格雷厄姆谈市场波动与投资

2018年02月08日 13:42
来源: 华安证券
编辑:东方财富网

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  上周高位回调的美股,周一依然没有停歇,道指周一收跌1175.28点,创2011年以来最大单日跌幅,盘中一度暴跌近1600点。标普收跌4.61%,创下2011年8月以来最大单日跌幅。而由美股的下跌引发了一轮全球市场的恐慌性抛压,亚太以及欧洲市场受美股影响也经历了“黑色星期二”。虽然近两个交易日美股出现了一定的修复走势,但市场对于后市依然存在担忧。

  市场的每一次大幅下跌都会引发异样的恐慌,至于美股本轮的下跌只是开始,还是说只是阶段性的调整,目前还未可知。市场黑天鹅经常有,只是今年来的稍早了些。

  大跌之际,我们也来回顾下大A股市场的历史。大A已经经历了28年的风雨,牛市不少,熊市也很多,2000年以后,比较长的熊市周期是是2001年到2005年和2010年到2014年的四年熊市;而比下跌速度比较快的,或是跌幅比较大的熊市要数2007年11月到2008年的11月的下跌,离我们最近的是2015年6月到8月份和2016年的1月份的下跌了。

  如果再经历一次2015年极端行情,你要如何避免让恐慌性的下跌不至于伤害到自己?如果时间太长,又需要怎样做才能让自己可以顺利的度过漫漫寒冬呢?

  这只是一个设问,没有标准答案,每个人都有自己的一些策略和方法,这里只给大家做一个案例的分享(《聪明的投资者》中格雷厄姆的案例思考),启发一些思考:

  案例

  Great Atlantic &Pacific Tea Company(A。&P。)大西洋太平洋茶叶公司的股票最初于1929年在美国股票交易所进行交易,其最高价达到494美元,到了1932年,其股价下降到104美元,尽管在这个整体情况下十分糟糕的年份,该公司的利润状况与前一年几乎一样。1936年股价在111—131美元之间波动。随后的经济衰退和1938年的熊市,使得该股票价格降到了36美元的最低点。

  这个价格意味着,优先股和普通股加起来的市值只有1.26亿美元,但是公司刚刚报告的情况是:它手中持有的现金是8500万美元,而且还有1.34亿美元的净营运资本(流动资产-负债)。A。&P。公司是美国最大的零售企业,多年来一直保持着很高的利润增长记录。然而在1938年,这家杰出企业的价值被华尔街看做是低于净流动资产本身。这就意味着,一家正常经营的企业的价值,比其资产清理的价值还要低。

  随后的1939年,A。&P。公司的股价上升到了117.5美元,为1938年最低价的3倍,而且大大高于1937年的平均水平。1949年之后,这家杂货店的股票随着整个市场一路上升,到1961年的股票分割(10:1)时,达到70.5美元的最高价——这相当于1938年的705美元的股价。

  此时,70.5美元的价格是1961年利润的30倍,也就是说当时的市盈率是30倍,而当年道琼斯指数的市盈率为23倍,因此30倍的市盈率也就意味着市场给与了其利润快速增长的未来预期。这种乐观情况得不到公司的前几年利润的支撑,而且事实证明是完全错误的。公司的业绩后期不仅没有迅速上涨,相反,随后的一个时期的利润趋势出现了总体下降。

  后来一年的股价从70.5美元的最高价,跌到了34美元。然而,此时的股票并没有像1938年的最低价那样,达到了廉价交易的条件。经过数次不同的波动后,股价在1970年跌到了21.5的最低水平,1972年进一步下跌到了18美元——公司的季度报告有史以来首次出现了赤字。

  案例思考

  30多年的时间内,同样的一家公司,公众对股票的估价却出现了严重的失误,过度的悲观和过度的乐观。1938年,A。&P。公司实际上在白白送给别人,此时还没有人要。1961年,公众在股价达到最高水平时,却还在拼命追捧。此后的市值下降了一半,并且几年后下降的的更为严重。与此同时,公司的利润也降到了一般的水平。股市繁荣时期的1968年,公司的利润还赶不上1958年。与1938年相比,A。&P。公司在1961年和1972年的规模更大一些,但是其管理更差,利润更低,吸引力更小。

  1、股市经常会出现严重的错误,而且敏锐和大胆的投资者有时可以利用其明显存在的错误。

  如果投资者自己因为所持证券价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话,那么他就是不可思议地把自己的基本优势变成了基本劣势。对这种人而言,他们的股票干脆没有市场报价可能会更好一些,因为这样的话,他就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了(心理学家丹尼尔。卡尼曼和阿莫斯。特沃斯基已经证明,资金亏损所带来的痛苦程度,是等额盈利所带来的快感程度的两倍)。

  2、从根本上讲,价格波动对真正的投资者只有一个重要含义,即它们使得投资者有机会在价格大幅下降时做出理智的购买决策,同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此之外的其他时间里,投资者最好忘记股市的存在,更多地关注自己的股息回报和企业的经营成果。

  3、拥有稳健股票组合的投资者面对股价的波动,他既不应该因为价格的大幅下降而担忧,也不应该因为价格的大幅上涨而兴奋。他始终要记住,市场行情给他提供了便利——要么利用市场行情,要么不去管它。但千万不要因为股价上涨而购买,或者因为股价下跌而抛售。

(责任编辑:DF302)

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