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“逆周期因子”重启 人民币汇率短期波幅不会扩大

2018年08月28日 10:48
作者:周轩千
来源: 上海金融报
编辑:东方财富网

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  8月24日晚间,中国外汇交易中心宣布,人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。消息公布后,离岸人民币兑美元快速上涨,并一度涨破6.80关口,触及6.7996,单日涨幅达1.30%,为2017年初以来最大单日涨幅。在岸人民币兑美元夜盘汇价也快速上涨,收报6.8050,较日内低点上涨近900个基点。分析人士指出,继8月6日央行将远期购汇的外汇风险准备金从0调升至20%、8月16日央行上海总部发布通知要求各银行自贸区分行不得向境外存放或拆放人民币资金后,这次“逆周期因子”重启,央行稳定人民币汇率的政策意图进一步彰显。招商银行外汇首席分析师李刘阳表示,当CFETS指数逼近92、人民币对美元双边汇率接近7的心理底线之后,稳定汇率等同于稳定金融市场的信心。

  维稳人民币汇率信号强

  “当前,我国经济稳中向好,经济结构调整取得积极进展,增长动力加快转换,增长韧性较强,人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。近期受美元指数走强等因素影响,外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断,8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了‘逆周期系数’,以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。截至发稿时,绝大多数中间价报价行已经对‘逆周期系数’进行了调整,”中国外汇交易中心表示,预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。

  中国外汇交易中心表示,2017年5月,为了适度对冲市场情绪的顺周期波动,外汇市场自律机制核心成员基于市场化原则将人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。引入“逆周期因子”有效缓解了市场的顺周期行为,稳定了市场预期。2018年1月,随着我国跨境资本流动和外汇供求趋于平衡,人民币对美元汇率中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断,陆续将“逆周期因子”调整至中性。

  通过回顾“逆周期因子”的首次引入,平安证券的陈骁等分析师表示,本次央行重“逆周期因子”的操作即是意欲再度为人民币汇率带来直接支撑。“在美元重新走强等因素的作用下,人民币兑美元汇率中间价已贬至6.8710,即期汇率甚至一度跌破6.9的关键位置,此时央行重启‘逆周期因子’,显然是再度认为这一汇率水平与我国平稳的经济基本面并不相符,支撑人民币汇率信号浓厚。值得一提的是,2017年央行首次引入‘逆周期因子’时的汇率水平是6.8698,与此次的6.8710相差不远,人民币汇率在6.87附近或是央行心中认定的合意水平。”陈骁等人表示。

  平安证券首席经济学家、中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明则表示,央行是否启用“逆周期因子”,似乎更多地取决于CFETS人民币汇率指数的变动,而非人民币兑美元汇率的变动。他称,此次“逆周期因子”重启之时,CFETS人民币汇率指数已逼近历史低位。

  兴业研究分析师郭嘉沂、张梦表示,从市场影响来看,“逆周期因子”传递了较强的通过价格方式进行逆周期调控的信号。此前“逆周期因子”的推出、调至中性,以及两次发挥作用均对即期美元兑人民币产生较大影响,甚至扭转了短期市场行情。“本次正式宣布‘逆周期因子’重启之前,虽然单日美元兑人民币中间价相对拟合值调整的幅度不大,但累积向人民币升值方向偏离的迹象已经较为明显。”郭嘉沂、张梦表示,“‘逆周期因子’重启后,一方面会对市场情绪造成影响,另一方面报价行单日报价可能更多向人民币升值的方向倾斜,短线来看人民币相对美元稳中有升的概率较大。”

  陈骁等分析师预计,年内人民币汇率“破7”的概率将大幅降低。“从之前的外汇风险准备金重新上调为20%,到本次‘逆周期因子’的重启,目前央行维稳人民币汇率的意图已然非常显著。在央行持续释放维稳信号的背景下,市场显然不必再对汇率走势过度担忧:考虑到我国高居世界首位的外汇储备规模,我国央行短期将汇率维系在合意水平的潜在能力显然是无需置疑的。”

  张明表示:“如果未来贬值压力继续加剧,中国央行还可以通过加强资本流出管理、动用外汇储备,甚至干预香港离岸市场等手段进行应对。这就意味着,短期内中国央行将人民币兑美元汇率稳定在7之内的能力很强。”

  上周五,人民币兑美元中间价收于6.871,较前周五升值184个基点。8月24日,中国外汇交易中心计算的CFETS人民币汇率指数为92.77,较前周五下降0.01;参考BIS货币篮子、SDR货币篮子计算的人民币汇率指数分别为96.26和92.62,分别较前周五上升0.04和下降0.24。本周一,人民币兑美元中间价调升202个基点,报6.8508;16时30分,人民币兑美元即期汇率收于6.8171。

  中期贬值压力犹存

  郭嘉沂、张梦指出,“逆周期因子”在发挥作用的初期对人民币汇率的影响较大,但中期人民币汇率走势仍取决于相对基本面变化、货币政策走向等。陈骁等分析师也指出,本次“逆周期因子”重启后,人民币汇率可能也难以像上次一样开启一波持续升值趋势,“毕竟当前中美之间经济增长差异有所拉大、中美货币政策方向背离、美元指数重新趋势走强也是不争的事实,经济基本面相较去年已经发生了明显的变化。综合来看,我们预计人民币汇率在当前水平双向波动的概率将相对更高。”

  张明表示,从短期来看,中美利差的变动可以较好地解释人民币兑美元汇率的变动。展望未来,他预计,“在2018年下半年与2019年上半年,美联储将会继续收紧货币政策,而中国央行至少不会显著收紧货币政策,因此,中美利差继续收窄将是大概率事件。甚至3个月银行间市场利率之差将出现反转,即中国短期利率低于美国。这就意味着,未来一段时间内,人民币兑美元汇率仍将面临贬值压力。”

  郭嘉沂、张梦认为,在美元指数并未趋势性下行之前,人民币相对美元难以出现持续的升值行情。“一方面,市场对美联储年内4次加息的预期仍有不足,在美欧基本面分化并未扭转之前,倘若未来预期抬升,仍可能对美元指数形成助力,但或难以突破前高。另一方面,从商务部发言来看,中美双方关于经贸问题的副部级磋商或成效有限,美方对中方2000亿美元商品征税大概率将落地,贸易战的风险依旧徘徊不去。”郭嘉沂、张梦表示,“然而,我们依旧强调本轮人民币相对美元贬值与2015年和2016年不同,结售汇力量相对均衡,基本面压力相对可控。需警惕未来特朗普继续干预美元、贸易战或是‘通俄门’发生变化后,当美元指数趋势下行时,人民币相对美元的升值风险。”

(责任编辑:DF064)

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