南山铝业:高端铝加工龙头整装待发

2017年11月23日 09:13
来源: 国金证券
编辑:东方财富网

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  投资逻辑

  公司产业链完整, 深度发展高端加工: 公司拥有氧化铝产能 140 万吨/年、电解铝产能 81.6 万吨/年、铝型材产能 39 万吨/年、热轧卷产能 60 万吨/年、冷轧卷产能 60 万吨/年、高精度铝箔产能 3 万吨/年;此外,近年来公司主动进行战略调整,向高技术含量、高附加值产品不断延伸,着力改善产业结构,建设了以生产航空板、汽车板为主的 20 万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线和以生产航空、能源、海工锻件为主的 1.4 万吨大型精密模锻件生产线,上述新业务已逐渐发展成为公司未来重要增长点。

  海外布局氧化铝,意图深远: 根据公司 9 月 11 日公告,公司拟按每 10 股售不超过 3 股的比例配售股份,拟募集资金总额不超过人民币 50 亿元用于投资“印尼宾坦南山工业园 100 万吨氧化铝项目”。 项目完成后,公司氧化铝产能将由原来的 140 万吨大幅提升至 240 万吨;且此次项目在铝土矿产地修建工厂,直接利用当地丰富的铝土矿和煤炭资源,实现了较低成本的氧化铝产能扩张。

  车用、航空用铝成为铝加工主要看点: 汽车板业务方面,公司已成为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商。目前,国内汽车铝合金渗透率较低,预计汽车用铝将由 2015 年的 200 万吨增至 650 万吨,公司率先在该领域取得突破,在行业中占据先发优势;航空用铝板块, 公司已成功实现向波音等知名航企的供货, 未来整个航空市场用铝量有望在 2020 年达到 200 万吨,年均需求量 40 万吨,公司作为国内少数可以实现为全球知名航企供货的铝加工企业,未来发展潜力无限。

  电解铝行业将步入合理有序的发展时代: 2017 年初开始的铝供改使得行业发生质的改变,产能无序释放的乱象将被彻底遏制,同时行业需求增速与GDP 增长基本匹配,行业逐步进入稳定状态,以现在 15000 元/吨左右行业平均成本来粗略匡算,合理的铝价应为 18000 元/吨。 从公司层面看,公司电解铝均为合规产能,且原料自给率高,大幅受益于铝供改;同时, 公司下游铝加工产品定价模式为铝锭现货价+加工费, 前期铝价的上涨将极大的带动公司今年铝加工品销售价格的提高。

  投资建议

  公司具有从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整的生产线。 近年来,不断补足上游,注入怡力电业的电解铝资产,从而与下游匹配,同时拟在印尼扩大氧化铝产能,布局原材料;公司下游产品线不断升级,轨交、汽车板、航空铝材均已加入国内外名企供应链。公司产品附加值高, 不断引领高端制造潮流,随着产品不断放量, 公司未来业绩增长动力十足。

  估值

  预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.242 元、 0.296 元、 0.387 元,对应当前股价的 PE 分别为 15.03 倍、 12.32 倍、 9.4 倍。公司产能在同行业中处于上游水平,且未来产能产量增长预期向好。就公司目前的 PE 来看,在可比公司中处于低位,首次覆盖,给予“买入”评级。我们给予 6-12 月目标价 5.92 元,对应当年业绩 20 倍 PE.

  风险

  铝价大幅下跌风险:行业处于供改初期,上游产能仍然存在无序释放的可能性,同时如果宏观经济持续下游,造成需求不足,铝价存在大跌风险;

  公司产品销量不及预期:公司虽然引领高端加工,但是仍有许多传统加工铝材, 销量受宏观经济影响比较明显;

  新项目投产不及预期:公司航材园项目仍未完全达产,未来可能会受到设备、人员、客户开拓等影响而导致投产不及预期。

(责任编辑:DF358)

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