联讯证券:水井坊买入评级

2017年11月21日 14:15
作者:石山虎 刘宸倩
来源: 联讯证券
编辑:东方财富网

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   行业分析:消费升级带动白酒行业复苏, 次高端空间广阔

  本轮白酒复苏主要由于个人可支配收入增加和消费理念提升,整体行业集中度提高。 随着茅台、五粮液等一线白酒多次提价, 300-500 元白酒性价比凸显。居民消费能力提升和中低端需求上移,我们预计 2020 年次高端白酒规模约为 600 亿。此外, 次高端龙头集中度较低, 具有品牌力、产品力和渠道优势的公司将持续受益。

  公司分析: 水井坊竞争优势明显, 未来业绩弹性大

  1)品牌: 水井坊前身为全兴大曲,享有“中国白酒第一坊”的美誉,多次荣获中国名酒称号,具有较强品牌力。 2)产品: 公司打造核心大单品臻酿八号和井台装,定位 300-500 元次高端价位带,产品渠道利润丰厚,未来将推动业绩高速增长。 17 年公司打造新典藏系列,有助于提升公司品牌力。 3)销售模式+渠道变革: 水井坊拓展新型销售模式, 形成新总代和老总代并行。新总代模式加强了渠道价格管控力度,保障经销商和终端门店管理力度。同时,公司推出“ 5+5” 核心区域战略,助力全国化发展。 4)管理层+销售激励: 2015 年开始,公司管理团队为中国中国管理团队具有丰富的消费品管理经验。 2016 年, 发布递延奖金和虚拟股权制度,有效调动管理层积极性。

  盈利预测与估值:目标价格“56 元/股”,投资评级“买入”

  假设:

  1) 臻酿八号 17-19 年销量增速分别为 59%、 48%和 35%,营收增速分别为60%、 51%和 36%;井台装 17-19 年销量增速分别为 55%、 45%和 35%,营收增速分别为 61%、 49%和 37%。

  2) 17-19 年销售费率分别为 22.9%、 24.5%和 22.9%; 17-19 年管理费率分别为 11.8%、 10.1%和 9.5%。

  受益于两大核心单品放量, 公司渠道和核心门店的快速扩张, 以及经营效率提升。 我们预计 17-19 年营业收入分别为 20.7/32.2/44.9 亿元,同比增速为76.1%/55.2%/39.6%;归母净利润分别为 4.0/7.0/10.5 亿元,同比增速为 75.9%、76.8%和 50.1%; 17-19 年 EPS 分别为 0.81/1.43/2.15 元/股,对应 PE 分别为58/33/22X. 2019 年 PE26X 对应目标价 56 元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示

  新市场开拓不及预期,高端产品增长低于预期

(责任编辑:DF064)

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