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中国人寿:利润增速领先 寿险价值平稳

2018年03月23日 14:23
作者:丁文韬
来源: 东吴证券

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   2017年年报点评-利润增速领先,寿险价值平稳

  事件:公司发布 2017 年年报,实现归属于母公司股东净利润 322.53 亿元,同比增长 68.6%,对应 EPS 为 1.13 元/股;归属于母公司股东净资产 3209.33 亿元,较年初增长 5.7%,对应 BVPS 为 11.35 元/股;寿险新业务价值 601.17 亿元,同比增长 21.9%;期末内含价值 7341.72 亿元,较年初增长 12.6%,对应EVPS 为 25.97 元/股;每股分红 0.4 元(含税),分红率 35%。

  投资要点:

  投资收益兑现+准备金补提改善驱动业绩增长,剩余边际规模可观:公司全年业绩增长 68.6%,主要系总投资收益同比增长 19.3%至 1290.2 亿元(息类收入稳定增长+公允价值变动损益大幅增加),全年净投资收益率、总投资收益率为 4.91%、5.16%,分别同比提升 25、55 个 BP,考虑浮盈/浮亏后的综合投资收益率为 4.54%,低基数下同比大幅提高 211 个 BP。此外,第四季度准备金补提对账面利润的负向贡献大幅减缓,全年减少税前利润 90.23 亿元,同比下降 39%。公司年末剩余边际规模 6079.41 亿元,同比增长 18%,未来逐年摊销将有力保障寿险利润稳定释放。分业务板块来看,寿险业务同比增长 99%至 293.15 亿元(投资+准备金驱动),占比 70.3%,健康险、意外险占比分别为 7.8%、1.3%。

  保费结构继续优化,首年期交+续期拉动,个险渠道贡献核心价值:1)长险新单保费中,期交业务1131.21亿元(其中十年期及以上期交业务660.03亿元,占比升至 58%),同比增长 20.4%,比重进一步提升 7.71 个 pct。至64%,续期保费同比增长 28.9%至 2881.06 亿元,续期拉动总保费增长18.8%。分险种来看,健康险新单保费同比增长 27%至 408.45 亿,保障业务强劲增长。2)全年 NBV 同比增长 21.9%至 601.17 亿元,增速小幅超预期,其中,个险渠道贡献比重 88.4%,其按首年保费计量的新业务价值率 47.2%。此外,NBV 推动内含价值增长 12.6%至 7341.72 亿元,增速相对低于同业主要系投资回报偏差、市场价值和其它调整等因素负贡献。

  2018 年预计利润保持高增速+NBV 增长趋缓,稳健经营提升价值:2018年以来,受监管新环境叠加银行理财产品收益率上行等因素影响,储蓄型保险产品吸引力下降,寿险开门红新单保费普遍下滑,结合考虑同比高基数,预计公司 NBV 增速将显著趋缓。长期而言,考虑公司拥有国内规模最大的寿险代理人队伍,年末个险销售队伍达 157.8 万人,较年初增长5.6%,同时季均有效人力同比增长 29.8%,队伍质态向好,同时银保渠道销售队伍较年初扩张 43.9%至 33.9 万人,且银保保险规划师的月均举绩人力同比增长 11.3%,预计公司寿险主业仍将保持稳健增长。

  投资建议:公司利润增速领先行业,保费结构近年来不断优化,投资收益率亦有所改善,长期而言寿险主业有望稳健发展。预计公司 2018、2019年 NBV 增速分别为 4.5%、12.5%,目前 A 股、H 股估值分别仅为 0.9、0.62 倍 2018PEV,长期而言具有低估值优势,维持公司“买入”评级。

  风险提示:1)寿险新业务保费持续下滑;2)寿险 NBV 阶段性负增长;3)长端利率触顶后快速下行;4)蓝筹股大幅回调影响投资收益。

(责任编辑:DF064)

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