东吴证券:先导智能维持买入评级

2018年07月11日 14:16
作者:陈显帆
来源: 东吴证券
编辑:东方财富网

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  事件:公司 7 月 9 日晚发布 2018 年半年报业绩预告,预计上半年实现归母净利润 3.04 亿-3.58 亿,同比增长 70%-100%。

  投资要点

  中报业绩预告符合预期,预计全年净利润约 10 亿

  按照平均 25%的销售净利率(2017 年为 24.69%)计算,公司 H1 的盈利所对应的收入为 12.2-14.3 亿,同比 2017H1 收入(6.23 亿)增长95%-130%;其中 Q2 预计实现收入 5.6-7.8 亿。由于 2017H1 实现非经常性损益 1598 万,而 2018 年 H1 的非经常性损益仅 45 万元。若扣除该因素,2018H1 的扣非归母净利润预计为 3.04 亿-3.58 亿,同比增长 86%-119%。此外,按照先导历史收入利润结构分析,中报净利润只占全年净利润的三分之一;由此可推算,预计公司 2018 年全年净利润为 9.1-10.7 亿,符合我们此前 10.2 亿的预期。

  在手订单充足,锂电设备招标高峰开启!

  2018Q1 末我们估算公司在手订单约 45 亿,若取上述 Q2 收入区间的中位数(6.7 亿),可推算目前在手订单仍有约 38 亿。同时 2018 年 CATL将建 24 条产线,BYD 预计扩产约 10GWh,上半年均进展缓慢;随着 CATL上市,我们判断 CATL 和 BYD 的扩产招标进度将提速,预计行业将进入招投标高峰,锂电设备龙头将迎来新的一轮高成长周期!此外,CATL 作为锂电行业的独角兽,其 IPO 也影响整个产业链的现金流。我们认为随着其上市融资,上下游现金流也将有一定程度改善;【先导智能】作为其招股书中披露的最大设备供应商,现金流有望显著改善。

  进入全球供应体系的龙头设备商,将受益于电动化提升大趋势

  全球电动化大趋势不可忽视,电动化已经从中国政府和特斯拉主导转为传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导,锂电池供需缺口大,扩产将超预期。根据国际龙头电池厂到 2020 年底规划的产能和龙头车企到 2025 年的销量目标,我们预计,到 2025 年,电池产能仍有 293GWh 的供需缺口,而龙头电池厂的设备需求近千亿。按照涂布机、卷绕机、检测设备占比20%、25%、20%计算,2025 年三者合计设备需求额达到 572 亿元。2018年起,国内外龙头电池厂商扩产将进一步提速,2018-2025 年将会是龙头电池厂的扩产高峰。先导智能作为进入全球供应体系的设备公司,有望抵消国内行业短周期波动影响,受益于全球电动化大趋势。

  涂布机等新产品面世,整线自制率达 90%以上

  目前先导产品线中除了本身的优势卷绕机,收购泰坦切入的后道环节,自主研发的涂布机,现已具备整线能力,整线自制率约在 90%以上(赢合科技的整线自制率约为 60-70%)。其中新产品涂布机性能优异,在最大涂布宽度和速度、以及尺寸精度方面都优于国内竞争对手,性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙头。我们认为,凭借公司整线能力+一流产品质量,未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。

  盈利预测与投资评级:我们预计 2018/2019/2020 年的净利润是10.24/15.23/20.25 亿元,EPS 为 1.16/1.73/2.3 元,PE 为 26/17/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。

  风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期

(责任编辑:DF350)

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