国海证券:鲁西化工买入评级

2018年02月14日 15:16
作者:代鹏举 陈博 谷航
来源: 国海证券
编辑:东方财富网

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公司“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块园区化协同发展,装备制造业务助力新项目建设,园区的生产、管理、应急处理等方面均达到一流水准。 近年来环保和安监要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成 7 平方公里园区,区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条,公用工程和环保配套齐全,“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,有利于降低综合运营成本。

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  公司“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块园区化协同发展,装备制造业务助力新项目建设,园区的生产、管理、应急处理等方面均达到一流水准。 近年来环保和安监要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成 7 平方公里园区,区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条,公用工程和环保配套齐全,“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,有利于降低综合运营成本。

  公司化工业务占比提升,毛利率不断提高。 公司主要业务板块有化工品和化肥,其中化工品包括烧碱、甲烷氯化物、有机硅、甲酸、多元醇、己内酰胺、 聚碳酸酯(PC)和制冷剂等。近年来,化工品营收占比和毛利率显著提高,化工营收占比从 2012 年 20.29%提高到2017 年上半年的 77.89%,毛利率从 2012 年的 7.41%提高到 2017年上半年的 22.73%。预计公司各类产品毛利率维持中高位。

  2018 年 1 月以来,公司烧碱、尿素、甲酸、甲烷氯化物、己内酰胺、尼龙 6、 PC 和制冷剂等产品价格仍处于中高位,大部分产品价格介于 2017 年 Q3 和 Q3 均价之间,其中 PC、制冷剂和尿素的均价创新高,产品毛利可观。 公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响,供需结构偏紧,产品价格大幅上涨,因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40 万吨/年)、甲酸(20 万吨/年)、多元醇(40 万吨/年)、甲烷氯化物(22 万吨/年)、双氧水(54 万吨/年)、己内酰胺(10 万吨/年)、尼龙 6(7 万吨/年、)PC(6.5 万吨/年)、制冷剂 R125(1 万吨/年)、制冷剂 R32(1 万吨/年)、有机硅(2.5 万吨/年)、 DMF(10 万吨/年)。我们跟踪的公司相关产品 2018 年 1 月 1 日至今均价:烧碱 4387 元/吨、二氯甲烷 2864 元/吨、三氯甲烷 2149 元/吨、 R125 为 50810 元/吨、R32 为 24476 元/吨、甲酸6852 元/吨、丁醇 6892 元/吨、辛醇 8139元/吨、 DMF6054 元/吨、 DMC28957 元/吨、 PC33750 元/吨、己内酰胺15352 元/吨、双氧水 1579 元/吨、尼龙 6 为 17307 元/吨、尿素1952 元/吨、复合肥 2297 元/吨,产品价格处于中高位有望持续,因此中高位的产品利润将持续。

  公司液氯平衡能力较强,保证了氯碱及相关装置满负荷运行。公司氯碱下游产品除了消耗公司自产液氯外,还需要一定数量的其他企业副产液氯。一方面,能保证公司氯碱装置的满负荷运行;另一方面,其他企业的液氯每吨倒贴给公司千元左右的处理费,公司还可用这些液氯做原料生产下游产品,一举两得。 2017 年公司仅处理液氯带来的补贴收益就超过 1 亿元。

  2018 年公司 PC、甲酸、己内酰胺等仍有新增产能投放,盈利将继续提升。 PC 方面, 2016 年我国 PC 产能 87.9 万吨/年,产量约 64万吨,进口量 132 万吨,出口量 22 万吨,表观消费量 174 万吨,对外依存度达 75.9%,预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前 PC 产能 6.5 万吨/年, 目前二期 13.5 万吨/年 PC 正在紧张建设,预计将于2018 年 2 季度末建成,届时 PC 总产能达 20 万吨/年,国内市场占有率或达到 15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约 131.7 万吨,公司现有甲酸产能 20 万吨/年,采用先进的甲酸甲酯水解工艺,目前二期 20 万吨/年甲酸项目按计划建设中,预计 2018 年下半年建成,建成后甲酸产能达 40 万吨/年,将成全球最大甲酸供应公司。己内酰胺方面,公司已有“双氧水-己内酰胺-尼龙 6”产业链,新增 10万吨/年己内酰胺项目优势明显,规划建设 6 套尼龙 6 项目合计 30万吨,形成较完整的、具有竞争力的尼龙 6 产业链。

  盈利预测和投资评级: 基于对公司主要产品供需向好、 价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期 , 预计公司2017/2018/2019 年营业收入分别为 172.31/268.83/297.96 亿元,归母净利润分别为 19.34/33.47/37.84 亿元, EPS 分别为 1.32/2.28/2.58 元,维持买入评级。

  风险提示: 项目建设不及预期风险,产品价格大幅下降风险,生产事故风险。

(责任编辑:DF302)

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