节日因素放大出口下滑幅度

　　数据：美元计价，2月出口-25.4%(1月-11.2%)，进口-13.8%(1月-18.8%)，顺差326亿美元(1月632亿美元).

　　2月出口加速下滑、跌幅接近09年金融危机恢复期的最差历史水平，但季调后数据下滑程度较小(-5.6%)，较1月(-9%)跌幅收窄，反映春节因素干扰可以解释大部分跌幅；同时15年2月出口增速高达48%，基数效应也是出口数据大幅恶化的原因。

　　三月出口将大幅反弹反映特殊因素的消除。但从季度角度看，下滑趋势仍存。15年Q1起，出口逐季下滑趋势明确(季度增速：-0.7/-2/-4/-4)，至于一季度，我们1月外贸点评指出，剔除掉技术性因素，(当前)实际出口增速约-7%— -6%左右。

　　进口低位弱回升(季调后回升3.6至-11.3%)，动能主要来自大宗商品涨价预期下进口量回升，其中尤以原油、铜材表现突出；值得注意的是在进口持续下滑背景下，对港进口在过去的9个月中有8个月实现正增长，且最近3个月大幅飙升(2月89%、1月72%、12月64%)，我们认为这反映了人民币贬值预期下，资金持续外流的压力以及虚假贸易跨境套利；此外，加工贸易自15年以来呈加速下滑之势，恶化情况甚于一般贸易。

　　未来，由于春节错位，3月外贸数据有望大反弹，但除了暂时的数据表现外，反弹背后并没有真实经济意义；中期看，外贸下行压力不减。(1)发达经济体近期景气指数下滑，全球贸易萎缩趋势短期内难以逆转(国内PMI新出口订单连续17个月处于收缩区间)；同时，欧日均有望加码宽松，汇率、成本因素削弱中国出口竞争力，出口仍面临较大下行压力。(2)3月份节假日影响消退、工作日同比多1天、基数较低，因此预期在技术性因素提振下，3月出口有望在连续2个月深跌的基础上大幅反弹，但真实出口水平仍面临趋势性下行压力。

　　具体看，出口方面：

　　1、分国别看，对主要贸易伙伴出口均大幅下滑至-20%以下，在15年还能保持正增长的美国、东盟也分别下滑至-23%、-33%，对香港、欧盟、日本也在-20%及之下；值得注意的是，对东盟出口自15年10月以来，持续负增长且有加速恶化之势，背后既有经济原因，又有政治原因。

　　2、分贸易方式看，一般贸易大幅恶化(同比-28.5%，1月-7.5%)，加工贸易延续低迷(-23%，1月-19%)，整体均表现不佳。

　　3、分商品类别看，高新技术、机电产品出口加速下滑，接近09年金融危机时最差水平(高新技术-17%，机电-23%)；劳动密集型产品因基数、季节性因素下滑至-30%(1月-6%)；钢材出口量季节性下滑，仍保持在较高水平(811万吨，同比4%)，但因价格低廉，出口额仍深度负增长(-33%)；近期国内钢价涨势迅猛，内销比外贸利润丰厚，结合微观调研，预计3月钢材出口量季节性回升力度弱于往年.

　　进口方面：

　　1、大宗商品涨价预期推升进口量回升。年初以来，大宗商品价格反弹，涨价预期带动进口量回升，尤其原油、铜材表现突出。原油、铜材进口量分别大增24%、49%，价格拖累弱改善，进口额回升明显(原油-24%、前值-42%；铜材16%、前值-21%)；铁矿石价格表现略弱，进口量回升至8.3%(1月4.5%)，进口金额维持深度负增长-34%(1月-33%).

　　2、粮食、中游工业品进口低迷。为排除春节因素造成的大幅波动，我们1-2月合计来看：金属加工机床、汽车及底盘进口持续低迷，累计进口分别为-13%、-25%；粮食进口量价齐跌(谷物进口量-37%，进口额-37%；大豆进口量-9%，进口额-26%).

(责任编辑：DF064)