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有色金属行业:镍价稳中有升

2017年11月21日 09:09
来源: 国金证券
编辑:东方财富网

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  投资建议

  行业策略:1)镍价自2011年阶段性高点3万美元/吨下跌至今年低位约9000美元/吨,处于十五年以来的长周期底部,行业大面积出现亏损,供给不断收缩。对未来镍行业供需格局展望,我们预计在镍价长周期底部背景下,上游供给增速有限,下游不锈钢需求低幅稳健增长,三元电池占比提升与高镍化趋势,我们预计2017年-2018年镍供给延续供给缺口,分别约为10万吨、7万吨,镍价稳中有升;2)在细分硫酸镍领域,随着三元电池占比迅速提升与高镍化发展趋势,整体拉动下游需求快速增长,同时金属镍、红土镍矿在供给端难以形成供给压力,湿法冶炼中间品原料紧张,新增产能有限,我们预计2018年硫酸镍供给出现缺口,约5000吨,2019年缺口拉大至5万吨,硫酸镍价格上涨动力与确定性强。

  推荐组合:在镍价稳中有升,硫酸镍上涨动力与确定性强的行业背景下,在产与产能扩张标的直接受益,推荐标的为格林美光华科技

  行业观点

  镍价长周期底部,仅有约50%供给量的现金成本位于均价之下,新增供给有限。镍价自2011年3万/美元高位下跌至今年低位约9000美元/吨,处于十五年以来的长周期底部,仅有50%供给量现金成本位于目前均价1万美元/吨以下,镍价的持续低迷,全球主要镍生产企业不断关停高成本矿山的生产,产量持续收缩,再加上印尼政府对镍矿出口配额的限制和菲律宾对镍矿环保限令,供给量不断下滑至2016年的200万吨。我们预计镍价长期低迷背景下,上游供给增速有限,全球2017年-2018年原生镍主要供给增量在于NPI,主要是印尼项目,中国次之,2017年合计原生镍增加约4万吨至203万吨,2018年增加12万吨至215万吨,2017-2018年年均复合增速3.8%。

  全球不锈钢领域镍消费量稳健增长,三元占比提升与高镍化趋势是电池领域需求最大亮点,2018年延续供给缺口。全球镍消费自2010年持续增长,2010年需求近150万吨增长至2016年约200万吨,年均复合增速约为5%,而镍消费这很大程度上依赖于不锈钢市场,占比达到67%,特别是中国不锈钢需求的快速增长,中国需求占到55%。我们认为在中国与印尼不锈钢项目需求支撑下,不锈钢领域需求将保持3%-4%低速增长,虽然电池领域整体占比不到3%,但是电池领域受益三元材料占比与高镍化影响而迅速提升,增速在40%以上。整体上我们预计2017-2018年原生镍需求量为分别约为213万吨、221万吨,2017-2018年年均复合增速4.3%,2017-2018年年均复合增速供给缺口分别约为10万吨、6万吨。

  金属镍、红土镍矿在供给端难以形成供给压力,湿法冶炼中间品原料紧张,并且鉴于环保高标准,主要在现有产能基础上扩建,新增产能有限。1)目前硫酸镍对金属镍的溢价水平在低位,金属镍尚不构成转化成硫酸镍的供给压力;2)红土镍矿湿法冶炼中的高压酸浸HPAL法、火法冶炼中的RKEF法均因投资大且周期长,基本无新增项目,湿法冶炼中间品供给紧张,火法冶炼难以形成有效供给;3)鉴于环保高标准,主要新增产能在于现有生产商扩产,2018年-2019年新增产能分别约为15万吨,9万吨,预计2018年-2019年供给量不到60万吨,约72万吨,未来三年复合增速为18%。

  三元占比提升与高镍化趋势,拉动需求快速增长,2018年硫酸镍供给出现缺口,2019年供给缺口拉大。硫酸镍需求主要为三个部分,三元电池、镍氢电池、电镀等其他领域,需求占比分别约为31%、12%以及54%。三元电池占比迅速提升与高镍化发展趋势,三元电池领域需求增速快,未来三年复合增速达到68%,镍氢电池低速增长,复合增速3%,电镀等领域应用保持稳定,我们预计2018年-2019年镍需求略超60万吨,77万吨,未来三年复合增速21%。因此综合来看,供给增速缓于需求增速,我们预计2018年硫酸镍供给出现缺口,约5000吨,2019年缺口拉大至5万吨。

  风险提示

  新能源汽车需求不及预期:考虑到双积分以及补贴退坡政策影响,我们汽车团队预计2017-2020年国内新能源汽车销量分别为66万、97万、138万以及214万,2018年补贴政策退坡影响或超预期,影响到我们对国内汽车产销量的判断;我们对海外新能源汽车的基础假设是Tesla产能爬坡顺利,如期放量,但是或存在因为电池超级工厂产能的限制导致放量不及预期。

  硫酸镍产能释放超预期:鉴于环保因素,主要新增产能在于现有生产商扩产,工信部在2015年将硫酸镍列入《危险化学品目录》,在生产、包装、运输等环节要求很高,特别是针对新建产能,建设配套废气、废水和废渣处理系统要求并且接受环境评估,这个周期或在2年左右,若环保督查不及预期而趋缓,硫酸镍广阔前景将驱动资本加快新建步伐。

  镍价超预期下跌:根据我们梳理,镍供给缺口分别约为10万吨、6万吨,全球镍供需平衡由供给过剩逐步向供给不足切换,2017年至2018年镍供给将延续缺口,全球库存自2015年的约52万吨,持续去化,预计2018年降低至约30万吨,同时,镍处于长周期底部,行业仍然较大面积亏损,供给超预期释放概率较低。但是,我们的基础假设是不锈钢领域增长3%-4%,而该部分对镍举足轻重,并且挂钩全球宏观经济,若全球宏观经济超预期走弱,再叠加全球较高镍库存,或产生镍价超预期下跌,这也会带动硫酸镍价格出现一定程度下跌,当然即使出现该种情况,我们判断下跌空间有限。

 

(责任编辑:DF064)

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