“防风险”紧迫性上升

2018年05月29日 16:35
作者:王涵
来源: 微信公众号王涵论宏观
编辑:东方财富网

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  我们在2018年宏观年报《远方的风景,眼前的坎儿》中指出,2018年中国经济面临与2011年类似的问题,即2016-2017年托底政策消退之后的影响。一方面,体现在经济的下行压力上,另一方面也体现在信用风险的上升上。

  本轮债务风险的本质:2016-2017年“繁荣”的后遗症。本轮债务问题的本质在于始于2015年下半年的信用扩张,这与2011年是相似的。2016-2017年房地产投资、基建投资复苏的同时也伴随着其杠杆率的进一步上升。而考虑2-3年的债务久期,今年则开始面临债务到期的压力。

  “祸水东引”的压力下“防风险”紧迫性上升,是触发因素。从一系列政府文件中,我们可以看出消除实体经济中杠杆的隐患已成为当前政策的重心。同时,美国对中国态度战略性的转变,长期来看也使得国内“消除隐患”的紧迫性进一步上升。

  今年债务的“坎儿”并不好过。2018年面临6.2万亿元的信托到期,其中可能直接对接的非标融资约2万亿元,这部分非标融资难以续作,这是今年债务层面最大的压力。信用债层面上,2018年到期额为4.7万亿元,相比2017年是下降的,但会受到非标融资渠道收紧的拖累。

  城投、房地产、上市公司是本轮债务周期的脆弱点。从结构上来看,当前与2011年有所不同。2011年债务风险更多体现在产能过剩行业。而本轮则将更多体现在:1)过去两年杠杆率上升较快的城投、房地产部门;2)股权质押面临到期的上市公司。

  “节流”的同时会有“开源”。1)货币条件宽松,一方面缓解银行负债压力;另一方面协同监管框架的形成也使得货币政策回归总量政策的本质;2)ABS市场扩容,非标转标、助银行提升表内承接能力;3)“定向”性质的财政工具边际放松。

  风险提示:地缘政治风险;国内外经济、政策形势超预期变化

(责任编辑:DF064)

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