电解铝:价格上涨 背后逻辑还有什么?

2018年04月18日 11:48
作者:谢鸿鹤 陈炳辉
来源: 中泰证券
编辑:东方财富网

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  1、近期,电解铝价格表现抢眼,LME电解铝价格已经突破2400美元/吨,为2012年以来新高,国内电解铝价格也回升至15000元/吨水平。毋庸置疑,“俄铝事件”不断发酵是直接催化之一,但在我们的逻辑框架中,“俄铝事件”或改变的仅仅是节奏(参见周报《俄铝事件持续发酵:电解铝左侧过半,积极布局!》),铝价上涨背后还有更坚实的基本面变化:

  2、【成本支撑逻辑】:氧化铝为电解铝第一成本构成项(占比为42%),是影响电解铝成本走势的最核心因素。2017年中国进口氧化铝280万吨,是氧化铝“短缺国”,外盘价格将对内盘走势影响巨大。受海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂减产50%影响(2017年Alunorte产量约为640万吨,约占全球除中国外供给量的10%左右),海外氧化铝供给紧张,刺激价格持续攀高,截止目前,澳铝氧化铝价格(FOB)已经大幅上涨至550美元/吨,较3月中旬上涨近50%,且上升势头仍在延续。在外盘价格上升带动下,国内氧化铝价格亦企稳回升。我们认为,中国作为氧化铝输入国,海外氧化铝短缺将进一步加剧国内供不应求格局(当前内外盘价差已经达到1300元/吨),国内氧化铝价格仍有进一步上涨动力,而氧化铝价格上涨,将进一步驱动电解铝价格上扬(成本支撑效应),二者有望形成“正循环”。

  3、【去库加速逻辑】:经历了季节性垒库以后,电解铝社会库存拐点已现(SMM统计数据显示,峰值库存出现在3月19日,228.6万吨),此后,电解铝社会库存接连下行,截止4月16日,为221.6万吨,较峰值下降7万吨,我们认为库存下行趋势已经基本确立。看以后,支撑库存加速去化的因素主要有三:①供给增量不及预期,也即,供给端比预期的要紧;②消费旺季即将开启,加工企业开工率回升、加工费上涨,侧面印证消费旺季已初露端倪;③出口动力有望增强(2018年Q1出口未锻轧铝及铝材126万吨,同比增长18.9%),再考虑到俄铝事件影响,或将刺激国内铝产品出口增加,进而间接提升国内原铝消费量。在前述三方面因素共振作用下,我们认为电解铝社会库存将于2季度迎来加速去化阶段,预期去库幅度在40-60万吨。

  4、【格局优化逻辑】:国内2018年电解铝产量约为3800万吨,而在保守消费增速(7%)假设下,2018年国内消费量仍将超过3800万吨,也即,国内将出现小幅短缺或紧平衡;而在高投建复产成本压制作用下,供给能力无法短时、大量释放,隐性库存也去至历史大底区域,海外将长周期延续“缺铝”格局。我们认为,2018年铝行业结构性问题不可不察,特别是中国与海外的结构分化将不断打开上行空间,当前内外盘的价差即为最直接印证。我们预计2018年全球供需缺口进一步增扩至162万吨,其中,中国“自给自足”,海外极度短缺。

  5、成本支撑、去库加速以及格局优化,是我们继续看好电解铝板块投资机会的三大逻辑,最终共同指向电解铝将告别供过于求的时代。当前,伦铝价格持续火爆,作为全球定价商品,内外盘终将联动(收敛)。由于投资者广泛担心国内宏观经济走势,电解铝价格和股票相互背离较为明显,但随着后续经济预期的走稳以及逐渐“适应”了新的经济环境,市场会逐渐重新评估电解铝这一消费金属正在发生的、以及中长周期基本面的变化。我们认为,电解铝板块:短期有催化、长期有支撑,再次重申,“行业底+预期底”下,左侧过半,建议逢低积极介入。核心标的:云铝股份中国铝业神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。

  6、风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险;中美贸易摩擦带来的不确定性风险。

(责任编辑:DF302)

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