躁动行情如约而至

2018年01月08日 08:59
作者:荀玉根
来源: 微信公众号荀玉根-策略研究
编辑:东方财富网

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  核心结论:①元旦后市场涨势凌厉,仍定性为躁动行情。过去每年都有1-2次指数涨幅10%以上的较大行情,均源于基本面或政策面改善,今年还需要时间确认。②躁动行情特征是热点轮动快,开年四个交易日已显示此特征,历史上躁动期领涨行业与全年领涨行业差异大。③躁动行情重视主题,政策主题如地产和智能汽车、事件主题如通胀(农业、农化)。全年价值龙头携手成长龙头,上半年偏价值尤其是金融。

  躁动行情如约而至

  我们在17年12月24日策略周报《备战春季躁动》开始调整短期市场观点,认为自11月以来进二退一的短期调整已接近尾声,春季躁动行情可期。元旦后前4个交易日上证综指上涨2.6%,春季躁动如约而至。躁动行情的特征就是主题热点轮动快,有别于基本面推动的行情稳健持续蔓延,灵活参与。

  1。 春季躁动如约而至,大机会仍需等待

  年初躁动行情如约而至。新年全球股市迎来开门红,元旦后第一周全球主要市场指数普涨,上证综指上涨2.6%、标普500上涨2.6%、富时100上涨0.5%、法国CAC40上涨3.0%、德国DAX上涨3.1%、恒生指数上涨3.0%。就A股表现看,各板块涨幅比较均衡,沪深300上涨2.7%、创业板指上涨2.8%、中小板指上涨2.1%。我们在17年12月24日策略周报《备战春季躁动》中就提到11月以来进二退一的休整期已接近尾声,春季躁动行情可期。回顾历史A股春季躁动几乎每年都会出现,从空间上看,2005年以来春季躁动时上证综指平均涨幅17%,剔除处于牛市中的06、07、09、15年,其他年份上证综指涨幅8-15%。从时间上看,春季躁动行情持续1-2个月,启动有早有晚,早的12月上旬、晚的2月初。春季躁动的原因是一季度基本面数据少,年初资金利率通常有所回落,开年投资者风险偏好较高。2017年11-12月市场下跌源于资金面扰动,12月以来10年期国债收益率趋稳,12月29日央行宣布“春节限定版降准”,元旦后流动性确有改善,银行间7天质押式回购加权利率从12月月均3.72%降至1月5日2.81%。

  仍定性为躁动行情,大机会还需等待。元旦后的几个交易日市场涨势比较凶猛,有一种观点认为,年初趁基本面不明朗市场先涨一大波,等基本面明朗可能就没行情了。回顾历史,A股市场每年有1-2次指数涨幅10%以上的像样行情。如最近五年,13年6-12月上证综指上涨15%,14年6-12月上证综指上涨60%,15年1-6月、8-12上证综指分别上涨60%、23%,16年1-4月、6-11月上证综指分别上涨12%、17%,17年5-11月上证综指上涨12%(1-4月最大涨幅8.3%)。涨幅10%以上的行情背景都是基本面改善或政策面明显转暖,如13年6月钱荒后货币政策微调,14年底降息降准,15年两次是货币政策和股市政策偏暖,16年年初是货币和地产政策偏松、6月是基本面改善,17年5月是金融监管微调及基本面改善。对于目前的行情我们仍定性为躁动,基本面和政策面的进一步明朗都需要时间确认,我们对中期行情继续乐观,3-4月宏微观数据公布,预计经济平盈利上的趋势才有望确认,两会后经济和金融政策更明朗,预计金融监管平稳过渡。躁动行情源于元旦后短期资金利率出现回落,但18年继续推进金融监管,加上18年CPI 一致预期2.4%左右,利率下行空间有限,2月春节前传统的资金紧张期利率仍可能有反复。此外从历史统计规律看,2000年来上证综指年初开盘价一般都不是全年最低价,2000、2006、2009年三年处于全面牛市的中期,年初开盘价基本为最低点,其余年份均不是,最低点相比开盘点位的跌幅分三种情况,偏强的市场最低点相比开盘点回撤3-5%,如03、14、17年等,偏弱的市场回撤10-15%,如04、12年等,熊市回撤20-25%,如01、11、16年等。

  2。 躁动行情特征是轮动快、偏主题

  回顾历史,躁动行情特征就是轮动快、偏主题。岁末年初的阶段性行情之所以称为春季躁动行情,就是因为行情本身与基本面关系不大,政策和事件成为行情的主要驱动力,轮动快、偏主题是春季躁动的典型特征。2018年开年的4个交易日,每日涨幅居前和跌幅居前的行业都有很大不同,甚至一些行业前一天涨幅居前、第二天跌幅居前,如煤炭、通信、电子、食品、建筑,有时位于涨幅前五、有时位于跌幅前五。过去几年历史也显示躁动行情主题特征明显,领涨的行业与全年领涨的行业重合度比较低。12年11月十八大会议结束后,市场对改革预期大幅提升,叠加年底银监会发布《关于商业银行资本工具创新的指导意见》和《商业银行资本管理办法(试行)》过渡期安排通知,银行作为宏观经济的重要部门,13年初春季躁动中前期低估的金融板块领涨,尾气治理、航母、3D打印等主题板块亦涨幅居前。14年初媒体报道关于促进集成电路产业发展的纲要文件有望出台,电子板块中芯片国产化、网络安全等主题领涨春季躁动。16年2月初地产政策偏松,3月初央行降准,政策受益的建材板块涨幅居前,同时朝鲜半岛局势紧张,避险属性的黄金领涨。17年初宣布中国将于5月在北京主办“一带一路”国际合作高峰论坛,春季躁动中建筑、建材领涨,新疆振兴、丝绸之路主题涨幅居前。全年领涨的行业最终源于基本面,通常3-4月随着宏微观数据逐渐明朗,年报和一季报业绩趋势确认各个行业的基本面趋势,全年的主流行业和板块才逐渐确立。

  这次躁动,政策主题关注地产和智能汽车、事件主题关注通胀。本次春季躁动行情,仍要重视政策和事件因素驱动。2017年12月中央经济工作会议强调建立“促进房地产市场平稳健康发展的长效机制”,住建部会议要求“抓好房地产市场分类调控,针对各类需求实行差别化调控政策,满足首套刚需、支持改善需求、遏制投机炒房。”关于支持改善需求的提法是2014年之后首次出现,“抑制房地产泡沫”提法也被替换为“差异化调控”。元旦后部分城市地产政策出现微调,1月5日兰州市发文对部分区域取消限购,同日合肥市国土资源局和市物价局表示:商品房应由开发商自行定价,且2016年11月之前出让地块不限价。1月5日国家发改委发布《智能汽车创新发展战略(征求意见稿)》,文件中提出要率先建成智能汽车强国,到2020年智能汽车新车占比达到50%,到 2035 年中国标准智能汽车享誉全球,率先建成智能汽车强国。近期智能汽车领域政策不断,2017年12月18日北京出台国内首个自动驾驶标准,明确在中国境内注册的独立法人单位,因进行自动驾驶相关科研、定型试验,可申请临时上路行驶。12月29日北京顺义区无人驾驶试运营基地正式启动,全长7公里,属于半开放实景道路。事件角度关注通胀主题。近日我国中东部地区出现入冬以来最大范围雨雪降温天气过程,中央气象台发布今冬首个暴雪橙色预警,多地积雪深度破纪录,受天气影响农产品价格出现上涨,1月5日“农产品批发价格200指数”升至105.4,较12月底上升3.1个百分点。Wind一致预期显示18年1-3月CPI当月同比分别为2.1%、3.0%、2.9%,叠加即将出台的农业1号文,通胀相关主题值得重视。

  3。 应对策略:躁动行情跳舞心态

  以跳舞的心态参与躁动行情。《备战春季躁动-20171224》开始提出,短期调整步入尾声,备战年初躁动行情。2018年第一周躁动行情如约而至,回顾05年至今历年年初市场表现,躁动行情常常出现,原因是年初基本面数据少、资金利率季节性回落,而且年初投资者风险偏好较高。虽然元旦后第一个交易日的市场涨势凌厉,我们仍定性为躁动行情,2018年金融监管主基调不变、一季度CPI较高,这种背景之下利率下降空间有限。对于短期躁动行情,以跳舞的心态参与,这是短期的欢乐,不是生活的常态,舞蹈跟正常走路不同,节奏更快、变化更多。着眼中期,市场出现类似于2017年6-10月的较大机会仍需等到3-4月基本面和政策面更明朗后,那时数据公布望确认经济平盈利上的趋势,两会后金融监管各项政策落地,金融服务实体需要发挥资本市场资源配置的作用,市场风险偏好有望上升。

  躁动期关注政策和事件主题,上半年整体偏价值。躁动行情特征是轮动快、偏主题,政策角度重视地产和智能汽车,事件角度重视通胀。2018年的地产政策更严还是更松,市场有分歧,大的面上目前很难有一个统一的结论,但差异化调控带来了结构性的微妙变化,政策结构性略暖的躁动预期至少短期难以证伪。目前地产板块低估低配优势明显,PE(TTM)17倍,处于05年后37%历史分位,17Q3基金重仓股中地产市值占比3.0%,处于历史持仓低点,较自由流通市值低配2.2个百分点,较沪深300低配1.2个百分点。1月5日发改委发布《智能汽车创新发展战略(征求意见稿)》指出,到2020年智能汽车新车占比达到50%以上,到2025年新车基本实现智能化,高级别智能汽车实现规模化应用,征求意见稿叠加2017年12月的利好政策,智能汽车相关主题望受到刺激,如传感器、车载芯片、中央处理器、车载操作系统、无线通信设备、北斗等。此外,年初全国多地遭遇雨雪天气,农产品价格亦有上涨,叠加即将出台的农业1号文,通胀相关主题值得重视,如养殖饲料、农药化肥、超市等。着眼2018年,我们维持《价值龙头携手成长龙头——论2018年市场风格-20171219》观点,价值龙头如上证50、中证100,成长龙头如中证500、中小板指。上半年以价值龙头为主,家电、食品饮料为代表的消费白马仍具配置意义,金融性价比更高,我们预计银行17年(18年)净利润同比为5%(10%)、保险10%(45%)、券商-8%(3%),业绩改善且公募基金和QFII均低配。尤其是银行估值修复不充分,四大国有行才1倍左右PB(MRQ),ROE(TTM)维持13-14%左右,美国银行ROE(TTM)仅8%、PB(MRQ)为1.3倍。3-4月随着年报和季报逐步公布和金融监管落地,以及2018年6月A股纳入MSCI,外资等望增加对银行等金融的配置需求。成长龙头如先进制造(自动化、信息化)、新兴消费(品牌化、服务化)。

  风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。

(责任编辑:DF064)

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