调降SLF的三点意义

　　央行决定于2015年11月20日下调分支行常备借贷便利利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天SLF利率分别降至2.75%、3.25%。

　　其一，时点意义——降低未来利率波动。央行此刻宣告利率走廊上限，消除了未来一段时间内的不确定因素，例如IPO、美联储升息、年末资金关口，起到了降低市场波动的作用。2.75、3.25的利率上限，较当前的市场利率大约高出95bp左右，而10-14年，12月最后10个交易日的R007与11-12月前期平均相比高出160bp.

　　其二，幅度意义——调降幅度大于其他政策利率。与2015年3月的SLF相比，本次隔夜与7天下调了175/225bp；显性的看，与同期货币市场隔夜、7天利率下降水平相当；但另一方面，彼时至今，央行公开市场7天逆回购利率下调150bp，贷款基准利率下调100bp。假设利率走廊从中枢向上的宽度为100bp的话，调降的幅度具有信息含量。

　　其三，政策意义——必须有效辐射。央行明确表示，探索利率走廊上限的作用，同时“结合当前流动性形势和货币政策调控需要”。前期常务会会议关于利率市场的5点要求、央行的货币政策执行报告、以及近期央行研究局的论文，均指向货币政策有效性；央行的市场化政策利率改革的同时，增强对社会利率的辐射，是未来一段时间的主旋律(详见前期评论《宽松内生、剑指有效》).

　　其四，额外的政策空间探讨。狭义的看：截止目前，11月的价格与增长继续坠落(周报《汇率区间市场化、CPI还将大幅下滑》)，目前中国核心通胀连续3月下行(已低于美国)，宽松内生是必然要求。尽管美联储政策与中美利差条件在时点与空间上约束中国，但需要看到：一是近期随着央行干预与引导有效，汇率可能已经进入了“区间市场化”的新时期；二是过去利率市场化改革的弹性向上，未来“辐射空间”依然很大。

　　而广义看，本轮金融改革是盘很大的棋局，将带来国际、国内、货币政策、金融市场等多个方面的天翻地覆变化。

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