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建筑2019年年度策略:上半年超配基建 积极关注地产链阶段性机会

2018年12月19日 11:04
来源: 联讯证券

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  2019年房地产投资展望:房地产投资增速将下行,但需求不会崩塌

  2018年的房地产投资主要依靠土地购置费支撑的,并不是靠工程投资,工程投资反而是下滑的(-4%),所以,对于建筑和建材行业来说,2018年的需求表现并不好,这个从水泥产量的同口径数据下滑10%左右,而浮法玻璃销量几乎没有增长可以证明,从土地购置4年左右的周期来看,2019年大概率土地购置费将显著下行,而建安工程投资由于今年已经负增长,明年在一个较低的基数上大幅下行的可能性不大,且结合较好的新开工,19年房地产建安工程投资增速可能在-5%-5%之间运行。 这意味这来自地产的真实需求2019年不太可能出现崩塌。

  土地购置和建安工程投资占地产投资的93%,根据不同情景下土地购置增速和建安投资增速,我们对2019年的房地产投资增速做情景分析,悲观情况为-3.4%,中性预测1.7%,乐观情况是6.7% ,事实上,考虑目前为止房地产调控政策还没有放松,货币政策也还有调整空间,我们判断明年房地产投资阶段性负增长并非没有可能,而如果政策有变化,全年可能较大概率保持2-6%的正增长。

  2019年基建投资展望:基建投资增速有较大向上弹性

  由于2018年以来约束基建投资增速的最大因素是资金问题,我们依然从资金来源拆解的角度对2018和2019年基建投资增速做分析,受益于政策转向,10月份基建投资增速见底回升,我们测算2018年传统口径基建投资增速大约落在1.6%附近,考虑新口径比传统口径增速高出大约3个百分点,则中性预期下,2018年新口径的基建投资增速可能落在4.6%左右。

  而展望2019年,基建投资增速也并不需要太过悲观,主要原因在于:由于非标的抽血效应已经在2018年充分体现,考虑目前社融中,非标融资虽然继续负增长,但是幅度在收窄,预计2019年非标的抽血情况不会比2018年更差,因此,在实际仍然抽血的测算下,对19年增速形成正贡献;在我们的中性预期下,2019广义基建投资增速大约在7.8%左右,狭义则落在10.5%左右

  2019年行业产值增速展望:预计2019年行业增速大约为6.7%

  基于对2019年地产投资增速和基建投资增速的分析,我们预计2019年固定资产投资增速大约为5.7%,我们以地产投资和基建投资作为自变量,以建筑业作为因变量做回归分析,可进一步拟合出2019年行业产值增速,拟合结果显示,2019年建筑业产值增速约为6.7%,较2018年小幅回落。

  投资建议

  2010年以后,随着房地产投资增速的见顶,行业告别高增长阶段,此后超额收益的机会主要来自于政策利好对估值的提升,而政策的着眼点往往是基建链,因此基建表现出更多更好超额收益机会,而房建链相对消沉。

  我们在2018年7月政策转向后将板块评级上调至增持,我们判断至少到明年上半年,基于目前的政策环境和经济情况,基建补短板依然是托底经济的重要手段,板块大概率相对于指数依然有超额收益,因此我们维持“增持”的投资评级。

  从投资主线来看,基建是我们推荐的首选,而房建不排除有阶段性机会,尤其是房地产政策从短期调控向长效机制转变,我们认为房建链上的企业也可能将迎来估值修复的机会。

  基建央企是基建链的首选,基建成长关注园林和设计

  我们前文对07年以来板块超额收益的6次机会做了统计,在这里,我们将基建企业分成三大类:分别是基建央企(8家),基建地方国企(家),基建民企(家),从三类企业的历史表现来看,在6次超额收益机会中,央企的表现明显好于民营企业,除2010年外,5次超额收益机会中表现最好的均是央企,包括2018年三季度以来的表现,因此,央企依然是基建产业链的首选。

  我们重点推荐估值低,受益明确的中国铁建中国交建葛洲坝,成长型我们重点推荐苏交科岭南股份

  装饰可能是房建链的最好选择,其次关注装配式建筑推进

  展望明年,房建产业链盈利增速面临下行压力,但是如果房地产调控政策出现阶段性松动,房地产销售见底,则板块估值压制因素有望好转,不排除房建产业链有阶段性机会,毕竟房建链条已经连续8个季度跑输沪深300指数,这在历史上也比较少见。

  对于个股,我们重点房建和基建龙头中国建筑,以及公装龙头金螳螂、家装龙头东易日盛;建议关注装配式建筑的发展情况。

  风险提示

  基建投资不达预期;房地产投资增速大幅下滑;政策出现方向性变动。

(文章来源:联讯证券)

(责任编辑:DF328)

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