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交运设备: 8月保持高增长 旺季销量更值期待

2018年09月13日 11:19
来源: 华泰证券
编辑:东方财富网

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  汽车股投资择时的关键在于把握净利增速变化,核心在于毛利率分析

  汽车股相对全A市盈率倍数与相对收益均与其净利增速高度相关,把握净利增速变化是汽车股投资择时的关键,核心在于把握毛利率波动,而毛利率波动由行业景气周期与车企产品周期共同决定。我们判断,由于东部核心省市逐渐面临“汽车密度”瓶颈,乘用车销量增速中枢面临长周期下移,但随着保有量的迅速提升,换购占比及豪华车销量占比有望持续提升,同时优势自主品牌有望凭借自身强产品周期提升市占率。建议关注优质自主品牌上汽集团广汽集团等,及豪华车销售服务商广汇汽车

  我国乘用车销量增速或面临中枢下移压力,但换购需求有望稳定支撑销量

  我国千人汽车保有量虽仍与成熟市场差距较大,但“单位公路里程乘用车保有量”2015年(29.7辆/公里)已达美国(18.3辆/公里)的1.6倍。我们认为,我国东部核心省市“汽车密度”已渐趋饱和,乘用车需求将主要来自保有量迅速提升后的换购需求提升。我们估算,我国乘用车销量中的换购比例有望由2017年约28.6%提升至2020年约38.5%,有望稳定支撑乘用车销量(含进口)2018-2020年维持3.5%以上增速,2020年乘用车保有量有望达2.52亿辆,千人保有量有望达177.7辆。随着换购比例提升,豪华车销量增速有望持续高于乘用车行业总体。

  乘用车行业毛利率波动由行业景气度决定,受宏观经济与政策影响

  我国乘用车首购需求或将主要来自“汽车密度”尚未饱和的中西部地区,但面临人均可支配收入的约束。汽车作为典型可选消费品,其销量波动与人均可支配收入增速密切相关,体现居民大额消费能力波动,并显著受到购置税优惠等政策扰动。行业景气上行时,厂商定价主动权提升,有助于拉高单车营收,并降低单车分摊固定成本,进而提升毛利率。

  海内外车企毛利率接近,自主品牌持续受益于SUV热销及强产品周期

  在行业销量增速中枢下移趋势下,车企产品周期对盈利能力至关重要。自主品牌与海外车企毛利率相当,均处于10-25%区间,毛利率提升多依赖强劲产品周期拉动。长城汽车历史毛利率较高,受益于专注SUV带来的利润红利;广汽传祺凭借精品SUV热销,2017年毛利率(22.23%)为国内样本最高水平;上汽、吉利与长安均凭借新产品密集投放显著提升毛利率。

  跨国车企毛利率受全球行业周期与产品周期共同影响

  跨国车企在全球不同市场投放产品重心不同,毛利率受多个市场景气度综合影响。大众依托平台化战略密集投放高品质新车,销量先后超越丰田与通用,2013年登顶全球销量冠军;通用与福特分别凭借高性能皮卡等中高端车型的本土热销,迎来金融危机后销量复苏;丰田与本田产能均受2011年日本大地震影响,但均凭借爆款新车储备,创造2012年销量高增速,但由于单车价值降低,毛利率有所下降。

  风险提示:国内乘用车销量不及预期;豪华车销量不及预期;优势自主品牌销量不及预期。

(文章来源:华泰证券

(责任编辑:DF328)

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