居民加杠杆 还剩多少空间?

2017年08月29日 08:50
作者:姜超
来源: 微信公众号姜超宏观债券研究
编辑:东方财富网

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  本轮房地产市场的繁荣主要依靠居民大规模举债支撑,我国居民部门杠杆率近两年在迅速飙升。在经历过疯狂加杠杆后,居民部门还剩多少负债空间?杠杆的背后存在哪些结构性问题?我们不妨来做一些测算。

  居民杠杆飙升,换来地产繁荣。如果考虑到长短期贷款、住房公积金贷款,我国居民部门债务占GDP的比重17年7月已经突破了53%,如果按照当前速度扩张,到2017年底预计将达到56%左右。而在2007年的时候,我国居民部门的债务率还不足20%。美国居民部门债务率从20%提升到50%以上用了接近40年时间,而中国用了不到10年,我国居民部门杠杆率飙升速度之快可见一斑。居民部门加杠杆,换来了房地产市场的繁荣,是近两年我国经济短期回升的主要动力。根据我们的测算,去年房地产相关行业贡献了35%的经济增长,而今年上半年虽然有所回落,但贡献率依然有27%.

  房贷并未大降,短贷开始飙升。居民中长贷高增长已可谓众所周知,而真正值得关注的是,居民短期贷款增速也在大幅回升。今年以来,居民短期贷款余额增速大幅回升到15%。消费性贷款爆炸式的增长,是居民短期贷款激增的主要推力。17年前7个月,居民新增消费性短期贷款1.06万亿,累计同比多增7137亿,而去年全年仅新增消费性短期贷款8305亿。短期消费性贷款的爆发式增长同样可能与地产销售密不可分,去年下半年以来银行房贷额度逐渐受限,部分居民购房贷款或借道短期消费贷款完成。此外,短贷高增背后可能还有其它几个原因:近两年购房开支骤增对居民部门整体消费能力有一定透支,部分消费依赖贷款实现;新一代80后、90后、甚至00后居民借贷消费的意向更强一些;银行有动力投放收益更高的消费信贷。事实上,除了银行体系提供的贷款,近几年迅速发展的互联网金融也增加了居民的负债途径,而这里面绝大部分并未显示在银行的资产负债表上。

  债务近超收入,上升空间有限。我国居民部门进一步加杠杆的空间还有多大呢?美国居民部门债务占GDP的比重最高是在2007年,接近100%,但随着房地产泡沫破灭,逐步下降到了当前79%的水平;当前日本居民部门债务占GDP的比重也在70%以上。所以与美、日相比,我国居民部门杠杆率仅超过50%,看似还有一定的上升空间。但要衡量居民部门的偿债能力,还要考虑居民部门分配到了多少可支配收入。美国收入分配主要倾向居民部门,但我们则倾向政府和企业部门,导致我国居民部门债务占居民可支配收入的比重已经达到了90%,美国当前仅有106%,日本的这一比例从90年代以来基本都低于100%,再考虑到中国居民部门从父母、亲戚、朋友获得的隐性负债,我国居民加杠杆的空间已经不多。此外,目前我国居民净存款比16年初缩水了16%,已降至13年初水平,也意味着居民举债空间并不大。

  企业杠杆未降,金融必须出清。中国整体杠杆率偏高的主要原因在于企业部门债务过重,但近几年企业部门去杠杆的效果并不明显。2015年以来,居民部门的杠杆率从不足40%提升到50%以上,政府部门从43%提高到58%,但居民和政府部门刺激出来的需求改善,并没有换来企业部门杠杆率的下降,企业部门杠杆率从125%进一步上升到136%,经济整体杠杆率从208%上升至248%。根本原因在于金融部门过度繁荣,货币持续超发,导致了企业和居民轮番加杠杆。长期来看,必须坚持中性偏紧的货币政策,控制货币总量,打破刚兑、让金融市场出清,同时进一步推动经济改革,才能提高经济的运行效率,真正实现经济去杠杆,经济也才能健康的运行。

(责任编辑:DF064)

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