油价年度预测报告:2018年油价中枢继续上移

2017年11月15日 10:45
来源: 国金证券
编辑:东方财富网

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  行业点评

  2017年:页岩油复产导致油价低于预期,全年U型走势,均价53-54美元/桶,

  供给端看OPEC与页岩油博弈。2017年国际原油市场的供给端由OPEC的减产与页岩油的复产主导,两方力量此消彼长控制着国际油价的走势。OPEC减产维持高执行率,但豁免国利比亚与尼日利亚增产推升OPEC产量至3270万桶。页岩油上半年高速复产,下半年复产速度有所放缓,美国原油产量从年初的895万桶/日增长至955万桶/日。

  需求端复苏强劲,中国需求增长超预期。需求端在全球经济复苏的拉动下超预期增长,IEA两度上调全球原油需求预期。同时受益于中国放开地炼原油进口权,1-10月中国原油进口3.49亿吨,同比增长11.8%。

  库存去化主导油价回升。17年下半年,随着需求旺季来临,美国原油产量增速放缓,OPEC减产效果开始显现,全球原油库存与美国原油库存开始下行。美国原油库存已经从年初高点5.36亿桶下降至4.57亿桶,降至去年同期水平以下。虽然距离5年均值仍有下降空间,但是库存持续去化推动国际油价震荡回升。

  2018年:反弹周期未结束,预计油价中枢继续上移

  2014年下半年以来油价的断崖式下跌,上游资本支出已经连续三年处于低位,2016年达到最低点,仅为2013年的一半。原油投产与上游投资相比常常具有3-5年左右的滞后期,供需错配带动了本轮油价从2016年初的回升,我们认为本轮油价反弹周期并未结束。展望2018年,若OPEC坚持减产,即使考虑页岩油年均50万桶的增量,预计2018年原油需求增长140万桶/日,全球原油供应增量仍将小于需求,原油库存将持续去化,并逐步回归正常水平,同时低投资对常规油气田产量的影响将逐步体现,油价波动中枢有望继续上升。

  OPEC减产到何时?减产协议执行近1年以来,国际原油市场供需情况出现显著好转,但库存仍未降至OPEC期望的OECD原油库存的5年均值水平。从OPEC自身诉求,产油国经济状况,联合减产的成效以及主要非OPEC产油国俄罗斯的表态来看,18年OPEC大概率将继续维持现有产量水平,并将减产协议延长至2018年底。

  页岩油复产死循环如何解?页岩油高衰减、短周期的属性决定了随着油价的回升,页岩油企业会复产,但我们预计页岩油复产的速度会慢于今年年初。北美页岩油复产一直是制约油价上行的重要阻力,作为原油市场的弹性产量,美国页岩油的产量与钻机数受直接受油价的影响。页岩油企业面临融资难、债权人要求改善现金流等压力;同时WTI和布伦特价差短期内难以明显修复,导致页岩油复产速度受到抑制。预计18年页岩油产量较17年提升约50万桶/日。

  库存何时回归?去库存化引领了下半年油价的回升,2018年全球供应增长仍将小于需求,原油市场将继续去库存,并有望回到正常水平。预计2018年全球需求增长140万桶/日,至9912万桶/日;供应增长105万桶/日,至9870万桶/日。2018年全年供需差-42万桶/日,维持供不应求状态。明年二季度OECD原油库存将降至5年均值水平。

  新能源会影响多少需求?短期看,替代能源影响有限,对明年原油需求不会造成明显影响。天然气是替代主力,电动车增长快但占比小。全球看,2016年全球电动汽车、天然气、生物质燃料替代量约1.47亿吨,占汽柴油消费总量的8%。中国方面,2016年我国电动汽车、天然气、生物质燃料替代总量3000多万吨,占汽柴油消费总量的15.6%,其中主要是天然气车替代。2016年我国电动电动汽车保有量约65万辆,经测算总共替代量约97.5万吨,目前仅占我国汽、柴油替代量的3%。

  投资建议

  油气开采企业受益油价回升,关注海外收购油气区块的上游公司:新奥股份(配股方案执行完成后,价值迎来重估,海外santos受益油价回升,贡献投资收益)、新潮能源(海外拥有低成本油气资产,直接受益于油价回升).

  民营大炼油打开新局面,关注,桐昆股份(涤纶产业链景气度高,聚酯PTA产能将形成完整配套,投资大炼化提供新的盈利增长点),恒逸石化(PTA产能弹性大,受益于行业景气度提升,文莱炼油项目18年底建成、19年投产贡献业绩;入股浙商银行打造金融产业双驱动).

  涅槃重生,石油资本支出迎来拐点,关注:安东石油(积极拓展海外业务,在手订单充裕,业绩有望持续改善)、宏华集团(大股东助力拓展海外市场,剥离海工改善业务结构)、惠博普(伊拉克石油市场前景看好,战略合作推动在手订单量增长)。

  风险提示

  OPEC减产不达预期,库存去化慢于预期,缩表影响全球需求,页岩油再次高速复产。

 

(责任编辑:DF064)

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