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走出圆弧底

2018年05月22日 15:41
来源: 联讯证券
编辑:东方财富网

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  核心观点:四月底我们提出五月大反攻,那利空、利好之间的平衡变化显而易见,第一是经济和政策,第二是资金利好却未被充分重视,以及市场结构变化。正因如此,圆弧底正在形成;幸运的是A股走出圆弧底还能碰到神助攻,一是油价上涨,二是中美谈判取得突破性进展。大的方向来讲,先看价值股估值修复,再看中期财报成长股;投资线索提供有三,分别是跟着外资买银行,跟着行业景气买啤酒、工机、能源、化工,以及跟着经济政策买环保、园林。

  市场回顾:相比2016和2017,18年以来的A股投资相当压抑。

  大小切换前后,大和小本身还充满了剧烈波动,且收益不佳。从指数看,年初3300的上证曾一路快跑至逼近3600的高度,但在回调中多次刷新底部,经过近期反弹才算勉强接近3200的整数关口;年初1750的创业板指,曾刷新1571的数年调整新低,随后的反弹高度又一次在1900戛然而止,目前收盘在1836的高度。

  基金收益率整体低迷,排名变化大。基金市场股票型、混合型的平均收益率目前都是负的,盈利在10%以上的仅2%。排名方面变化极大,一月末领先市场的都是一些地产银行基金,随着大盘进入调整和科技独角兽概念崛起,互联网基金们跑到了前头;这种情景并未持续多久,大医药板块的持续发力,现在跑在前头的都变成了医药医疗基金。

  四月底我们提出五月大反攻,主要是权衡利空利好变化之下、基于资金面的主要考量。那利空、利好之间的平衡变化显而易见,第一是经济和政策。

  经济面的预期年初以来多次反复:春节错开效应较强,新开工姗姗来迟但总算来了;正当煤炭钢铁等中观数据走强,五月份所披露投资、消费、出口等宏观数据又出现回落且不及预期。回顾2017年一季度关于经济运行曾有的指引——中国经济供给侧结构性改革取得成效,不排除经济有个短期上翘;而今2018年二季度正在迎接上翘之后的回归。

  经济面的这个变化不见得是坏事,前期愈发收紧,后期腾挪空间愈大;一个显而易见的事实是,一个月内政策面的呵护信号可谓接二连三。

  1)首先是央行两年多以来首次降准且市场普遍认为剩余降准空间较大。

  2)其次是中央政治局会议上货币政策论述重心发生变化,一改之前的关注货币供给总闸门,而是强调强调保持宏观经济平稳运行,要把调结构和持续扩大内需结合起来。

  3)再次是央行一季度货币政策执行报告,把“把握好稳增长、去杠杆和防风险之间的平衡”改为“把握好稳增长、调结构和防风险之间的平衡”,把由“综合考虑金融监管政策的宏观效应及对金融业态和市场运行格局的影响”改为“综合考虑宏观经济运行变化”。

  第二是资金,这段时间资金面的积极变化未引起足够重视。

  1)在3、4、5月份的市场底部阶段,市场更多关注到成交量的萎缩、融资余额的下降。与存量资金情绪低迷形成鲜明对比的是以外资为代表的增量资金;在上市公司一季报披露中,我们看到QFII持股的稳定而非国内机构的减持;在深沪港通的动向中我们看到北上资金在市场低谷处往往敢于逆向加仓。

  2)众所周知,上周MSCI中国指数成分股半年度调整,俨然是A股正式入摩的集结号,2018年已经发行的7、8支MSCI指数基金筹资百亿人民币,等待发行的和此规模类似,以及正在审批流程中的基金就更多了。

  3)相对不那么引人注目的则是5月份我们又给了日本政府2000亿人民币的RQFII额度,对应此前6100亿的RQFII总额以及差不多同等规模的QFII总额,这显然是笔巨款。

  以及市场结构的变化同样需要引起重视。

  2月普调之后市场形成新的风格,创业板指跑赢大盘指数,但是这种基于少数绩优成长股和更多主题概念支撑的小票行情,我们始终认为是有限度的。此前我们曾经两度断言创业板类似于去年下半年的行情,先扬后抑的节奏。而大票经过一个多季度的调整,在估值方面再度具有看得见的优势,只是缺少足够的催化剂。

  正是如此,经过前期数次负面冲击的A股才逐渐形成圆弧底的形态。在基本面变化之下,近期市场两次地量之后神奇反弹,似乎正在验证这样一种走势的可能。

  幸运之处在于A股走出圆弧底过程中,还能遇到神助攻。

  助攻之一是近期的油价,第一个助攻已经转化为上周能源板块的强势崛起以及化工板块的强势延续。具体描述可以参详我们看多油价的系列文章。

  第二个助攻则通过两国停止互相加征关税相关措辞的中美联合声明表达出来。两大经济体之间的贸易规模不降反增,压制市场足久的风险偏好将显著修复。短期利好以外,市场此前担心外部风险因而国内经济即便运行不错也不见得市场认账,而今市场可以顺理成章关注起2018年中国经济自身的运行情况,从而使得政策预期和经济走势可以简单关联起来。

  讲完逻辑之后我们谈一谈投资布局。从大的方向来讲,市场风险偏好的整体性修复,对大盘蓝筹和价值股是相当有利的。但由于是夏季投资策略,在行情的后半段我们还会继续捡起对成长的关注,届时已经是2018年中期财报。具体行业或者说投资线索,我们谈三个,分别是跟着外资偏好走、跟着行业景气走和跟着经济政策走。

  线索之一是跟随外资投资。市场低迷阶段投什么都容易被套,但是追随外资的脚步进行投资不失为一种策略。银行是那个最能衡量外资投资节奏的行业,尽管我们可以找到不少理由来规避银行股投资,但是外国机构都在普遍买入的时候,我们自己却在对中国经济忧心忡忡,这是不是比较滑稽呢。

  除了金融地产,外资也特别钟爱白酒、医药等消费行业;遗憾之处在于消费品的估值优势不太明显,比如白酒股回调之后已经有了明显的估值修复,而医药股已经策马狂奔了三个季度(包括其中跟随大盘的一些调整时间)。

  线索之二是跟随行业的景气,同时还有股价吸引力的行业。我们认为涨价下仍能维持销售正增长且有世界杯催化剂的啤酒、受益于行业更新周期大逻辑且月度销售数据屡次超预期的工程机械,以及具备涨价能力的资源原材料相关行业比如原油、化工,可以重点关注。

  线索之三是跟着经济政策走。在外部风险消解之后,我们可以集中精力关心起国内的经济运行情况。正是有了前期的政策信号,和经济自身的运行态势,我们可以把部分仓位让给那些对冲经济下滑的方面——基建投资和可选消费可能是持续扩大内需的重要抓手,其中基建投资重点关注环保和园林,可选消费重点关注新能源汽车和国内旅游。

  风险提示:

  国内政策低于预期等。

(责任编辑:DF064)

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