非银金融行业：重磅资管新规落地

　　1) 总体而言，此次一行三会一局披露的征求意见稿和2月流传出来的内审稿相比，更为柔和。

　　2) 长期来看：(1)对资管行业而言，统一监管、打破刚兑、强调管理人职责，实际上倒逼行业提升主动管理能力，回归资产管理业务本原；另一方面， 规范资金池、 降杠杆等举措将逐步化解行业系统性风险， 利好行业长期发展。 ( 2) 资管新规很重要的一个思路是限制非标，鼓励管理资产向标准化业务倾斜， 在这样的监管趋势下，长期来看，对股市和债市是利好的。

　　3) 中期来看，新规对证券和信托公司的影响有限：一是市场和行业内部对资管新规早有预期，证券和信托公司也在主动调整；二是监管部门近来也一直在推动去通道/去杠杆/规范资金池等监管举措。 就非银子行业中期业绩而言， 对信托的影响会稍大(极端情景下对行业营收的影响-10%) ， 对券商的影响有限。 但具体影响还需看后续的政策落地和执行力度。

　　4) 综合来看，我们认为对银行理财业务的影响包括(但不限于) 以下几个方面：(1)规模：该文件的出台将在短期内对银行的理财业务造成冲击， 表外理财受各方面监管的限制规模增速或将大幅放缓。(2)利差：由于净值化管理， 穿透， 单独建账、单独核算，不得多层嵌套等要求，部分套利空间被压缩。 预计未来理财业务利差或将有所收窄。(3)产品投资端：债券类资产的占比或将提升；非标类资产的久期或将缩短。

　　风险提示：1) 资管新规对行业影响超预期；2) 通道业务收缩对券商、信托短期业绩造成负面影响。

(责任编辑：DF064)