化工行业短期调整 布局优质“低估值+内生增长”

2018年02月12日 14:38
作者:代鹏举 陈博
来源: 国海证券
编辑:东方财富网

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推荐利尔化学和金禾实业,前者受益草铵膦量价齐升,后者不断加码三氯蔗糖等甜味剂产能,此外拟投资 22.5 亿元布局循环经济产业园,加快产业链一体化。

  市场回顾: 上周,化工板块下跌 7.38%,沪深 300 指数下跌 9.01 %,化工板块跑赢同期沪深 300 指数 1.6 个百分点。年初至今,化工板块累计下跌 13.18%,沪深 300 指数累计下跌 7.42%,化工板块跑输同期沪深300 指数 5.8 个百分点。

  海外公司行情: 上周国际石油企业方面,埃克森美孚、壳牌石油和英国石油收盘价分别为 75.78 美元、 63.03 美元和 39.11 美元,动态 PE 分别为 16.29、 19.85 和 40.49,动态 PB 分别为 1.76、 1.33 和 1.39;道达尔雪佛龙收盘价分别为 55.00 美元和 113.50 美元,动态 PE 分别为 16.82和 23.45,动态 PB 分别为 1.23 和 1.47。

  产品价格和价差:价格方面: 上周福建地区无水氢氟酸价格达 15000 元/吨,周涨幅 4.9%;华东地区己二酸价格达 13750 元/吨,周涨幅 3.0%;中石化华东扬子石化和上海石化丁二烯价格达 10500 元/吨,周涨幅2.9%;青海地区盐湖钾肥(60%粉)价格达 2200 元/吨,周涨幅 2.3%;华东地区苯酚价格达 9000 元/吨,周涨幅 2.3%。 价差方面: 上周己二酸价差上涨 400 元/吨,周涨幅 3.00%。

  行业观点: 本周国内外股市调整幅度较大,化工板块也未能幸免,加之春节因素,化工品市场处于淡季,此时我们认为是布局超跌价值股的窗口期。 1) 国际炼油炼化巨头。 国际原油价格大幅回落,本周布伦特原油累计下跌超过 4 美元/桶,跌幅超 6%,主要原因是美国原油钻机数量和产量大增带来供应端的压力,但我们仍然维持布伦特油价全年在 58-75美元/桶运行的中油价观点,推荐全球炼油炼化巨头中国石化:中油价下公司上游扭亏为盈,炼化利润较可观,预计 2018PE 不到 8.77 倍, PB仅 0.98 倍,相对于埃克森美孚、壳牌石油和英国石油等公司具有明显的估值优势。 2) 园区化发展、 产品结构优良、具有新增项目的公司。重点推荐万华化学鲁西化工,前者以 MDI 为主, 布局 100 万吨乙烯产业链;后者煤、盐、氟、硅、石化协同发展,聚碳酸酯和甲酸二期项目供需业绩增量。 3)农药、甜味剂等细分龙头。推荐利尔化学金禾实业,前者受益草铵膦量价齐升,后者不断加码三氯蔗糖等甜味剂产能,此外拟投资 22.5 亿元布局循环经济产业园,加快产业链一体化。

  中国石化(600028):行业巨头,中油价下受益明显。 公司油气产量稳步提升,公司行业竞争力持续增强。 公司披露 2017 年油气当量产量达到4.46 亿桶,同比增长 3.4%,其中天然气产量 9125 亿立方英尺,同比增长高达 19.1%,业绩有较大增长。此外, 销售子公司整体变更率先混改,行业龙头迈出专业业务板块混改第一步。 公司公告中国石化销售有限公司整体变更为中国石化销售股份有限公司,并计划在境外上市。

  万华化学(600309): MDI 龙头, 布局 100 万吨乙烯产业链。 公司拥有MDI 产能 180 万吨/年,预计将现有建成 7 万吨/年聚碳酸酯扩产至 20 万吨/年,同时公司布局功能材料、新材料和改性材料领域,未来业务多点开花,行业综合竞争力持续提升。

  鲁西化工(000830): 2017 业绩超预期, 2018 产品价格中高位+公司新项目投产,利润有望再上台阶。 公司退城入园协同发展,已形成较为完善的“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块,公用工程和环保配套齐全,“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显。 2017 年盈利大幅提升,预计全年实现归母净利润 19~20 亿元,同比增长 652%~692%。大部分产品: 尿素、甲酸、甲烷氯化物、己内酰胺、尼龙 6、 PC 和 DMF 等价格仍处于中高位。且 PC、甲酸还有二期产能投放,内生增长有空间。

  利尔化学(002258):草铵膦高度景气,行业龙头业绩创新高。 2016 年7 月起国内百草枯水剂全面禁用导致作为替代品的草铵膦供不应求,2017 年价格涨幅达 28.5%,公司业绩弹性扩大。公司草铵膦扩产项目现已全部完成,产能从 3000 吨/年增至 5000 吨/年,新增项目奠定公司未来进一步增长驱动力。公司发行可转债募集资金 8.52 亿元,预计在四川广安地区建设 10000 万吨草铵膦、 1000 吨丙炔氟草胺和 1000 吨氟环唑项目,项目在 2019 年前后逐步投产,奠定公司未来业绩进一步上升驱动力。

  金禾实业(002597):甜味剂行业龙头,传统化工业绩高增长公司业绩弹性进一步扩大。 基础化工产品价格大幅上涨,如双氧水、合成氨、浓硝酸等。另外,新增 1500 吨三氯蔗糖产能满产运行,稳固公司甜味剂龙头地位。三氯蔗糖方面, 2016 年 4 月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能, 2016 年 8 月份盐城捷康因环保问题被停产,公司 2017 年二季度完成新增产能 1500 吨/年投产,并在 5 月份实现满产运行,总计实现 2000吨/年产能,公司市占率将达到 30%以上,甜味剂龙头地位稳固。 此外,公司拟投资 22.5 亿元布局循环经济产业园项目,加快实现甜味剂产业一体化进程。

  行业推荐评级及投资方向: 化工行业面临的宏观经济环境平稳,近四年低效和存在环保瓶颈的传统化工行业,迎来供求平衡临界点,价格弹性大。布伦特原油价格中位运行,受益于环保政策趋严,多数传统化工子行业的供求恢复到平衡水平,处于历史库存低位,行业景气度显著改善。另一方面,行业的整合和新业务放量带来新的发展空间。我们认为化工行业受益于供求改善和下游新应用领域需求的拉动,行业整体盈利能力继续改善, 维持行业“推荐”评级。

  风险提示: 相关政策落地不及预期; 同行业竞争加剧风险;项目进展不及预期,产品价格大幅下跌。

(责任编辑:DF302)

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