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利润增速回落在预期之内 下半年大概率回升

2018年04月28日 11:10
作者:花长春
来源: 国泰君安
编辑:东方财富网

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  导读

  工业品价格增速回落叠加春节对生产的影响,利润增速回落,属预期之内。下半年将大概率回升。

  摘要

  1-3月利润累计同比增速及3月当月利润同比增速均如期回落,主要是受春节假期、价格增速放缓及财务费用增加等因素的影响。但企业盈利能力小幅提升。

  行业比较看,大部分行业利润增速均放缓。不过制造业对利润总额的贡献在回升。

  随着生产的恢复,企业库存去化小幅改善,产成品周转天数及应收账款周转天数小幅下降。

  后续,4月春节对生产的影响全面消退,工业品价格的高基数影响也将有所缓解,利润增速有望回升。全年看,需求政策将保持稳定,叠加出口保持8-15%增速、产业引导基金的投入,制造业新动能将得到推动和释放,利润改善有望延续。

  正文

  事件:中国3月规模以上工业企业利润同比增长3.1%, 1季度同比增长11.6%,前值1-2月累计同比增长16.1%。17年全年为21%。

  1。利润增速回落符合预期。

  1-3月利润累计同比增速及3月当月利润同比增速均如期回落,主要是受春节假期、价格增速放缓及财务费用增加等因素的影响。

  (1) 量价在3月份有所回落,拖累利润增速。价格方面,1季度PPI同比增长3.7%,较1-2月份回落0.3个点;量的方面,1季度工业增加值同比增长6.8%,较1-2月回落0.4个点,都对利润增速有负向影响。而这些其实都跟春节错位、开工延后,有一定关系。

  (2) 3月因汇兑损失、利息净支出增加等原因,企业财务费用增速有所加快,同比增长15.1%,增速比1-2月、17年全年分别加快2.8个、8.6个点(图2)。

  (3) 不过,企业盈利能力有所加强。1-3月工业企业主营业务收入利润率为6.18%,较1-2月提升近0.1个点(图1)。

  2。结构方面,利润改善的趋势性推动力回归制造业。

  1)行业比较看,利润改善的趋势性推动力回归制造业。大类来看,累计同比口径,采矿业、制造业及电力/热力/燃气/水的生产和供应业利润增速较1-2月均放缓。其中,采矿业的回落与供给侧改革带来的高基数效应相关,电力/热力/燃气/水的生产和供应业的回落则反映了取暖需求的逐渐消退。制造业利润增速回落则是因为春节扰动,制造业中,大多数细分行业的利润增速均有不同程度回落。

  从利润的贡献来看,其推动力再次回归制造业。分析三大类行业在工业企业利润总额中的占比,可以看到,2014年以来,制造业在整个利润总额中的占比呈现出上升的趋势,而随着2016年底至2017年的供给侧改革,上游工业品价格上涨显著,带动采矿业在利润总额中占比上升。18年,上游工业品价格因高基数而增速放缓显著,供给侧改革“做减法”的力度也将减弱,传统上游行业的盈利增速将有显著回落,利润的推动力再次向制造业回归。以累计值口径统计,一季度制造业占工业企业利润总额比重为83.9%,比1-2月份上升0.3个百分点;采矿业的比重为8.9%,比1-2月份下降0.2个点。

  2)分企业性质看,国有企业利润增速仍高于其他类型企业。18年1-3月国有企业利润增速较1-2月继续放缓至23.1%。外商及港澳台企业利润增速放缓至-0.9%,股份制企业放缓至16.2%,而集体企业增速则进一步上升至10%。国有企业利润增速仍高于其他类型企业。

  企业利润改善的差异也进一步体现在他们的资产负债情况中。与1-2月相比,3月工业企业整体资产负债率小幅上升0.1个点至56.4%。其中,国有企业资产负债率下降0.1个点至59.5%,集体企业资产负债率下降0.6个点至65.6%,而其他企业资产负债率则有不同程度的回升,例如,私营企业回升0.5个点至55.5%。短期内,利润增速的回落确实对负债率有一定影响,但18年“三大攻坚战”的总基调不变,杠杆率仍将保持稳定。

  3。开工逐渐恢复,企业周转加快。

  1-3月工业企业产成品库存增速回升0.1个点至8.7%,不过,产成品和应收账款周转加快,企业产成品周转天数较1-2月回落0.7天至16.8天,企业应收账款回收期缩短近2.1天至45.3天。由此看当前库存去化速度仍不慢,需求韧性仍强。

  4。利润增速后续有望恢复。

  展望下一阶段,下半年工业企业利润增速有望企稳回升全年利润增速有望维持在10%-15%。

  短期看,4月份,春节的影响全面消退,发电耗煤增速和高炉开工率双双回升,多种工业品价格回升,这些高频数据显示当前生产恢复强劲, 4月工业增加值增速有望反弹,此外工业品价格的高基数效应也将有所缓解,因此预计4月利润增速将回升。

  而全年看,国内方面,需求政策将保持稳定,“扩大内需”将更多着力于高技术、高端装备制造业等中周期新动能及消费升级领域。在此背景下,产业引导基金将涌现。国外方面,全球经济复苏趋势延续,出口保持8-15%增速。因此,制造业的新动能将得到推动和释放,利润改善有望延续。

(责任编辑:DF302)

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