风格切换的拐点到了吗?

2018年02月12日 13:53
作者:王杨
来源: 东吴证券
编辑:东方财富网

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  要点

  尽管我们对美股风险已经有了一定的预判,但近期美股和 A 股的表现还是超过了我们的预期,超预期的点在于交易层面的影响。

  站在当前时点,我们认为要回答的三个核心问题是:美股后续走势企稳的核心必要条件是什么;风格切换的拐点到了吗;当前时点如何看A 股?本周周报我们将探讨上述三个问题。

  一个关键点在于,不能因为交易层面驱动的下跌,而进一步放大经济层面的负面因素,这同样是一种误区。

  美股后续走势企稳的核心必要条件是什么?

  从诱发因素看, 10 年期国债利率水平快速上升,阈值效应显现,是核心因素; 平均时薪增速创 2009 年 5 月以来新高,推高了通胀预期;美元指数触底回升,修正流动性预期。 从内部因素来看,本次下跌并非来自基本面的逻辑, 估值水平高和交易头寸拥挤是关键原因。相较于盈利, 估值是美股下跌的核心原因,因此作为无风险收益率的锚定指标, 10 年期国债收益率企稳是美股后续企稳的核心必要条件。根据期限溢价理论及费雪效应, 10 年期美债收益率可以分解为预期真实利率、预期平均通胀、期限溢价三部分。当前 10 年期国债收益率升至 2.83%,随着美债收益率上行对股市冲击的影响发酵,考虑到美股下跌对美国经济中消费的拖累逻辑,以及油价和股市之间的联动性,预期真实利率和预期平均通胀也将边际下降。这也意味着, 10 年期美债收益率后续上行空间或有限。

  风格切换的拐点到了吗?

  以本轮蓝筹风格的演绎力度看,导致其终结的逻辑最大可能来自于经济层面。 如果实体经济拐点出现,作为一阶导的蓝筹板块业绩拐点将随之出现,届时蓝筹的驱动逻辑将被显著削弱。 当前并没有足够的证据来判断经济的拐点,而蓝筹板块的业绩拐点或更滞后一步。对中小市值板块而言,当前整体估值仍在 30 倍以上,维持这一估值水平需要流动性溢价的支撑, 但截止目前市场资金面偏紧的态势仍难以看到拐点,加之商誉减值的利空并未完全兑现,目前时点发生风格切换的可能性不大。对一批已经跌出投资价值的成长股,短期规避回撤的方式在于降低估值容忍度。

  当前时点如何看A股?

  从估值的角度看,经过上周下跌,尽管接下来受制于交易层面仍有一定的不确定性,但中长期看当前的估值水平已经可以提供一定的安全边际。

  风险提示

  美股风险继续发酵;实体经济增速低于预期

(原标题:策略周报:不要因为情绪上的利空演变成对基本面的怀疑)

(责任编辑:DF064)

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