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解开定增高收益的秘密

2016年04月05日 09:43
来源: 股市动态分析
编辑:东方财富网

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【解开定增高收益的秘密】定增缘何收获如此高的盈利?

  2010-2015年期间1年期和3年期的定增方案有1960个,这其中有1743个方案取得盈利,占比高达88.93%。

  定增缘何收获如此高的盈利?本刊分析认为助力定增高盈利的主要因素取决于以下几个方面:定增折价收益、个股业绩的高成长性、估值的上涨以及合适的介入时机。

  近9成定增方案折价

  在给定增带来高收益的众多因素中,折价收益无疑是最直接的原因之一。一般情况下,定增价较二级市场直接买入价格有所折价,使得许多定增项目在一开始就获得了一层厚实的“安全垫”。而有了这一收益保障,定增项目表现出了强大的盈利能力。

  数据显示,2010-2015年间发布的1960个定增方案中,有1744个方案定增价较同期个股二级市场买入价(以向网下增发日前一日收盘价为标准)出现不同程度的折价。其中,41.89%的方案折价率在30%以上,折价率位于10%-30%之间的方案占比为34.79%,而折价率在0-10%之间的方案占比为12.30%。

  我们将发行折价率与各方案截至解禁日的盈利情况(若尚未解禁,则以2015年12月31日收盘价来计算盈利,下同)对应来看发现,出现折价的方案,特别是折价率较高的,往往盈利也位居前列。数据显示,全部出现折价的定增方案中,仅有160个方案出现亏损,其中大部分的折价率不足10%,而折价率在30%以上的仅有19个方案。

  具体来看,发行折价率居首的协鑫集成 (002506),其2015年度实施的定增方案截至年末的定增盈利逾10倍。具体来看,本次定增,公司拟发行股份购买江苏东昇和张家港其辰100%股权,定增收购资产增发价与配套融资增发价分别为1.26元与1.00元,相对于向网下增发日前一日收盘价(11.78元)的折价率分别达到了89.30%和91.51%。

  此外,华信国际 (002018)截至2015年末的定增盈利达到2595.27%,资料显示,公司2013年度实施的定增发行价格为2.65元,向网下增发日前一日的收盘价为7.47元,折价率达到64.52%。

  表1 定增方案折价率居前的20只个股

  代码名称上市日增发价格发行折价率截至解禁日盈利情况(%)

  002506 协鑫集成 2015-12-29 1.00 91.51 1520.37%

  002506 协鑫集成 2015-12-29 1.26 89.30 1186.01%

  002568 百润股份 2015-6-18 17.17 88.95 407.41%

  000821 京山轻机 2015-6-29 4.07 87.60 300.07%

  000158 常山股份 2015-6-5 4.92 87.31 313.62%

  002413 雷科防务 2015-6-26 8.11 86.62 649.08%

  002366 台海核电 2015-8-21 10.16 86.27 549.11%

  600446 金证股份 2015-6-23 22.34 85.66 563.84%

  002044 美年健康 2015-8-28 5.52 85.65 594.30%

  600562 国睿科技 2013-6-26 6.96 84.83 1702.79%

  600682 南京新百 2015-8-3 5.70 84.81 1218.50%

  000547 航天发展 2015-7-24 4.30 84.57 343.02%

  600862 南通科技 2015-12-15 3.12 84.53 537.50%

  002285 世联行 2015-5-29 5.11 83.22 408.99%

  002366 台海核电 2015-7-24 10.16 82.17 549.11%

  600876 洛阳玻璃 2015-12-29 6.00 81.87 435.33%

  000150 宜华健康 2015-3-20 6.56 81.84 480.79%

  300049 福瑞股份 2015-6-26 25.53 81.68 143.47%

  600372 中航电子 2011-5-30 7.59 81.62 444.05%

  000547 航天发展 2015-7-24 5.20 81.34 266.35%

  业绩高成长性推波助澜

  从定增目的来看,目前主要仍集中在两方面,即项目融资和并购重组。无论何种目的,都旨在扩张产能或开发新的业绩增长点,以进一步开拓市场。因此,许多定增都给公司带来了业绩的大幅提升,从而对股价也是极大的提振。值得注意的是,并购重组中往往伴随着实际控制人的资产注入。分析人士指出,大股东所注入的资产一般来说都是质量较高、盈利能力较强、与上市公司业务关联比较密切的资产,这样有助于提升上市公司业绩。此外,股东注入资产也表现出了大股东对于公司长期发展的信心。因此市场会积极追捧这样的公司,其股价也会在短期内大幅提升。

  我们对截至解禁日盈利达到10倍以上预案所涉及个股的业绩情况进行统计。数据显示,大部分个股在定增预案是时候的几年内,业绩都出现了大幅的增长,部分个股更是迎来业绩反转。如涨幅居首的华信国际增发实施后,2014年净利润同比增长达到了142.28%。资料显示,华信国际此次定增主要投向了30万吨/年离子膜烧碱工程项目以及全资子公司“年年富”配送中心建设项目。从公司的2014年年报来看,报告期内年年富现代农业有限公司自身经营业绩大幅提升,是获得盈利高增长的主要原因之一。

  值得注意的是,不少个股定增方案的成效虽然尚未在业绩中得以反映,却因为市场对其乐观的预期,实现了股价先行。如高新兴 (300098)2015年度的定增方案中,公司以发行股份及支付现金方式收购了创联电子100%股权和国迈科技90%股权,重度布局智慧城市大数据与高铁列控系统。公司本次定增涉足智慧城市、大数据等热点,被众多研究机构所看好,也给公司带来了722.55%的二级市场盈利。

  表2 定增盈利超10倍的个股历年来业绩表现

  代码名称上市日增发价格截至解禁日盈利情况(%) 2015年净利润同比增长(%) 2014年净利润同比增长(%) 2013年净利润同比增长(%) 2012年净利润同比增长(%) 2011年净利润同比增长(%)

  002018 华信国际 2013-5-21 2.65 2595.27 32.10 142.28 -60.65 2,799.79 103.02

  600340 华夏幸福 2011-9-16 3.95 2356.49 - 30.30 52.21 31.34 225.46

  600562 国睿科技 2013-6-26 6.96 1702.79 28.05 54.29 -23.45 -18.29 11.31

  000156 华数传媒 2012-10-19 2.00 1521.50 - 51.14 43.42 46.40 -43.33

  002506 协鑫集成 2015-12-29 1.00 1520.37 -76.77 158.50 -176.05 -1,412.69 -124.85

  000008 神州高铁 2012-12-31 6.91 1382.54 - -65.87 -41.84 15.12 -160.68

  300184 力源信息 2014-8-14 5.35 1354.91 82.29 18.72 11.61 -36.66 -18.16

  002555 三七互娱 2014-12-29 10.06 1220.08 1,224.18 938.08 -71.40 -68.37 -17.33

  600682 南京新百 2015-8-3 5.70 1218.50 - 196.06 -29.02 128.48 15.00

  002506 协鑫集成 2015-12-29 1.26 1186.01 -76.77 158.50 -176.05 -1,412.69 -124.85

  300324 旋极信息 2014-11-24 15.56 1167.55 48.73 212.20 -52.61 9.85 58.97

  300058 蓝色光标 2012-6-25 10.09 1116.13 -90.53 62.79 86.30 94.64 100.54

  002280 联络互动 2015-1-12 12.86 1095.31 91.06 628.31 -1,034.40 -89.65 4.75

  300237 美晨科技 2015-12-8 5.22 1093.04 102.47 221.56 73.08 -63.13 -38.03

  002439 启明星辰 2012-7-26 23.03 1068.01 43.30 39.19 66.19 20.72 1.76

  002280 联络互动 2014-12-17 12.86 1061.24 91.06 628.31 -1,034.40 -89.65 4.75

  300001 特锐德 2015-10-16 5.66 1029.21 8.97 34.40 47.27 -23.37 -7.14

  适时介入为高收益又一来源

  我们认为,选择合适的时机介入市场,也为定增的高盈利做出了贡献。特别是市场整体处于低位时,通过参与定增可分享市场上涨带来的收益。

  数据显示,在定增盈利超过5倍的全部方案中,有逾3成方案在2014年7月与2015年3月之间上市。而此时正值牛市行情 ,市场的上行极大地助力了期间实施的定增方案实现高收益。

  值得注意的是,在市场处于低位时,相关个股的估值也往往处于较低水平。参与定增后个股估值的提升,也是定增高收益的一大来源。

  数据显示,统计期内的1960个定增方案中,有780个方案相关个股的解禁日市盈率较上市日市盈率出现增长(剔除市盈率为负的情况),占比达到39.80%。排名居首的北斗星通 (002151),2015年12月31日市盈率较上市日市盈率增长了9368.90%,而其上市日正处于2015年下半年的股灾期间,后续的反弹为定增贡献了盈利。中茵股份 (600745)估值上涨幅度达到4543.92%,其上市日为2014年9月,系市场牛市启动之初,而后续市场的大幅上行也助力了公司股价的提振。

  政策收紧定增暴利或难持续

  定增盛宴带来了巨大的盈利。而这种高盈利能否持续,是众多投资者所关心的问题。

  从市场角度来看,定增盈利的涨跌与市场整体的表现息息相关。在市场下行的时候,定增发行价被跌破的情况就会存在,使得参与定增的机构投资者蒙受损失。

  例如,2015年6月以来,市场连续遭遇三轮股灾,不少定增成为了市场重挫下的牺牲品。本刊在今年第5期杂志中做出统计,从2015年初至春节前(1月27日),有超过600家上市公司实施了定向增发。其中有176家公司跌破定增价,破增公司占比27.37%。其中芭田股份 (002170)、万顺股份 (300057)等个股折价率超过50%。

  从政策角度来看,近年来,定增相关政策正在不断的收紧。资料显示,2015年10月,在最新一期的保代人培训会议上,监管层对于发行价格、发行对象及发行规模等提出新的要求。如按照意见,从即日起,长期停牌(超过20个交易日)的上市公司,要求复牌后交易至少20个交易日后,再确定非公开基准日和底价。这将使得定增折价率这一安全垫大打折扣。

  值得注意的是,近年来,越来越多的员工持股计划参与到了定增当中,公司实际控制人和高管以此种方式参与定增,成为了定增暴利的最大受益人。正常情况下,公司原股东参与定增,其股份有3年的锁定期,而若通过员工持股计划参与定增,只需要遵守1年的锁定期,大大提升了公司原股东及高管的获利机会。

  此外,上市公司实际控制人、高管匿名参与定向增发,锁定期结束后,可以通过证券投资基金自由出售股份获利,而无需履行信息披露义务,大大增加了其股份交易的自由度。而在这一合法名义下,上市公司实际控制人、高管操纵二级市场估价,择机出手股份获利的可能性也进一步提高。

  对此,相关政策也进行了规范。在上述保代人培训会中,监管层明确提出,董事会阶段确定投资者,投资者涉及资管计划、理财产品等,在公告预案时即要求穿透披露至最终出资人。这使得定增资金来源借道资管计划、基金产品等“隐身”的可能性大大减小。

  此外,对于结构化产品参与定增,监管层提出禁止结构化安排,而有消息称,早在2014年下半年,监管层已下发通知,明确禁止个人或机构通过三年期结构化产品参与上市公司定向增发。可见,随着政策的不断规范,定增暴利的空间也将不断缩小。

(责任编辑:DF154)

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