷款新增2.2万亿存在较大差距,或因时滞,为体现出资金进实体的情况。

  2、基建投资较15年底回升,保持相对高位,同时从政策导向看,基建投资在当前阶段将保持高增长,对冲老产业下滑,使经济运行保持在合理区间;细分行业看,公共设施管理、电力行业投资保持高增长,交运行业投资较低。具体看,(1)水利环保大行业投资保持高增长(26.6%),其中权重最大的公共设施管理延续高增长(26.5%);(2)公共事业部门延续高增长(18.5%),其中电力热力增长17.6%;(3)交通运输行业自15年下半年以来增速持续低迷(4.8%),其中铁路运输业连续5个月负增长(-13%),道路运输业仅增6.8%.

  3、制造业投资低位回升,且伴随着结构调节,新兴产业、制造装备保持较高增速,待去化的老产业延续下滑。具体看,(1)装备制造(通用专用10%)、政策收益的汽车(14%)、电气机械(11.7%)保持中高速增长;(2)新兴行业较高:计算机通信21%(部分源自低基数),医药制造10.2%;(3)产能过剩行业投资保持低迷:钢铁-5.8%、有色-5.9%、水泥玻璃3.7%.

  4、地产投资结束5个月负增长,短期前景不再悲观,预计16年地产投资较15年回升;政策刺激下,销售量价激增,尤其销售额增长更高,高频数据显示3月销售或将进一步骤增。(1)地产投资结束下滑实现正增长,改善悲观预期:1-2月地产投资增长3%,不仅结束下滑,且较15年1%的增速提高,同时看到新开工、销售大幅反弹,预计16年投资较15年提高。(2)投资资金来源低位波动,个人按揭贷款还未充分反映在数据中,预计3月回升:总资金来源2.14万亿、下滑1%,其中个人按揭贷款大增30%至2817亿,但从量级看与居民中长期信贷1-2月新增6600亿仍有加大差距,因此预期3月到位资金将回升,此外定金及预收款增长较快(8.3%)与地产销售火爆相印证,贷款(-9.5%)、自筹资金(-7.6%)下滑明显;(3)政策刺激下,地产销售量价剧增:多项助力地产去库存政策出台,1-2月地产销售激增(销售面积28%、销售额44%),同时高频数据显示3月地产销售较前期再度猛增,因此预期3月地产销售有望进一步飙升;此外,低基数也对数据表现产生贡献。(4)新开工近两年下滑后大幅提升(13.7%),且绝对水平高于15年平均值;(5)土地成交价款结束下滑、轻微上涨(0.9%,前值-11%),土地购置面积降幅收窄(-19%),反映土地成交价格攀升;(6)去化周期变长:全部商品房去化周期提高到6.6个月,住宅提高到4.6个月。

  二、工业下滑较多受非正常因素影响,结构健康,存在回升空间

  1-2工业增加值回落0.5个点至5.4%,符合我们预判预判(5.3-5.6E),与低库存、慢复产、假期错位相关,且受到意外因素影响(烟草拖累0.7个点);透过数据表象,需看到虽然增速下滑,但内部结构改善,高技术产业、符合消费升级方向的新兴产品(SUV、智能手机等)仍保持较快增长,高耗能产能过剩行业延续下滑。

  未来看,节日因素消除,周期领域开工复产回升,高频数据也显示发电量大幅回升;同时高基建投资对相关产业的拉动也将逐渐体现;

  1、采矿业、公共事业低位好转,制造业连续2个月回落:采掘业连续2个月改善(+0.1至1.5%),公共事业部门或由于严寒天气改善更加明显(+2.3至1.5%),其中发电量增长0.3%,好于去年末(-3.7%)与15年(-0.2%);制造业连续2个月下滑(-1至6%).

  2、制造业:增速下滑,结构改善

  (1)政策扶持的汽车、电气机械行业表现高于平均水平,但政策动能消退,汽车行业连续3个月回落。汽车工业增加值加速回落(-3.9至8.1%),符合我们此前的判断;汽车日均产量下滑至6.9万辆(前值8.5万辆),增速大幅下滑至5.3%(前值16.3%),但其中SUV、新能源汽车分别大增60%、76%,与改善需求、政策刺激相关。电气机械行业增速回升0.5至8.2%.

  (2)高耗能的传统周期行业延续下滑钢铁行业工业持续回落(-1.2至4%),与产量下滑相对应(生铁-7%、粗钢-5.7%、钢材-2.1%);有色行业相对高位下滑(-1.5至10.2%),十种有色金属产量下滑(-4.3%);非金属矿物制品行业增加值提高(-0.6至6%),对应水泥产量跌幅扩大(-8.2%).

  (3)轻工、消费相关行业增速提高,且高于平均水平:食品制造(+0.7至9.2%)、纺织(+0.3至7.9%).

  (4)高新技术行业增速相对较高:高新技术行业发展遭遇瓶颈,虽然在工业中保持相对高位,但盈利下滑、增长放缓(医药-0.6至8 %,化学制品-0.5至8.6%,计算机+1.2至8.8%,金属制品+2至8.2%).

  3、出口交货值跌幅略有扩大,远好于出口骤降,反映真实出口水平:出口交货值跌幅扩大0.5至-4.8%,反映真实出口下滑趋势是逐季下滑,但并未骤降;产销率下滑0.1至97.5%.

  三、消费下滑受汽车等拖累,未来预期一般

  1-2月消费下滑0.9至10.2%,低于预期,尽管通胀回升,但其对消费主要支撑食品饮料以及住房相关消费。汽车消费连续回落,虽然高于15年,但也反映排浪式消费的拉动逐渐下降。对未来消费增长的判断,需要视供给侧改革化解过剩产能的同时,对收入是否存在影响象。

  具体看:

  消费形态:商品零售增速下滑0.9至10.1%,餐饮收入提高0.1至11.3%,餐饮收入表现持续好于商品零售,两者增速差扩大至1.2.

  商品零售中:

  (1)地产相关消费略有回落,但仍保持相对高位:地产销售激增带动下游相关消费,但由于时滞,地产链条相关消费高位有所回落(建筑装潢材料-5至15%,家具-0.1至16.4%,家电-5.6至7.9%).

  (2)升级型消费(通讯器材、中西药)保持较高增速:通讯器材类消费回升至20%,中西药消费中高速较为稳定(12.7%).

  (3)石油及制品类消费拖累减缓、结束下滑,小幅增长0.5%(12月-2.6%、15年-6.6%),连续2个月同比改善,预计后期数据表现逐渐回升。

  (4)刺激政策效果衰减,汽车销售持续放缓:1-2月汽车销售延续下滑(-2.7至5.4%),符合我们此前预期(“在当前汽车保有量较高、经济下滑制约居民收入背景下,政策弹性有限,未来政策效果将逐步递减”).

(责任编辑:DF064)

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