修正悲观预期经济L型 股票商品上涨

2017年06月30日 13:27
作者:任泽平
来源: 微信公众号泽平宏观
编辑:东方财富网

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  文:方正宏观任泽平、宋双杰

  修正悲观预期,经济L型 ——点评6月中采PMI

  事件:6月官方制造业PMI51.7,预期51,前值51.2.6月官方非制造业PMI54.9,前值54.5.

  点评:

  1)核心观点:6月PMI为51.7,较上月提高0.7个百分点,为今年次高。生产、新订单、新出口订单、原材料购进价格、建筑业订单均回升,表明内外需改善。6月以来市场开始修正4月监管升级引发的过度悲观预期,股市商品均上涨。未来经济仍是L型的,向上向下的空间都不大,过度悲观过度乐观都是错的,基数效应更多是数字游戏,不必过于重视,关键看边际变化。

  过去这一轮补库是历史上时间最短、力度最弱的(2017年1-4月规上工业企业产成品库存累计增长10.4%,为此轮补库周期的高点,远低于前几轮补库周期高点:2014年1-8月15.6%、2011年1-10月24.2%、2008年1-8月28.5%),预计未来去库对经济拖累也较弱,可能是历史上力度最弱的去库存。未来去库存、房地产调控、金融降杠杆和财政整顿基建下滑导致经济二次探底,但幅度不深、斜率不陡,支撑力量来自出口和制造业投资。由于库存仍低、修正经济悲观预期,在煤炭、螺纹钢等黑色系带领下,6月大宗商品价格反弹;猪价止跌,油价反弹,需要重视,或许意味着通胀短期下降放缓,但商品价格反弹在中期可能难以持续,再通缩压力仍存。

  我们维持经济L型、股市修复、债市牛市前夜的判断。

  2)PMI超预期,生产扩张。6月PMI51.7,较前值高0.7个百分点。生产扩张,生产指数为54.4%,较上月回升1个百分点,最新6月发电耗煤月化同比与5月基本持平,表明生产平稳。

  3)内外需均改善,出口超预期复苏。新订单指数为53.1%,较上月高0.8个百分点,内外需、服务消费和建筑改善。新出口订单和进口指数分别为52.0%、51.2%,分别比上月变化1.3、1.2个百分点。6月集装箱运价指数持续回升,预示出口继续复苏。近期美欧日经济向好,欧洲经济加速,美欧日先后步入金融加杠杆周期,预计出口继续好转。

  4)大企业扩张,中小企业收缩,表明重化工业韧性强。6月大型企业PMI为52.7%,比上月上升1.5个百分点,持续高于临界点,与建筑业扩张、黑色系补库价格反弹、供给侧改革推动有关;中型企业PMI为50.5%,较上月低0.8个百分点;小型企业PMI为50.1%,较上月回落0.9个百分点,但仍在临界点之上。

  5)黑色系带领大宗价格反弹,企业盈利改善。6月主要原材料购进价格指数为50.4%,较上月回升0.9个百分点。美元回落,悲观预期修复,螺纹钢、煤炭等库存低位补库,大宗商品价格回升,企业盈利改善,5月工业企业利润同比增长16.7%,增速较4月加快2.7个百分点。5月出厂价格指数为49.1%,较上月升1.5个百分点。

  6)库存下降,或处于从被动补库存到主动去库存的观察期。6月原材料库存指数48.6%,较上月升0.1个百分点;产成品库存指数为46.3%,较上月降0.3个百分点。5月规上工业企业产成品库存同比增9.3%,较1-4月减少1.4个百分点。过去这一轮补库是历史上时间最短、力度最弱的,预计未来去库对经济拖累也较弱。

  7)非制造业持续上升,消费和建筑扩张。非制造业商务活动指数为54.6%,比上月回升0.1个百分点,高于去年同期1.2个百分点。服务业商务活动指数为53.8%,比上月高0.3个百分点。受“6.18”等影响,邮政快递和互联网及软件信息技术服务的商务活动指数为72.2%和61.8%,分别高于上月7.5和3.0个百分点。随着制造业增速加快,生产性服务业和物流业商务活动指数均升至59.0%以上。建筑业商务活动指数为61.4%,比上月升1个百分点,仍位于60.0%以上的高位景气区间。建筑业新订单指数和业务活动预期指数为55.4%和67.6%,分别高于上月1.3和1.8个百分点。考虑到财政整顿基建下滑,建筑业扩张可能主要来自房地产投资的推动。

  修正悲观预期,股票商品上涨——高频研判之四十九

  摘要

  6月以来市场开始修正4月监管升级引发的过度悲观预期,股票商品均上涨。4月监管升级叠加货币偏紧,市场担心经济“硬着陆”,股债商品同时下跌表明主要是流动性原因。6月以来,银监会增加1-2个月上报自查结果缓冲期,央行未跟随美联储加息,市场对政策、经济和流动性的悲观预期得到一定程度修复,股债商品均不同程度上涨。

  从本周和6月以来的高频数据看,剔除天气因素后6月发电耗煤同比基本持平5月,表明生产平稳;地产销售降幅收窄;汽车销售转弱;家电延续热销;集装箱运价指数持续回升,预示出口继续复苏;由于库存仍低、修正经济悲观预期,在螺纹钢、煤炭等黑色系带领下,大宗商品价格反弹;猪价止跌,油价反弹,需要重视,或许意味着通胀短期下降放缓;6月资金大考平稳过关,短端利率全线下行;人民币汇率升值,通过资本管制和引入逆周期调节因子,央行货币政策独立性增强。

  风险提示:美联储加息超预期;国内货币收紧和金融去杠杆超预期;房地产调控过紧;改革低于预期;债务风险

  正文

  1、下游:地产销售降幅继续缩窄,汽车走弱家电热销

  本周30大中城市地产销售环比上升9.3%。截至6月28日,30大中城市地产销售同比-31.2%,较上周下降3.3个百分点,但仍高于5月同比-38.9%;其中一二三线城市同比分别为-29.9%、-28.6%和-36.7%,均高于5月同比-38.1%、-38.5%和-40.2%。6月土地成交降幅缩窄,但土地供应继续回落。截至6月25日,100大中城市土地成交同比-8.9%,高于5月同比-13.8%;一线同比由5月的31.1%回落至-17.6%;二线同比由5月的-19.8%回升至-11.0%;三线同比则由5月的-11.6%回升至-6.3%。100大中城市土地供应同比-3.9%,低于5月同比5.8%;其中一二三线城市土地供应同比增速分别为-35.7%、1.7%和-4.9%,分别低于、高于和低于5月的32.8%、-15.7%和24.2%。

  6月车市前两周零售和批发均走强,第三周回落。零售方面,第一周同比增速-2%,第二周同比增速7%,第三周同比增速-1%,1-3周同比增长1%;批发方面,第一周同比增速10%,第二周同比增速14%,第三周同比增速0%,1-3周同比增长7%。

  上周电影票房收入环比上升70.6%,较上一周上升89.8个百分点,观影人次和放映场次环比分别为56.9%和-6.0%,主因《变形金刚5:最后的骑士》在国内上映。同比来看,6月份票房收入、观影人次和放映场次分别为10.1%、11.0%和26.8%,分别低于、低于和高于5月的13.9%、11.4%和26.6%。

  纺织原料价格同比增速放缓。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数环比下降0.07%,6月同比13.7%,较上周上升0.1个百分点,低于5月同比14.4%。坯布价格指数环比与上周持平,6月同比4.8%,较上周下降0.1个百分点,低于5月同比5.1%。

  5月冰箱销售平淡洗衣机表现抢眼。产业在线5月数据显示,5月冰箱产量上升0.8%,出货量同比1.2%,其中出口同比增18%;洗衣机产量增速为18%,出货量同比上升9.5%,其中内外销均较快上升,内销同比10%、出口同比8%。

  集装箱运价指数同比增速回升。上周上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比下降1.3%,6月同比54.6%,较上周下降1.8个百分点,高于5月同比53.3%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比上升0.7%,6月同比28.7%,较上周上升0.4个百分点,高于5月同比27.8%。国内外货运价格增速上升。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比上升6.8%,6月同比40.7%,较上周上升1.8个百分点,低于5月同比57.0%。上周中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比上升1.6%,6月同比27.3%,较上一周上升2.9个百分点,高于5月同比24.6%。

  2、中游:发电耗煤回落,钢价走高水泥略降机械火爆

  本周火电发电同比回落。截至6月29日,本月6大发电日均耗煤62.9万吨,较上周减少0.8万吨,高于5月的60.8万吨。6月发电耗煤量同比增加5.7%,较上周下降5.2个百分点,低于5月同比11.0%。6月下旬6大发电集团发电耗煤量的数据异常可能与天气因素有关,2016年6月中下旬全国各地最高气温均值明显高于2017年同期,数据对比显示,2016年6月16日-25日的10天期间平均最高气温比今年同期高1.4摄氏度,而6月其他日期的平均最高气温2016年仅比2017年高0.1摄氏度。

  高利润驱动下国内钢厂开工旺盛。上周盈利比率83.4%,环比增加0.7个百分点。上周全国高炉开工率为77.7%,环比增加0.4个百分点。本周螺纹钢价格不断上升,截至6月29日,环比增加1.2%,螺纹钢价格6月同比64.9%,持平上周,高于5月同比48.0%。粗钢日均产量5月同比-1.8%,低于4月的2.0%和3月的4.8%。螺纹钢库存环比下降0.5%,6月同比-3.2%,较5月的2.6%下降明显。

  水泥库容比走高,价格继续回落。本周水泥价格环比下降0.6%,6月同比上升31.8%,较上周下降0.3个百分点,低于5月的32.2%。据数字水泥网统计,截至6月23日,全国水泥库容比为63.9%,高于上周的62.4%和5月的60.8%。近期随着水泥淡季来临以及受政策面偏紧影响,水泥价格出现季节性回落。

  受油价上行影响,化工产品价格整体偏强。截至2017年6月29日,大宗商品价格涨跌榜中环比上升的商品有68种,集中在化工板块和化工板块;涨幅前3的商品分别是天然橡胶(3.4%)、铁矿石(澳)(2.5%)、动力煤(环渤海)(2.4%)。环比下降的商品共有53种,集中在化工和能源板块;跌幅前三的商品分别为鸡蛋(-2.1%)、甲醇(-2.1%)、锑(-1.7%).

  机械市场销售持续火爆。据中国汽车工业协会数据显示,5月挖掘机销售1.1万辆,同比增加105.6%,较上月增加4.5个百分点,增幅已连续三个月扩大。5月装载机销量同比增长75.9%,高于4月的69.5%。此外,5月我国重卡销售同比增长50.7%,略低于4月的50.7%;5月压路机销量同比增加63.1%,略低于4月的76.7%。综合来看,5月固定投资保持较快增长,设备购置增速提高,工程机械需求旺盛。

  3、上游:油价连日上涨,铜锌价格走强

  本周CRB工业原材料指数环比0.9%,6月同比11.1%,与上周基本持平,高于5月同比11.0%。南华工业品指数环比5.9%,6月同比32.6%,较上周增加1.3个百分点,低于5月同比37.2%;南华农产品指数环比0.5%,6月同比-1.4%,与上周持平,低于5月同比6.3%。

  受欧洲、英国以及加拿大央行集体释放鹰派信号影响,美元指数连日下挫至2016年10月以来的最低位。本周美元指数环比-1.5%,6月同比2.5%,与上周基本持平,低于5月同比3.8%。黄金价格区间震荡,本周伦敦现货黄金环比降低0.2%,6月同比-1.1%,较上周减少1.2个百分点,高于5月同比-1.7%。

  受美国汽油库存降幅超预期以及技术面影响,WTI原油价格连日上行,回升至45美元/桶附近。本周WTI原油价格环比上升4.9%,6月同比-7.8%,较上周下降0.6个百分点,低于5月同比3.0%。欧佩克代表也表示,欧佩克当前不急于加大减产力度。俄罗斯能源部长表示,俄罗斯6月原油产量较去年10月超额2%完成减产协议,目前未与欧佩克讨论加大减产力度。美国方面,原油库存意外增加,但汽油库存降幅超预期。6月23日当周EIA原油库存增加11.8万桶/日,预期减少225.0万桶/日;汽油库存减少89.4万桶/日,预期为不变。

  由于库存水平降低,铜锌价格走强。LME铜本周环比1.5%,6月同比22.6%,较上周增加0.7个百分点,高于5月同比18.6%。LME铝价格周环比0.7%,6月同比18.4%,较上周减少0.3个百分点,低于5月同比22.7%。LME锌价格周环比1.3%,6月同比26.2%,较上周增加2.7个百分点,低于5月同比38.3%。

  4、价格:菜价升猪价止跌,燃油价格同比落药价同比升

  本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下跌0.6%,前海蔬菜批发价格指数环比下跌0.8%,山东地区的蔬菜批发价格指数环比下跌7.1%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数6月同比分别为1.7%、0.2%和6.9%,分别较上周上升0.3、0.7和4.1个百分点,均高于5月的-6.6%、-0.3%和-17.6%。

  猪肉价格环比止跌企稳但同比仍下行。本周农业部猪肉平均批发价环比上涨0.8%,6月同比下跌25.5%,较上周下降0.1个百分点,低于5月的-21.4%。36个城市猪肉平均零售价环比上涨0.3%,6月同比下跌11.5%,较上周下降0.1个百分点,低于5月的-7.3%。5月生猪存量再次下降,生猪存栏同比下降3.4%,受此影响,6月猪肉价格降幅开始收窄,根据50城猪肉价格同比的周期性判断,猪价同比已接近周期性的底部。36个城市牛肉和羊肉平均零售价6月同比分别为-1.6%和-2.4%,分别低于和高于5月的-1.4%和-2.9%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价6月同比分别为11.5%和4.4%,均高于5月的11.1%和3.1%。

  非食品方面油价同比回落、药价增速上行。全国成品油价格增速继续回落。本周全国成品油价格指数环比下跌3.3%,6月同比上涨5.5%,较上周下降0.8个百分点,低于5月的12.2%。中国成都中药材价格指数6月同比12.7%,较5月同比12.1%上升了0.6个点。

  5、货币:6月资金大考平稳过关,短端利率全线下行

  本周央行公开市场共有3300亿逆回购到期,周一至周五分别到期500亿、100亿、500亿、600亿和1600亿。自上周五至本周四,央行连续5日暂停公开市场操作,资金净回笼,主因临近月末财政支出力度加大,对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平。

  本周以来Shibor全面下行,国债到期收益率自本月上旬以来便开始回落,市场预期的6月资金面紧张并未发生。由于央行曾在6月初为补充跨季流动性而重启28天逆回购操作,因此,7月将面临资金集中到期。7月共有9175亿元资金到期,其中逆回购有5600亿元,MLF有3575亿元,约七成资金量将在上半月到期。预计7月资金面仍将保持紧平衡格局。

  截至6月29日,1天期银行间回购加权利率为2.5600%,较上周下降24.55个BP;7天期银行间回购加权利率为3.7594%,较上周上升68.27个BP.1天期存款类机构回购加权利率为2.4935%,较上周下降25.41个BP;7天期存款类机构回购加权利率为2.9112%,较上周上升8.79个BP.1年期国债收益率为3.4496%,较上周下降5.61个BP;10年期国债收益率为3.5483%,较上周上升0.26个BP.

  珠三角票据直贴利率(月息)和长三角票据直贴利率(月息)均较上周上升1.0个BP,票据转贴利率(月息)亦上升2.5个BP。本周不同期限的信用利差缩窄,1年期AAA企业债的信用利差缩窄7.68个BP,10年期AAA企业债的信用利差缩窄6.42个BP.

  人民币汇率大幅升值,远期贬值压力减小。本周美元兑人民币中间价升值0.44%,美元兑人民币即期汇率升值0.88%,离岸人民币升值0.48%。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的0.0021缩小至-0.0044,美元兑人民币1年期外汇远期买报价下降56个BP.

(原标题:修正悲观预期,经济L型 ——点评6月中采PMI)

(责任编辑:DF064)

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