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国泰君安2018投资策略:敢于乐观 新驱动、新结构、新高度

2017年11月22日 15:15
来源: 国泰君安证券
编辑:东方财富网

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摘要
【国泰君安证券2018年投资策略】敢于乐观,新驱动、新结构、新高度。全球经济增长或略有加快,升至3.7%,通胀将略有上升;中国经济或稳在6.9%:经济稳中向上,节奏前低后高,“国君”力挺制造,消费阳光普照,通胀小心为妙。

  宏观

  全球朱格拉周期、新工业革命、中国经济新动能

  2018年全球经济、通胀或都略有加快

  全球经济增长或略有加快,升至3.7%,通胀将略有上升;中国经济或稳在6.9%:经济稳中向上,节奏前低后高,“国君”力挺制造,消费阳光普照,通胀小心为妙;政策组合:(1)欧美:紧货币、松金融、宽财政;(2)中国:稳货币、紧金融、宽财政。

  四大升级点亮中国经济新动能

  全球朱格拉周期+新工业革命 =>制造业升级;收入增长+财富效应+扶贫 =>消费升级、消费率提升;城镇化模式升级为城市群 =>稳定房地产、基建投资,产业、社会资源再平衡;改革开放新周期=>自贸区升级,服务业开放升级。

  大类资产配置建议及风险提示

  权益(先进制造业、大消费)>国际定价大宗(有色、原油等)>国内定价大宗>债券。

  通胀风险和房企资金链条断裂风险。

  策略

  敢于乐观:新驱动、新结构、新高度

  指数向上新高度。1)经济超预期:经济中存在四大对冲力量,全球经济改善延续提振出口、低库存房地产投资下行有限、制造业再繁荣提振投资、新经济生长动能活跃。2)金融冲击缓解:供给侧结构性改革和金融去杠杆成效显著,系统性风险改善提振风险偏好与改革预期。资金脱虚入实见效,利润再分配改善系统重要性企业资产负债表,利于系统性风险改善为改革创造条件。3)政策预期升温:小康社会决胜期与现代经济体系建设,供给侧结构性改革更加注重加法,相关产业政策支持预期升温。4)国际接轨加速:内外互联进程加快,陆股通相关标的表现良好,国际比较视野下,中国上市资产存在再定价需求。

  节奏的影响因素。1)货币政策正常化:美联储加息对中国股市有扰动无反转式冲击。2)经济增长动能:房地产投资带动中国经济小周期下行,但下行幅度有限,对市场预期与风险偏好形成扰动。3)通胀预期变化:通胀上行风险值得警惕,通胀压力节奏影响市场利率走势。4)流动性波动:金融监管节奏可能会形成流动性阶段性紧张,对股市影响也会是阶段性的,不影响股市主驱动,2018年3-5月压力或最大。5)市场波动率:当前市场波动率处于历史地位,2018年“两会”预计将成为市场波动率“分水岭”。

  利润驱动再平衡。1)业绩表现平稳:2018年全部A股净利润同比增速有望达到16.4%,业绩波动呈现W型向上。2)盈利韧劲较强:企业部门实际利率下降的正向激励效应有望逐渐释放,价格因素对业绩的贡献仍有超预期可能。3)利润再分配:价格剪刀差收窄,企业盈利向中下游传导,供给侧结构优化带来行业集中度与效率提升。4)盈利周期展开:供给侧减法向供给侧和需求端加法转变,ROE持续改善,未来净利润率贡献有望加大。

  消费、金融、制造业中的TMT。消费升级+通胀预期下,消费行情可期,重点推荐食品饮料、家电、商贸零售、纺织服装。系统性风险改善,盈利向好,看好金融板块中的银行。三年决胜期,把握新工业革命三层级盛宴,主题方面四条主线:1)保总量、补短板,重点推荐轨交、环保设备、高铁、核电板块,2)制造业中的TMT,重点推荐产业转移、5G、芯片国产化、新能源车、苹果产业链;3)产业转移,重点推荐受益于“市场规模扩张+抢占国际份额”双重红利的传统机械相关版块;4)要素重组,重点推荐一带一路、军民融合、国企改革、住房租赁。

  固定收益

  债券市场的“成、住、坏、空”

  利率方面,经济相对平稳的情况下,意味着明年需求端下行空间有限,而供给侧改革的持续推进,可能会使得涨价效应从上游向中下游转移,通胀压力将会逐步提升。外围经济体货币收紧的节奏日益加快,为了保持汇率维持相对稳定,中国央行的货币政策仍没有明显宽松的空间。金融去杠杆对于债券市场微观交易结构的重塑仍在持续,利率债相对于信用债并没有很好的配置价值,预计利率中枢维持缓慢上行的态势。

  信用方面,随着金融去杠杆的推进,配置信用债的资金重新从交易户流回配置户,这可能意味着未来配置信用债的力量将更加稳定,从这个角度来看,期望信用利差大幅走扩之后再入场配置可能并不现实,信用利差保持低位可能会成为常态。未来随着金融监管继续推进和利率债的调整,信用债收益率仍有向上的风险,信用仓位久期不可太长,但信用风险可控情况下评级可有所下沉。

  转债方面,市场规模将会大幅扩张,考虑到股市将会维持结构性牛市特征,转债个券机会将会增加很多。

  中小盘

  业绩为王,备战成长

  寻找核心竞争力能持续提升的公司。

  中小创业绩企稳,外延依赖度减弱。从17Q3的数据看,近一年内完成重大重组公司对创业板整体业绩贡献占比已下降至8.8%(对应16Q4/17Q1/17Q2占比为14.3%/15.2%/11.4%);另一方面,剔除重组公司后得到前三季度创业板实际内生增速为21.52%(对应17Q1/17Q2增速16.86%/20.24%),环比已有小幅上升。创业板外延并购的依赖性已有显著减弱,整体盈利含金量在逐步提升。从风险偏好来看,影响存量资金的制度红利暂时还没有看到特别大的边际改变。

  核心竞争力不在“大”“小”,细分领域龙头也有机会。2018年中小盘选股思路仍建议继续遵循业绩为王(确定性和持续性)的选股思路,挖掘核心竞争力能持续提升的未来龙头标的。核心竞争力不在“大”“小”,投资机会会持续扩散到一些细分领域,如高端制造业。

  两个搜寻维度:新产业、次新股

  产业主题寻找景气度。(1)金刚石切割线:“行业+成本+技术”三相驱动,推荐东尼电子、三超新材等;(2)宠物经济行业:首推医疗,零食次之,受益标的包括佩蒂股份、中宠股份等;(3)核技术应用:对标海外中国非动力核技术市场存在十倍空间,推荐东诚药业等;(4)康复器械行业:推荐诚益通等;(5)国产低速磁悬浮等新型轨道交通:推荐利源精制等。

  布局优质次新股。次新股板块将成为未来龙头的重要诞生地,推荐标的包括透景生命、鸣志电器等。我们将值得重点跟踪的优质次新股分为三类:(1)进口替代类;(2)行业高景气度类;(3)消费属性类,稀缺性叠加商业模式。

  荐股

  “消费升级”组合,利亚德、诚益通。“技术升级”组合,东尼电子、鸣志电器、利源精制、透景生命、东诚药业;“增发并购”组合,天银机电、永艺股份、智度股份。

  大周期

  煤炭

  从追求季度业绩增长到关注优质公司竞争力的价值重估

  看稳动力煤2018年的表现,同时看煤炭板块投资逻辑的转变。2016年4季度、2017年1、2、3季度煤炭板块的业绩高基数使持续时间长达1年的炒作季度业绩同比/环比大幅增长的投资逻辑失去了基础。

  接下来煤炭行业投资往哪儿走?十九大报告提出“坚持去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板,优化存量资源配置,扩大优质增量供给,实现供需动态平衡”。未来煤炭投资的主线将是:寻找在“供需动态平衡”过程中竞争力、量或价、甚至量和价都能够得到持续提升的公司。

  核心推荐:中国神华、露天煤业、陕西煤业。

  有色

  需求为锚,优势重估

  行业出清的方式:过去两年供需总体实现再平衡,开工率上行,供给弹性受限;波动的需求预期:传统产业预期的低点、新产业的信心,在金属价格上有望放大;上市公司优势转化:上一个周期中企业的布局带来的成本曲线变形、产业布局优势将被凸显。

  铜:供给格局保持稳定,需求预期的改善,产业变革带来的新增需求,龙头企业的卡位;铝:后供给侧改革时代,把握产业趋势的受益者;铅锌:低库存运行,需求波动将继续主导价格。

  小金属:新能源上游仍然具备较长期的高成长性,供给侧的放量只是扰动,核心仍然是需求端的高速增长,继续看好钴、锂、硫酸镍、铜箔等品种。基本金属:需求端,全球经济复苏+中国经济韧性,供给端,新建产能中期增量有限+国内环保整治延续将带来供求关系继续走好,继续看好大周期。

  推荐:江西铜业、铜陵有色、中国铝业、赣锋锂业。

  钢铁

  周期轮回:2018年需求的误判与错位

  2018年钢铁股最大的机会来自于市场集体性对需求回落的误判,同时环保限产将导致需求的错位,2018年钢铁需求整体略增,中间强,两头弱,一、四季度环保限产及供给侧改革收尾将导致供给收缩。2018年钢铁均价及盈利略有抬升,3月受北方复工、环保导致的需求延后,下游补库存,冬季限产库存难以累积等因素,钢价将出现阶段性高点,叠加原材料价格低位,是做多钢铁股的较好时机。

  环保限产依然是明年的主旋律,这将带来两个影响,第一供给下降,第二限产地区下游开工将集中到二三季度,需求不会消失,因此全年来看,一四季度供需双弱,二三季度供需双强,且由于需求不会被消灭,需求会强于供给,钢价全年波动将加大,均价略有提升。

  铁矿不再是钢厂盈利之殇。铁矿石弱势周期依旧,需求受限产影响,供给处于释放周期,叠加废钢比价优势的竞争,铁矿2018年依然相对较弱。但要注意明年春季限产结束后,钢厂复产带来的需求反弹以及原材料补库行情,铁矿依然是高弹性品种。另外随着我国废钢产量及保有量的不断提高,废钢相关产业链值得关注,特钢、钢贸、新材料等细分领域也会存在一些超额收益机会。2018年将注定是不平凡的一年。

  标的推荐:韶钢松山、八一钢铁、方大特钢、柳钢股份、凌钢股份、中国东方集团等。

  石油化工

  石化大爆发:油价、天然气和民营炼化的新时代

  继续看多油价,维持行业评级为“增持”。我们认为当前全球石油供求基本平衡,变量的边际杠杆效应放大。油价上涨带来业绩超预期的子行业龙头依然受益。重点推荐新潮能源,新奥股份、中国石化、桐昆股份、海油工程、华锦股份、荣盛石化、中天能源,受益标的中国海油、卫星石化、中石油、宏华集团等。

  看好天然气LNG接收站,贸易和长输管线投资机会。天然气进口量增长,长输管道盈利风险释放,气量增长背景下重资产行业弹性大。推荐LNG接收站资产及贸易标的,新奥股份,中天能源,昆仑能源(H),恒通股份。推荐长输管线标的:昆仑能源。

  民营炼化大爆发。聚酯行业打造民营炼化项目,具备一体化产业链的公司可以更好地减少业绩波动风险;2019年PX对外依存度下降,推荐荣盛石化,桐昆股份,恒逸石化,受益标的恒力股份。2018年看好PX行业盈利能力。

  基础化工

  龙头盈利常态化,成长卡位高壁垒

  增持基础化工:业绩为锚,环保及白马为帆。我们认为2018年周期品方面,环保持续高压,整体新增产能将维持低位,而国内外需求维持增长,目前的较高景气度有望持续,2018年或将成为部分子行业行业业绩充分释放期。成长股方面,在国产化加速的进程中,具有赛道卡位及技术研发优势的企业有望受益。

  2018年基础化工(判断):全球再投资下行,需求及环保延续。价格:供给端的刚性压制将使得本次上涨持续性好于09-10年,75%的化工品价格低于历史中值。供给:全球处于再投资下行周期,整体化工行业投资意愿依然较弱。需求:海外经济复苏在延续,国内GDP增速6.7-6.8%,全年呈前低后高走势,内需不过分悲观。环保:排污许可证及退城进园接力环保督查,环保高压不减有望拉长本轮景气周期长度。蜕变:16-17年化工集中度持续攀升,叠加15年起海外投资爆发增长,化工大国积量转质在途中。

  行业推荐:紧抓寡头、供需、环保、国产化四要素。(1)寡头竞争格局下需求稳增长的:MDI、辅酶Q10、维生素、甜味剂等;(2)周期中供需较为平衡,未来新增产能小于需求的:纯碱、烧碱、有机硅、PVC、尿素等;(3)受环保影响较为严重的:农药(草甘膦、草铵膦、麦草畏)、炭黑等;(4)国产化替代加速的成长子行业:电子化学品、 OLED材料等。

  公司推荐:龙头盈利常态化,成长卡位高壁垒。周期:在供需向好子行业中投资盈利常态化龙头标的万华化学、金达威、扬农化工、山东海化、金禾实业、华鲁恒升、利尔化学、新安股份。成长:选取有技术积淀或产业卡位优势的可平台化标的国瓷材料、江化微、飞凯材料、鼎龙股份、万润股份、海利得。

  建筑

  消费升级引领园林/装饰,高端制造力推工业/钢构,雄安/国改/带路主题催化

  消费升级之园林:以生态治理、文旅、特色小镇三大新业态为代表的园林是满足人民美好生活向往需要的重要渠道,预计板块2017~2019业绩增速71%/48%/35%,估值提升空间大。

  消费升级之装饰:1)消费升级使翻装房需求增加,同时装修档次提升引领客单价提升;2)长租公寓与全装修天然契合,助力全装修占比提高,变相扩容家装市场;3)房屋租赁市场由toC转向toB,家装市场集中度、效率双升。

  新工业革命引领,高端制造/产业升级助腾飞:新一轮科技革命、钢结构、地铁等发展。

  改革主题: PPP模式作为国家治理体系现代化的重要体现仍将继续稳步推进,2018年将是落地之年和效率之年。市场竞争格局优化项目,项目回报率回升,融资强、管控强的PPP公司业绩确定性更高。

  区域协调发展:1)雄安新区:总体规划出台有望形成强催化,当地主要水体水质较差、基础设施亦较为薄弱;从园林、装配式建筑、基础设施建设等三维度布局。 2)一带一路:已被写入党章,政治高度提升将向上市公司订单、业绩有效传导。

  大制造

  通信

  5G——领跑高端制造业中的TMT

  新工业革命:5G引领通信进入高端制造业时代。1)5G将从更大的维度更广的范围产生颠覆性影响,重塑通信制造业;2)不同于4G, 5G建设周期将持续较长一段时间,陆续实现基于各种颠覆性技术的建设,呈现“长期演进”;3)C-RAN、网络云化,边缘计算、射频升级等细分领域将产生新的投资机遇。

  光通信——通信行业之基石,流量经济之血脉。1)十九大后,5G和新工业革命成为下一阶段信息建设的重点;2)用户需求端:数据流量持续爆发;物联网、车联网对网络提出更多样化要求;3)供不应求,价格维持高位,光纤光缆厂商盈利能力突出。

  5G黑科技下的新机遇:C-RAN、网络云化,边缘计算、射频升级。1)C-RAN架构将带来光纤线缆、光模块和OTN设备需求4-5增长;2)网络云化、边缘计算将颠覆通信网络模型,新的商业生态有望诞生;3)5G带来射频器件需求爆发增长,上游材料和工艺迎来升级。

  投资标的:紧扣制造业中的TMT,优选“硬科技”龙头。1)5G通信设备:中兴通讯、东山精密、烽火通信。2)光通信:亨通光电、中际装备、中天科技、光迅科技、新易盛。3)专网:亿联网络、海能达。4)物联网:星网锐捷、东土科技、高新兴。

  电子

  智能化时代的硬件创新

  消费电子:1)OLED:柔性OLED时代到来,大陆产业链加速崛起,推荐:京东方、欧菲光、深天马;2)摄像革新:从双摄到3D,2000亿增量市场正加速打开,推荐:欧菲光、水晶光电;3)声学创新:声学元件持续升级,无线耳机/智能音箱放量在即,推荐:歌尔股份、立讯精密、国光电器;4)外观件:去金属化趋势明确,金属中框+玻璃将成为主流,推荐:蓝思科技、江粉磁材、长盈精密、科森科技。

  半导体:1)IC设计:本土IC设计厂商崛起,迎接AI时代新机遇,受益:全志科技、富瀚微;2)IC制造:全球半导体销售回暖,前瞻数据显示前景光明,受益:中芯国际;3)IC封测:中国封测需求超越全球,先进制程带来行业变局,推荐:长电科技、华天科技;4)设备材料:国内供应商春天正在到来,推荐:北方华创、上海新阳;5)功率器件:国内功率半导体产业正在崛起,推荐:扬杰科技。

  安防监控:推荐海康威视、大华股份。

  机械

  拥抱战略新兴,守望全球成长

  全球朱格拉周期和新工业革命助力中国制造业大时代来临。1)全球主要经济体或已开启新一轮设备投资周期,国内机械设备出口将持续改善;国内更新升级需求支撑机械设备景气度回暖,且机械设备经过5年调整,落后产能已大幅出清,留下来的优势企业规模经济和生产效率整体上明显提高,企业盈利继续好转。2)中国制造2025深度开展,强调“信息化”与“工业化”融合,新工业革命呼之欲出,中国制造必将从大国走向强国。

  选股从全球成长、战略新兴和高端装备三个维度展开。选股遵循三条主线,一是寻找具备全球化成长基因的龙头公司,传统制造业国内需求已无空间,只有具备全球视野和核心竞争优势的企业才能继续做大做强;二是聚焦战略新兴产业,符合国家政策大力扶持和地区产业转移的新兴产业空间大、增速快,且设备先行,业绩爆发力强,重点推荐半导体设备、锂电设备、3C自动化;制造业转型升级和关键零部件国产化倒逼政府力推中国制造2025,高铁、核电、工业机器人等高端装备领域未来将出现一批世界级公司,应该自下而上寻找优质标的。

  重点推荐:三一重工、精测电子、杰克股份、美亚光电、京山轻机、先导智能、中集集团、豪迈科技、郑煤机、上海机电。

  电力设备

  配网领航,工控起舞

  传统电力设备十年业绩VS估值:2016-17年电力设备公司定增倒挂较为普遍,许继、平高、特变三家传统电力设备龙头均跌落至11-16倍PE区间;2017年行业整体业绩增速预计20%-30%,估值中枢15-20倍PE。受十三五配网投资和增量配网项目落地催化,预计2017-2020年配网投资加速,业绩增速与估值中枢有望提升。

  工控行业:延续行业复苏趋势,业内公司整体工控业务表现亮眼,细分龙头优势突出。

  万亿投资加码配网建设:长期以来我国配电网建设滞后于主网建设,十三五期间1.7万亿的配网投资将为配网市场注入新的动力。

  模式创新,增量配网项目相继落地:2016年12月首批105个增量配网PPP项目落地,2017年11月发改委专题会表示将启动第三批增量配网试点,2018年上半年实现地级以上城市全覆盖。看好配电设备龙头,投资建议:国电南瑞、许继电气。

  趋势向上:1)多重利好拉动工控行业需求:站在新一轮全球朱格拉周期的起点上,叠加我国新工业革命,中游装备制造业有望迎来新一轮景气周期;同时智能制造背景下产业面临转型升级压力,双重利好带动上游工控产品需求。2)行业趋势向上:2016年工控行业止跌反弹,未来进口替代进程仍将持续,行业有望迎来中速增长阶段。看好细分领域龙头企业。投资建议:汇川技术、宏发股份、信捷电气、蓝海华腾。

  军工

  军工2.0:融合升级,破晓逆袭

  1、军工2.0时代的“变与不变”

  核心逻辑不变:大国博弈、军工崛起,军费刚性扩张、装备升级牵引、享受改革红利。

  选股视角变了:从PE到EPS、从高弹性到确定性,从讲故事到真成长,预期修正,去伪存真。

  2018年焦点:军改红利释放、下游需求牵引、军民深度融合(尤其是军转民)、定价改革。

  2、军民深度融合,引领产业升级

  军民深度融合:国家战略、中国经济转型与产业升级的引领者,重点关注军转民。

  科研院所改制:41家试点启动,改革由故事转向落地,首选确定性强、弹性大的标的。

  混改试点铺开:混改通过资产证券化、员工持股等形式盘活存量,提升效率。

  3、东方破晓,前低后高,逆袭之道

  军工2.0时代,军工行情由单纯“分母驱动”转变为“双重驱动”,紧抓龙头白马军工股。

  否极泰来,策略思维看军工:无论是机构持仓、还是估值水平,军工已回至2013年水平。

  寻找“深改革+真成长”的产业龙头 :航空航天、海洋强国、国防信息化、新材料。

  4、投资主线与受益标的

  装备升级+成长白马:推荐中直股份、中国动力,受益标的:航黑豹、内蒙一机。

  军民深度融合(军转民+民参军):推荐金信诺,受益标的:火炬电子、菲利华、华力创通。

  军工信息化+产业升级国家队:电科系(推荐杰赛科技、四创电子,受益标的:国睿科技)、航天系(受益标的:航天电子、航天电器)、船舶系(推荐中电广通)。

  环保

  水泥窑协同处置化解危废无害化核心痛点——危废2.0时代将至

  1、现阶段危废无害化行业处于什么样的发展阶段?环保监管加强,催生危废处置供需缺口扩大,产业高景气度仍将延续。

  2、为什么高度看好水泥窑协同处置危废的产业前景?技术成熟+优势明显+水泥企业参与诉求强=协同处置危废爆发期将至。

  3、水泥窑协同处置工艺,未来几年会怎样影响危废市场的竞争格局?危废2.0时代来临,水泥窑协同处置将通过三阶段重塑危废产业格局。

  4、在未来竞争格局下,什么样的公司能够脱颖而出?推荐金圆股份:采用盈利弹性最大的商业模式,面向龙头的产业布局。

  计算机

  沙里淘金,回归基本面

  1、寻找行业景气度高、PEG低、竞争优势强的细分领域龙头公司。计算机行业的投资应更多的重视行业的市场空间与景气度、行业的竞争格局以及公司在其中构筑的竞争优势,真正能“长大”的公司将获得投资者的亲睐并支撑高估值。

  2、重视热门主题、高景气度行业中的龙头公司,如:人工智能、金融科技、制造业信息化、企业级云服务、信息安全、汽车电子等。

  3、寻找相关领域的拐点机会。1)制造业升级大势所趋,制造业信息化相关标的受益。从事ERP、MES、制造业信息化业务的公司将受益制造业升级的大趋势,业绩实现快速释放。2)信息(网络)安全受国家层面高度重视,重视细分领域龙头标的的投资机会。

  重点推荐标的:美亚柏科、启明星辰、金蝶国际、今天国际、汉得信息、新大陆、超图软件、科大讯飞。

  大消费

  商贸零售

  行业百舸争流、龙头本色

  中高端消费持续复苏,50家和100家数据出现明显改善;CPI上行+新零售催化,2017年食品类CPI显著下降,2018年有望触底回升,再加上阿里不断入股线下超市企业,超市行业基本面改善+新零售演进持续进行;电商呈现长尾效应,2016年电商增速显著下降,2017年有所回升,并呈现显著地长尾效应。积极关注三大积极变化,把握超额收益机会,重点增持:永辉超市、苏宁云商、跨境通、王府井、通灵珠宝。

  三条主线把握行业超额收益机会:1)消费复苏持续,中高端尤其明显,增持:通灵珠宝、王府井、老凤祥等。2)CPI回升+阿里入股线下新零售催化,利好超市行业,增持:永辉超市、家家悦、中百集团、步步高等;3)线上增速回落过程呈现长尾特征,流量红利消退后进入品牌红利阶段,龙头品牌、规模优势愈发明显。增持:苏宁云商、跨境通等。

  家电

  寻找面向未来的家电好公司

  2018年收入稳健向上,盈利能力明显回升是亮点:1)一二线地产拉力逐渐消失,三四线拉力开始回落,需求增速放缓,稳健向上。2)消费升级大背景+龙头定价权,提价持续进行,假设风险中性,盈利能力将明显修复。

  随着新一代消费者成熟,消费升级呈现品类扩张和两极化趋势:1)品类扩张:消费者更愿意探索,供给侧创新不断,新品类涌现。2)趋优(品质)消费:消费者愿意为高品质支付高溢价;3)趋低(性价比)消费:极致性价比品牌的出现树立性价比标杆。

  围绕消费趋势,构筑竞争壁垒的公司具备长期竞争力,包括:1、在品类扩张趋势下,布局潜力品类的优势公司。2、围绕消费两极化趋势构筑竞争壁垒的公司,推荐:莱克电气、三花智控、新宝股份、海信电器、TCL集团、青岛海尔、美的集团、苏泊尔、飞科电器。

  食品饮料

  一线慢牛,二线接力

  1、经济企稳+人口结构变化+美好生活,酝酿超级消费周期。(1)经济稳中向上蕴藏足够的消费拉力:2018年经济企稳,社零、餐饮等消费指标向好,需求有望回暖。(2)长期看人口结构变化带来的消费潜力:千禧一代与X一代已成为消费主力,相对于前一主力时期追求的“高性价比”,现时更着重品质消费,将在客单价上提高消费总量,且品牌意识显著提高,龙头将强者恒强。(3)长期看好超级消费周期,短期看白酒与CPI引领下的龙头行情。2018年白酒主角地位未动摇,茅台高位慢牛;市场风险偏好提升,关注次高端白酒腾飞、中端龙头放量;CPI提升将使调味品、乳制品等龙头受益。

  2、白酒:一线慢牛,二线接力。(1)贵州茅台:基本面持续向上,慢牛比奔牛好。厂家对稳价诉求依然强烈,保供应为根源手段,预计来年放量应在3.3-3.5万吨(10%增量),估算业绩增速35%以上。超级消费周期下茅台基本面持续向上无疑,龙头慢牛更优。(2)一线拉开空间,次高端扬帆。次高端前有提价空间、后可抢量消费升级的腰部位置,空间巨大,估算以每年替代中端5%的消费升级速度,2020行业至少扩容一倍;消费者对次高端品牌的心智壁垒尚未形成、格局处于蓝海,龙头有望通过渠道渗透、独特的竞争优势实现快速扩张。历史上板块轮动规律明显,在一线慢牛、风险偏好上移预期下,次高端关注有望提升,且次高端扩张路径通常为投费用、放量?放量加速?盈利提升?净利提升,往后两年有望在收入与盈利能力上取得优异表现,消化估值压力。推荐:山西汾酒,受益标的:水井坊。(3)经济需求回暖,中端酒有望迎来放量。推荐:泸州老窖、古井贡酒、洋河股份。

  3、大众品:需求回暖,CPI上行,扩容与提价盛宴。(1)乳制品:低线城市市场扩容,高线城市消费升级,行业量价齐升;原奶价格预计温和上涨,行业竞争有望趋缓。CPI上行将为龙头提供提价/降低促销机遇,龙头迎来供需双拐端。推荐:伊利股份。(2)调味品:餐饮行业增速回暖,调味品行业受益明显;消费持续升级,推动价格提升;当前调味品市场集中度仍较低,存较大提升空间;成本波动淘汰落后产能,龙头份额有望持续提升。推荐:中炬高新、安琪酵母、千禾味业,受益标的:海天味业、涪陵榨菜。(3)等待腾飞的龙头受益标的:重庆啤酒、西王食品、绝味食品、张裕A、好想你、洽洽食品。

  医药

  长周期元年,新龙头时代

  长周期元年。旧的格局已经打破,新的格局尚未形成,我们将有望看到:中国版创新药开始取得里程碑式进展、仿制药一致性评价从混沌走向明朗、两票制全国推广、处方院外化潮流涌动……本轮中国的医药监管体系升级已在制度设计环节基本完成,全产业链格局重塑、龙头公司璞玉初芒。

  新龙头时代。从医药行业最大购买力医保基金的增长趋势看,近三年来已经从总量高增长走向结构优化。同时,伴随着行业门槛大幅提升、竞争格局和商业秩序净化,医药产业也将走向二八分化,龙头公司享有估值溢价将成为常态。2017年极致龙头行情后,资本市场对各细分领域的视野有望从top1%扩大至top10%。

  推荐领先优势+潜力成长。领先优势组合:已经作为所在行业的领先龙头,地位明确或发展趋势清晰、估值合理区间内螺旋式上升,不断以时间换空间:云南白药、上海医药、长春高新、通化东宝、爱尔眼科、乐普医疗、华东医药。潜力成长组合:同样作为各细分领域优势龙头,市场有一定分歧,但具备独特的核心竞争力,具备成长加速或者估值提升双重空间:丽珠集团、华海药业、恩华药业、鱼跃医疗、九州通、我武生物、安图生物。

  汽车

  汽车科技:汽车芯片与互联网化

  汽车芯片:高壁垒上游产业,单车价值量大幅提升。互联化车机系统中,半导体的成本至少为200元,预计其随着功能的增多而提升。无人驾驶带动芯片的单车价值上升,当前对应的芯片价值为40美元,最高可达500美元。新能源汽车的普及提升半导体的单车价值,最高可达700美元,燃油汽车为330美元。

  互联网化:在线汽车将在5年内取代离线汽车。爬虫数据显示,互联网汽车口碑远高于传统汽车,带动销量不断上升。草根调研显示,互联网功能为汽车产品带来显著的溢价,提升整车厂单车收入。车机操作系统壁垒高,先动优势明显,容易形成垄断。

  推荐标的:上汽集团、广汽集团H、华域汽车。上汽集团:互联网产品领先行业,紧凑型SUV领域中布局成熟,后续增长动力充足。广汽集团H:牵手腾讯,背靠珠三角制造业的升级,汽车科技浪潮中占得先机。华域汽车:绑定斑马系统,积极布局汽车科技领域。

  社会服务

  盈利为基础,兼顾风险偏好

  1、行业维系上行趋势,龙头空间广阔

  酒店:站在繁荣的起点上;免税:千亿市值龙头诞生的时代;出境游:风物长宜放眼量;景区:预计2018继续复苏。

  2、主题性机会要积极把握

  海南板块:建省30周年带来较强政策预期;国企改革:中国旅游集团及相关标的。

  3、寻找风险偏好合适的标的

  旅游行业的两次板块性行情:与行业趋势同步,并享估值溢价;板块轮动有章可循。

  个股风险偏好的选择:从成长性、确定性的匹配程度来寻找合适的标的。

  4、投资策略与核心推荐

  行业景气度高,公司成长性强:首旅酒店、锦江股份、中国国旅、北部湾旅等;具有低估值优势的细分子行业龙头:中青旅、宋城演艺、凯撒旅游等。

  农业

  趋势大于周期

  1、核心观点:趋势 >周期精选行业精选个股

  行业层面:建议选取行业持续高景气、或有望超预期的细分子行业,如玉米、黄羽肉鸡等;

  个股层面:建议选取未来成长空间明确、竞争力持续提升的个股,如牧原股份、隆平高科、温氏股份、海大集团、中牧股份等。

  2、畜禽养殖:黄鸡景气向上,养殖加速集中

  猪周期下行缓慢,行业盈利仍较可观:环保压力导致本轮周期缓慢下行,行业补栏增加缓慢,生猪养殖高景气周期被拉长,预计18年全年生猪均价为13.5-14元/公斤,仍处于相对高位;

  规模化发展黄金期,龙头有望戴维斯双击:“大行业、小公司”背景下,龙头市占率快速提升,高ROE将成常态,板块估值由周期向成长靠拢。推荐标的:牧原股份、天邦股份、正邦科技;黄鸡景气优于白鸡:预计18年黄鸡仍处高景气,白鸡维持合理利润。推荐标的:温氏股份。

  3、饲料动保:动保黄金成长期,饲料积极转型

  动保行业持续快速成长:规模化比例加速提升,高端苗驱动行业持续成长,看好品种储备具有优势,经营体制迎来改善的公司。推荐标的:生物股份、中牧股份、普莱柯;

  饲料行业转型升级打开新空间:高端料(前端料、特种水产料)等细分子行业成长性突出,龙头积极向下游养殖、食品拓展,看好战略、体系、执行力具备优势的企业。推荐标的:海大集团。

  4、种植链:种子龙头加速前行,种植桎梏即将冲破

  种业龙头成长加速:供给侧改革影响下,行业整体需求稳中略降, 受益于品种优势、国际化加速,龙头正步入加速成长期,业绩估值均有提升空间。推荐标的:隆平高科、登海种业;

  种植规模化为发展趋势:各细分农产品价格预计表现分化(玉米看好、水稻小麦稳中有降);规模化种植有望催生数家千亿市值龙头,土地流转有望提速。受益标的:苏垦农发、北大荒。

  轻工造纸

  家具业绩无忧,包装基本面向好

  1、家具板块的业绩确定性逐步兑现,预期正不断修正。国庆节之后核心逻辑是在周期向消费的风格切换背景下两个超预期:第一,2017年三季度家居企业业绩比预期的好(已验证);第二,地产数据没有预期的差(基本符合预期,没有超预期)。推荐标的:欧派家居、志邦股份、金牌厨柜、美克家居、曲美家居、大亚圣象、顾家家居、喜临门。

  2、包装行业向龙头逐步集中,静待盈利拐点到来。包装行业议价能力改善明显,原材料不利影响正在消除,行业正在经历整合并将逐步迎来盈利拐点。上游提价带来了行业内的局部整合,部分订单向规模相对较高、具备稳定的原材料获取渠道的龙头企业集中,收入规模连续实现同比与环比的提升;从毛利率和净利率水平来看,原材料成本提升对于业绩的不利影响有所改善,这表明在行业出现小范围局部整合的同时,包装企业的议价能力也在初步提升,行业接近盈利拐点。推荐标的:裕同科技,受益标的:合兴包装。

  3、造纸基本面无虞。造我们判断若估值维持在现有合理水平下,若提价幅度超预期使业绩超出市场预期,估值水平有望进一步提升。重点推荐价格波动相对较小的木浆系,从中长期角度可关注废纸系的行业整合与竞争格局优化。推荐标的:太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业。

  金融与服务

  银行

  拾级而上,有惊无险

  基本面:不良和息差双企稳驱动2018年银行基本面继续稳健向好,基本面向好持续的时间和幅度均可能超预期。估值面:预计2018年市场风险偏好小幅上升,但总体仍处于较低状态,与低风险特征的银行板块具有较强契合性。利率中位企稳后,资产端优势成为2018年选股的重要线索,重点推荐具有资产端优势的银行。

  重点推荐平安银行(零售成长龙头)、招商银行(零售标杆龙头)、工商银行(国有大行龙头)和南京银行(价值洼地龙头)。他们在资产端分别具有定价优势、专业优势、客户优势和区域优势。

  非银

  鉴定价值,坚守龙头

  保险:保费有望继续高增长,2018年仍看好。负债端:保障型需求仍在提升、龙头寿险公司人力仍有望快速增长,新单保费和新业务价值2018年仍有望维持快速增长,负债端量价齐升的格局有望延续;投资端:经济企稳、利率曲线稳步提升改善保险公司投资端,投资收益率有望稳步提升。投资建议:投资端企稳,负债端成为核心驱动力。目前板块估值仍在合理区间内,建议增持率先转型、渠道具有竞争优势的中国平安和中国太保,市场预期较低、2018年有望实现高增长的新华保险。

  券商:板块坚守底部思维,综合实力定成败。1)业绩有望平稳增长:虽经历创新和严监管周期,但券商业绩的Beta属性仍然较高。随着风险偏好的回暖、佣金率触底提升等因素,2018年的板块业绩有望实现平稳增长。2)严监管出清行业风险,龙头估值溢价有望提升:2018年有望仍延续严监管趋势,但对于券商业务层面的影响较小。行业风险有望出清,龙头竞争优势增强,将有利于行业龙头估值提升。3)综合型券商竞争优势凸显:与海外券商相比,缺乏具有定价权基础资产仍是限制行业杠杆率提升主要因素;但诸如经纪业务等均存在市场份额集中的可能。综合型券商优势凸显。4)投资建议:2018年业绩有望平稳增长,监管出清行业风险,估值有望提升。建议增持综合型龙头券商中信证券、海通证券;以及员工持股释放活力的兴业证券、国盛金控、国元证券。

  多元金融:仍看好2018年的不良资产和金控。AMC空间巨大,看好潜在行业整合者:不良资产管理行业的业务空间依然较大,具有资产端和负债端竞争优势的民营不良资产公司有望起到行业整合者角色。建议增持吉艾科技和摩恩电气。国企金控仍大有可为:牌照限制门槛提升,金控平台的牌照优势有望凸显。中航资本、五矿资本等机制和资产理顺的上市公司有望迎来业绩与估值的双升。

  房地产

  柳暗花明,迈向新格局

  在行业环境不变的情形下,预计2018年行业销售和投资增速下行。预计2018年三四线销售的增长拉动逐渐乏力,同时销售对于投资的拉动钝化明显,在资金面大概率继续偏紧和土地市场热度逐渐回落的判断下,行业投资和销售增速下行概率较大。

  2018年行业超预期的点在于:二线城市的市场回暖和政策存在修正空间。1)紧抓两条投资主线:一是寻找竞争优势边际提升最明显的标的,二是布局可能享受政策红利的标的。2)关注四项投资机会:一是城镇化所带来的核心二线城市的中长期需求,二是龙头企业超越政策周期的能力,三是租赁市场和资管业务有望成为新的风口,四是都市圈融合带来区域价值的提升。3)把握五类投资策略:一是二线龙头的扩张,二是全国龙头的增长,三是租赁和资管的崛起,四是都市圈融合的提速,五是国企改革的机遇。

  短期内调控政策放松概率不大。短期内调控政策仍然以“房住不炒”作为总纲领,包括租赁等长效机制将逐步推出。在三四线增速下滑及开工回补库存的支撑下,我们预计全年投资韧性较强、销售增速下滑。预计2018年投资增速4.9%左右,新开工面积增速在5%,2017年销售面积预计增长3%附近,土地购置面积保持持续增长。

  推荐:保利地产、万科A、华侨城A、招商蛇口、荣盛发展、新城控股、中天金融、金科股份、蓝光发展。

  交运

  春水荡漾春风寒

  1、影响交运长期回报的两大趋势是消费的崛起,与城市的胜利。两大长期趋势,都会影射在交运行业,决定股东的长期宿命;

  2、周期品春风荡漾春水微寒,继续第四年看好航空超级周期,继续第九年看淡航运股长期回报。风险偏好的提升,叠加投资者的情绪周期,令选时和选股一样重要。

  3、公路铁路机场港口等非周期的基建板块过去三年跑赢了大盘,随着无风险收益率的上升,2018年靠低估值挣钱变得不再容易。国企为主体的基建类公司,只有能够推进实质改革的公司,才会有超额收益;

  4、物流快递行业的盈利与估值分化仍会继续,并且其波动风险可能会远远超出市场的预期。上半年选择确定性,下半年选择不确定性也许是对研究要求不那么高的现实策略。

  5、非周期品关注“建外三高”粤高速A、建发股份、外运发展、山东高速和福建高速,周期品推荐:南方航空、中国国航和东方航空,尤其是港股。

  传媒

  结构性行情或依旧,关注高成长细分行业龙头

  行业回顾:整体表现弱势,板块分化明显。1)行业涨幅排名28个子行业倒数第一,整体表现欠佳;2)游戏、营销等细分行业龙头仍有上佳表现;3)新股发型常态化,优质传媒细分龙头上市带来投资机会。

  2018年关注高成长性细分行业龙头。1)在线阅读:付费人群基数和付费能力提升构筑行业内生增长动力,泛娱乐市场高速增长带来文学IP价值重估;2)实景娱乐:国产影视IP变现的必经之路,I预计2020年市场规模超千亿,P属性、选址布局及轻资产运营是实景娱乐成功关键;3)AR/VR:硬件高速进步,巨头纷纷入场构筑平台,内容质量日趋提升带来虚拟现实行业万亿级别市场;4)教育行业:二胎政策及消费水平提升带来幼教行业3500亿市场空间,龙头公司有望主导幼儿园市场整合进程。

  推荐标的:华谊兄弟、掌阅科技、中文在线、风语筑、恒信东方;受益标的:阅文集团、威创股份、龙韵股份、中南传媒等。

(责任编辑:DF075)

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