生猪养殖业——中报业绩或难有表现

2017年07月14日 11:28
作者:肖玉航
来源: 和信投顾
编辑:东方财富网

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  2017年7月13日晚间,生猪养殖业龙头温氏股份(300498.SZ)布中期预告显示:公司预计上半年盈利16亿元-19亿元,去年同期盈利72.27亿元,比上年同期下降73.71%-77.86%。商品肉猪销量同比增长11.46%,销售均重同比增加4.98公斤/头,但受市场供求关系变化的影响,销售价格同比下降19.90%,商品肉猪盈利水平同比大幅下降。商品肉鸡销售价格同比下降30.19%,养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。如果从另外几家大的养殖公司来看,其总体处于一个净、毛利走低的轨迹较为明显,对比此前5月份和信研究报告《生猪养殖业——净、毛利率走低轨迹明显》来看,印证了我们对此行业的一个预测判断分析。

  表1:目前部分生猪养殖业公司2017年中报预告情况

和信投顾:生猪养殖业——中报业绩或难有表现
注:和信研究依据上市公司公告整理

  生猪养殖业是畜牧业的一个细分领域,通属于农业。从目前深沪A股情况来看,从事此领域的上市公司有所增加,此外,新三板市场也出现了多家从事此领域的挂牌公司。由于一些大龙头公司过并购与项目扩张,加之行业内公司增加,生猪养殖业的经营竞争以说在同质化的背景下,已趋向激烈与规模化。

  如果从2016年上市公司年报、2017年一季度财报来看,生猪养殖业的上市公司2016年业绩总体较好的背景下,2017年一季度则显示见顶回落迹象,这一方面反映出国内从事此类经营的企业不断增加或项目扩张带来竞争,同时,经营指标中的净、毛利率下降轨迹也是一个行业真实写照。

  由于生猪养殖业为农业行业的一个细分,因此对于农业类上市公司目前经营情况需有一个基本环境的判断。据东莞证券研究资料显示:2017Q1农业行业收入和净利润为1052.03亿元和64.77亿元,同比增长43%和0.99%,但2017年一季度,细分领域内的禽畜养殖见顶回落拖累行业景气下行。

  研究发现,据农业部信息显示:2016年全国生猪平均价格为18.62元/公斤,同比上涨21.76%, 主要养殖公司受益量价齐升,业绩大幅增长。今年一季度受肉价持续低迷影响,生猪养殖公司业绩出现回落,牧原股份以量补价,一季度依然保持较快增长。如果从生猪重要上市公司净利率与毛利率情况来看,走低迹象较为明显。 从目前形势来看,据搜猪网2017年7月13日数据显示:目前全国出栏瘦肉型生猪价格均价13.93元/公斤,比去年同期的18.76/公斤, 跌25.75%;全国猪肉价格22元/公斤,较去年同期的29.78元/公斤, 跌26.12%;三元仔猪均价37.83元/公斤,同比降30.18%,显示经营形势较为严峻。

  通过上市公司经营数据研究发现,2016年牧原股份(002714.SZ)、温氏股份(300498.SZ)两大龙头公司规模化发展中,毛利率、净利率虽然下降,但2016年猪肉价格回落不明显,静态期尚有较好的整体利润,但2017年一季度的数据则显示下降明显。牧原股份2017年一季度毛利率、净利率分别为40.66%、34.55%,较去年仍有下降,但规模化与量的优势,使其业绩依然较好;温氏股份一季度毛利率、净利率分别为17.80%、11.49%,回落明显,一季度净利则下降52.36%,两大龙头公司的两率目前处于回落迹象。目前温低股份的2017年中报预告净利润大降;牧原股份中期也两样回落明显,显示是净、毛利率不断下落的影响结果。

  从龙头公司——牧原股份(002714.SZ)情况来看,规模优势是其业绩增长的主因,但从公司现金流情况来看,其也较为明显趋紧。为此,牧原股份5月8日晚间公告,公司拟发行不超过3150万股优先股,募资不超过31.5亿元,用于生猪产能扩张项目和偿还金融机构贷款。同时,我们研究发现,2016年是牧原股份实现大发展的一年,据《证券时报》信息信息显示:2016年末,公司固定资产及在建工程余额为73.51亿元,比2015年底增长96.8%。截至目前,全资子公司数量已经达到50个,分布在十二个省区(豫、鄂、苏、皖、冀、鲁、晋、陕、黑、吉、辽、蒙),较2015年末增加23个。这种规模化的优势与区域布局是其它公司很难跨越的,也必将带来区域竞争的企业淘汰。

  牧原股份的生猪养殖占其主营业务的100%,是最纯的生猪养殖股,也是最专注的养殖企业,其业绩相对于猪价的弹性较其他公司更大。2014-2016年,公司净利润增速分别为-73.60%,642.97%,289.68%,净利润率分别为3.08%,19.84%,41.42%,均大幅超过同行水平。超高的业绩弹性和利润率水平,得益于牧原股份紧跟生猪产业转型升级需要,大力发展规模化养殖,积极打造自育自繁自养大规模一体化龙头。公司拥有自动化水平较高的猪舍和饲喂系统、强大的生猪育种技术、独特的饲料配方技术、优越的地域环境、较高的市场认可、扎实的生产管理和一支强大技术人才队伍。公司通过“全自养一体化”的经营模式,形成完整的生猪养殖产业链,这是其它公司难以超越或规模化的,尽管如此,其利润增速也同样有放缓迹象,今年中报业绩增长同比明显回落。

  如果牧原股份实现了以量或规模促增长,或有规模化优势外,其它公司的业绩并不理想。除温氏股份外,我们研究发现正虹科技亏损(其中期报告预计2017年1月至6月归属于上市公司股东的净利润亏损:260万元-320万元);2017年7月13日星期五,雏鹰农牧也将原先预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为32.09%至76.12%修正为净利润增长0.83-%5.67%等。

  从全国猪市目前表现特征来看主要集中于:标猪供应不足,且需求乏力,屠企收购无压力,生猪价格下跌不确定性明显,上涨无力,呈现供需两低态势。展望2017年下半年,生猪主要受天气、存栏率、消费水平、环保与安全管理等因素影响较为明显,但如果进出口方面出现变化,也将影响明显。我们预计下半年猪肉价格或有小幅度周期反弹,但如果上述因素出现实质性负面变化,则反弹空间有限,不排除低位拉锯的情况。反之,则有一定的周期性波动。

  综上所述,生猪养殖业今年中报或难尽人意。从龙头公司经营情况来看,养殖业的优势在于规模经济与安全管理,牧原股份、温氏股份等龙头性公司在此方面具备规模化优势,尽管如此,其毛利率与净利率走低轨迹明显,其对于价格变动及国家食品安全管理等的影响敏感,这对于其它养殖公司而言,由于其规模、体量、安全、产业链等方面处于劣势,因此如果未来猪价变动其抗风险能力将远逊于上述龙头公司。同时,对于猪肉价格的波动也须关注信息变化,比如重庆市商务委发布4月该市主要生活必需品价格运行报告。监测数据显示,4月猪肉、鸡蛋价格持续下跌,猪肉批发价为22个月以来最低点,预计未来仍具走低可能等。同时,我们研究发现,尽管目前国内猪肉价格下落,但仍高于国际市场价格,比如美国猪肉价,其未来进出口因素也是一个重要影响因素。因此对于行业内的投资需密切关注公司现金流、规模化程度、抗风险能力、项目扩张所带来的竞争等。

  【风险提示】猪肉价格、疫情及天气变化、食品环保政策、进出口情况变化等

(责任编辑:DF064)

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