有色金属: 纵观“钴”今 再看“霸主”与“新锐”

2018年06月26日 13:58
作者:李斌 邱乐园
来源: 华泰证券
编辑:东方财富网

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  多重因素催化,Q3有望出现行业转机

  2017Q4-2018.5新能源汽车补贴政策退坡的预期下,从电池到正极产业链进行了去库存,钴价出现持续下跌。我们从历史和供需的角度分析认为,当前行业供需仍处于紧平衡状态,产业大环境要优于上一轮上涨周期(06-08年),钴价格仍然具备基本面支撑。短期来看,我们认为18年三季度后,在补库存驱动和环保督查强化、下游开工率高位等多个利好因素的带动下,行业有望走出悲观情绪,出现价格和板块情绪的双重转机,建议关注行业龙头华友钴业和转型标的盛屯矿业

  短期仍维持紧平衡格局,重视中游产能对价格的缓冲

  我们预计18年钴的供需分别为13.3和13.5万吨,处于紧平衡状态;19年RTR预计产能增加1.4万吨,KCC产能预计释放1万吨左右,理论过剩量将增至1万吨以上;但主要矿山投产进度具有不确定性。短期紧平衡的格局预计将维持至2019H1。据我们统计,18年Q2国内前驱体和正极材料厂商产能约为19万吨,满负荷生产下对应钴需求为2.4万吨;至19年的扩产计划约为11万吨,新增产能钴需求约为1万吨;我们认为中间环节产能的增量有望形成稳定价格的中游“蓄水池”。

  库存低位叠加环保限产,钴盐价格望企稳上涨

  根据调研资料,至2018.5国内的部分大型贸易商、正极材料及电池生产企业表示钴原料库存已降至较低水平,少部分企业甚至已经出现即采即用的现象。根据近期的赣州调研,2018.6 赣州地区开始力度较强的环保核查,至6月份2/3以上的产能已处于关停状态。钴盐环节因为环保限产高品质硫酸钴和氯化钴已经出现货源紧张趋势。我们认为当前背景下利于补库行情形成,环保核查(18.6-18.7)下具备合规钴盐产能的公司或最为受益。

  加工费模式调整下,盈利向上游输送

  2017年内,随着钴价的快速上涨,市场对钴矿资源的热度也持续升温,由此催化了以嘉能可为代表的国际矿企对原料定价机制的调整。2017年11月,嘉能可在谈判中拟变更钴矿销售定价方式,将原有的按照一定折扣系数定价变更为固定加工费,即矿企支付给冶炼企业每吨金属钴3.55美元/磅的加工费。至18年二季度,根据我们调研的信息,部分冶炼企业由于原料仍然紧张,已经逐渐接受固定加工费的定价机制,这意味着中游加工企业的利润空间在进一步被压缩。

  资源为王下,关注龙头和新贵

  钴原料市场在经历了“风云变幻”后,加工企业的分化已经日益明显。当前在进行钴板块标的配置时,一方面要比较企业的原料来源和成本,另一方面要重视企业自身增产扩量的潜力,寻找自下而上的增量空间。投资主线包括强者恒强的龙头标的,建议关注华友钴业,自有矿山投产且当地贸易系统收购能力持续提升;建议关注增量预期的行业新入者,以盛屯矿业为代表,预计投放钴冶炼产能,同时计划持续拓展上游钴镍等资源实力。

  风险提示:新能源汽车需求不及预期;矿山产能释放进度超预期。

(责任编辑:DF350)

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