钴:嘉能可KCC复产不确定性仍未消除

2018年05月14日 10:20
作者:谢鸿鹤 陈炳辉
来源: 中泰证券
编辑:东方财富网

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  1、事件概述:嘉能可旗下钴矿公司频陷法律诉讼。4月22日,Katanga旗下主要钴资产运营子公司KCC因资不抵债,遭到Gecamines起诉,并要求被解散或重组,Kolwesi地方法院给予KCC最长6个月整改时间窗口。5月8日,KCC对 Kolwesi地方法院裁定权限提出质疑,刚果金最高法院决定该诉讼应暂停直到做出裁决,最高法院的第一次庭审定于2018年6月15日举行。此外,Gertler起诉Katanga和Mutanda违背签订条款,分别并未按要求支付约22.8亿美元与6.95亿美元的税金,要求Kolwesi法院冻结这两个铜钴矿的流动资产、相关银行账户以及采矿权。

  2、事件缘起:KCC “持续资不抵债”和“美国对Gerlter的制裁”。1)KCC在推进现代化项目期间持续亏损,并形成较高的公司债务,导致出现持续资不抵债问题,并且公司未能与Gecamines达成共识并在2017年底之前解决该问题,以致Gecamines起诉KCC;2)Gerlter与刚果(金)政府关系密切,2017年12月,美国政府将Gertler列入制裁名单,原因是美国政府认定其在刚果(金)的商业交易存在腐败,嘉能可因此停止向Gertler支付矿业权利金税,Gertler起诉嘉能可旗下Katanga与Mutanda,违背之前签订的条款,分别并未按要求支付约22.8亿美元损失与6.95亿美元的特许权使用费。

  3、法律诉讼或致钴供应具有相当的不确定性。1)KCC负债包袱比较重,若不能解决资不抵债问题,公司将面临解散风险;2)Katanga现金流压力大,若嘉能可未能支付巨额税金,解决Gertler诉讼问题,Katanga及Mutanda两个铜钴矿的流动资产和相关银行账户遭法院冻结,公司面临经营风险。由此可见,一系列法律诉讼或致钴供应有相当的不确定性——2017年Mutanda和Katanga钴产量约为2.5万吨,占全球的20%以上,同时Katanga也是未来三年最大的产出增量之一(3万吨新增产能规划)。

  4、除上述KCC自身的不确定性之外,刚果(金)政府政策也深刻影响着供给。无论是政府通过增加税率、国家干股,还是改革矿产商资本结构,一方面在一定程度上减弱刚果矿业投资热情,另一方面,供给端具有的各种不确定性也或影响供给产能释放时间与节奏。另外,一如我们强调的,刚果(金)政府新矿业法将钴的权利金费率提高至10%;对价格超过银行级可研价格25%以上形成的超额利润征收50%的特别税,但不用再征收所得税——未来随着新矿法的执行,上游成本的增加将进一步支撑钴价上行。

  5、下游需求趋势不断强化。2018年3月份,大众汽车与包括三星SDI、LG化学和CATL在内的供应商达成250亿美元动力电池订单,大举进军电动汽车市场,并计划2025年前实现最高300万辆电动汽车年产量目标。而在最近,大众汽车再次宣布将订单量翻倍至480亿美元,对新能源汽车行业发展前景信心倍增,下游需求不断强化趋势仍在延续。

  6、在我们的供需平衡表中,并未计入嘉能可KCC事件以及新矿业法带来的潜在影响,我们将持续跟踪事态进展。我们想强调,短期因为消费淡季而带来的季节性调整不改大趋势,仍看好钴价大周期(详见前期报告《钴价上涨再认识:四十年历史,四轮半周期》 20180318)。2018年钴板块是新能源产业链最具确定性投资领域之一,继续坚定看好!核心标的:华友钴业寒锐钴业洛阳钼业等。

  7、风险提示:刚果政局不确定、供给超预期、下游新能源车产销不及预期。

(责任编辑:DF302)

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