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威高股份:深耕两大市场 市场地位凸显

2018年06月14日 17:50
来源: 天风证券
编辑:东方财富网

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  ※ 产品结构调整,高值产品拉动毛利率稳步增长

  公司主要从事研发、生产、销售一次性耗材和骨科材料,其中一次性耗材收入是公司营业收入主要来源,2017年占到总营业收入85%以上。近两年公司调整产品结构,重点推进高附加值产品的生产和销售,进一步提高公司毛利率至60%以上并拉动利润的增长,2017年一次性耗材收入同比增速达12.2%。

  公司骨科材料产品种类齐全,在该领域深耕多年,2017年骨科产品贡献收入8.7亿元,占营业总收入的13.8%。2008-2017年骨科产品类的收入复合增长率达到19.74%,仅次于公司增长最快的耗材产品预充式注射器。现在正值骨科耗材行业国产替代期,作为国内最大的骨科材料厂商之一,骨科产品未来有望成为公司业绩新的增长点。

  ※ 产品种类齐全、质量获认证,充足的研发投入保证公司产品力优势

  公司积极与研究所、高校等开展产、学、研合作开发高科技产品,截至2017年12月,公司拥有超过360项产品注册证,超过440项专利,其中53项是发明专利。公司产品齐全,研发实力居于行业领先,预充式产品在各细分市场占据优势,年复合增长率37.83%,2017年为总收入贡献7.18亿人民币。公司研发投入不断增长,占收入比保持在较为稳定的水平,近年来维持在4.5%的水平附近,2016、2017年分别投入研发2.66亿、2.74亿。

  ※ 国内广阔销售网络形成稳定客户群体,海外扩张为公司注入新动力

  公司以自有品牌(洁瑞和威高骨科)销售产品,具备庞大的销售网络,拥有32个销售办事处、32个客户服务中心并在235个城市设有销售代表。公司发展形成稳定的客户群体,截至2017年,公司拥有总客户数5117,其中医院2430家,血站414家,其他医疗机构587家,经销商1686家。

  公司在销售网络上继续深耕,今年开展大客户管理,积极整合销售渠道,投放更多资源以支持市场渠道,并继续推广院长及医护人员培训项目。公司的营销投入卓有成效,客户平均销售额在2016、2017年度分别增长11.4%、10.3%。

  公司目前销售仍然主要在国内,2017年海外收入3.37亿人民币,占总收入比例为5.4%,海外市场收入增长迅速,2008-2017年年复合增长率19.1%。公司在2018年收购爱琅,试图搭建海外拓展核心平台,预计未来会给公司带来更大的成长空间。

  ※ 首次覆盖给予“增持”评级

  我们预计18-20年公司净利润为14.2亿人民币、16.0亿人民币、17.8亿人民币。预计18-20年EPS在0.38港元、0.43港元、0.48港元(0.31人民币、0.35人民币、0.39人民币)。选取港股和A股可比公司,微创医疗布局骨科领域,具有一定市场地位,大博医疗凯利泰均为A股优秀的骨科耗材公司,具有与威高股份业务相关性,参考三家公司估值情况,2018年平均PE为41.7倍,考虑到威高骨科产品收入占比较低,2018年给予威高股份20倍PE,目标价7.6港元,给予“增持”评级。

  风险提示骨科面临高值耗材降价风险、两票制带来的影响、一次性耗材竞争加剧导致空润空间下降等

(责任编辑:DF064)

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